#英伟达股价新高 #OneGate见证计划 A Nvidia volta a atingir máximos históricos: por detrás de uma capitalização de mercado de 5,76 biliões de dólares, a IA está realmente em expansão ou é uma bolha?
Quando o poder computacional se torna o petróleo da nova era, quem controla as refinarias controla o poder de fixar preços.
Há três meses, Wall Street ainda estava coletivamente a “arrefecer” o entusiasmo em torno da Nvidia. No verão de 2026, as vozes que diziam que “a bolha da IA está prestes a rebentar” multiplicavam-se por todo o lado. A cotação da Nvidia recuou continuamente desde o máximo histórico de maio, tendo a capitalização de mercado chegado a cair cerca de 1 bilião de dólares. As dúvidas lançadas no início do ano pelo “grande vendedor a descoberto” Michael Burry continuaram a ganhar força, enquanto o debate sobre se as despesas de capital em IA poderiam gerar retorno se intensificava.
E depois?
Na segunda-feira, 5 de outubro, hora de Nova Iorque, a Nvidia fechou nos 238,90 dólares, subindo 2,12% no dia. Durante a sessão, ultrapassou de uma só vez o máximo anterior de maio e terminou no valor de fecho mais alto de sempre. A capitalização total atingiu 5,76 biliões de dólares, mantendo firmemente o primeiro lugar entre as empresas cotadas a nível mundial. Faltam apenas cerca de 230 mil milhões de dólares para chegar aos 6 biliões — um patamar que nenhuma empresa alcançou na história da humanidade.
Da perda de 1 bilião ao regresso ao auge, passou menos de um trimestre. E não é a primeira vez. Nos últimos três anos, a Nvidia foi sujeita quase de seis em seis meses ao julgamento da “teoria da bolha”, respondendo depois às dúvidas com um relatório financeiro.
Mas, desta vez, o foco do debate mudou. Já não se pergunta “a IA é real?”, mas sim: quando uma empresa ganha, num trimestre, mais do que o PIB anual de muitos países, onde fica afinal o seu teto?
01 O que aconteceu nestes três meses, da perda de 1 bilião ao regresso ao auge
Para compreender o significado deste novo máximo histórico, é preciso recordar como foram dramáticos estes últimos meses. Em 14 de maio deste ano, a cotação da Nvidia tinha acabado de atingir um novo máximo histórico de fecho, nos 235,74 dólares, e o sentimento do mercado ainda estava no auge. Mas, com a chegada de julho, a direção do vento mudou subitamente.
Houve vários fatores desencadeadores:
Primeiro, o “grande vendedor a descoberto” Michael Burry questionou publicamente, já em fevereiro, o facto de as obrigações de compra da Nvidia terem disparado de 16,1 mil milhões de dólares um ano antes para 95,2 mil milhões — o que significava que a Nvidia tinha colocado um grande volume de encomendas não canceláveis antes de a procura estar esclarecida. No verão, esta lógica foi repetidamente citada pelo mercado e continuou a ganhar força.
Segundo, os relatórios financeiros de grandes clientes como a Amazon e a Meta mostraram que o fluxo de caixa livre tinha caído drasticamente ou estagnado. O mercado começou a recear: será que estes gigantes tecnológicos conseguiriam recuperar os milhares de milhões gastos na compra de GPU?
Terceiro, o ritmo de monetização das aplicações de IA continuava mais lento do que as despesas de capital em hardware, e as dúvidas sobre um “financiamento circular” tornavam-se cada vez mais fortes — sobretudo depois de, em agosto, a Nvidia ter anunciado a criação de uma plataforma de financiamento de poder computacional superior a 500 mil milhões de dólares, em conjunto com instituições como a Apollo, a BlackRock, a Blackstone, a Goldman Sachs e a KKR.
Somando a isto as perturbações externas, como o agravamento das tensões geopolíticas no Médio Oriente, a cotação da Nvidia chegou a cair abaixo dos 190 dólares no final de julho. Face ao máximo de maio, recuou cerca de 20% e perdeu aproximadamente 1 bilião de dólares em capitalização de mercado. Na altura, a “teoria da bolha da IA” era a avaliação politicamente mais correta de Wall Street. O ponto de viragem surgiu em 26 de agosto. Depois do fecho desse dia, a Nvidia publicou os resultados do segundo trimestre do ano fiscal de 2027 — números que explodiram todas as expectativas, fazendo a cotação subir cerca de 5% nas negociações após o fecho. Seguiu-se aquilo que vemos agora: a cotação recuperou gradualmente todas as perdas e, em 5 de outubro, ultrapassou com forte volume o máximo anterior de maio, fechando num novo máximo histórico de 238,90 dólares, com a capitalização de mercado a superar os 5,76 biliões de dólares. No mesmo dia, o índice Nasdaq também atingiu um novo máximo histórico. Da “bolha prestes a rebentar” a um novo máximo histórico, a reviravolta do guião foi mais rápida do que muitos imaginavam. Cada fila de racks iluminados é uma fábrica de IA que processa Tokens.
02 Um trimestre com 59,7 mil milhões de lucro: quão extraordinários são estes números?
Comecemos por um conjunto de números para perceber o que significa ser uma “impressora de dinheiro da IA”. Os principais dados da Nvidia no segundo trimestre do ano fiscal de 2027, terminado em 26 de julho de 2026, foram os seguintes: receitas totais de 96,22 mil milhões de dólares, um crescimento homólogo de 106% e trimestral de 18%. O lucro líquido foi de 59,69 mil milhões de dólares, mais 126% em termos homólogos. A margem bruta foi de 75% — o que significa isto? A margem bruta da Apple ronda os 45% e a da TSMC os 55%. Uma empresa que vende chips e consegue uma margem bruta de 75% não tem qualquer dificuldade em vender os seus produtos; o poder de fixação de preços está totalmente nas suas mãos.
Mas o que realmente impressiona é a estrutura do negócio de centros de dados. As receitas dos centros de dados atingiram 89 mil milhões de dólares, crescendo 117% em termos homólogos e 18% face ao trimestre anterior, representando mais de 90% das receitas totais. Num único trimestre, a empresa faturou mais do que muitas empresas tecnológicas faturam num ano.
Analisando os dados: os fornecedores de serviços de cloud de hiperescala — ou seja, grandes clientes como a Google, a Microsoft e a Amazon — contribuíram com 48,7 mil milhões de dólares, um crescimento homólogo de 102%. A cloud de IA e os clientes industriais e empresariais contribuíram com 40,3 mil milhões, crescendo 138% em termos homólogos. Atenção ao segundo número: o crescimento dos clientes empresariais e de cloud de IA é ainda mais rápido do que o dos clientes de hiperescala.
O que significa isto? Significa que a procura por poder computacional para IA está a passar de “alguns gigantes tecnológicos a investir fortemente na construção da base” para uma realidade que se estende a mais setores e empresas. A procura não está a diminuir, está a alargar-se. O principal motor desta vaga de crescimento é o aumento do volume de vendas dos chips com arquitetura Blackwell Ultra. Entretanto, a plataforma de próxima geração Vera Rubin entrou na fase de produção em massa e será implementada por parceiros como a CoreWeave, a Google Cloud, a Microsoft Azure, a Oracle OCI e a Nebius.
Dito de forma simples: os produtos antigos continuam a vender-se e os novos já estão a chegar.
Mais impressionante ainda é a previsão: a empresa espera receitas de 108 mil milhões de dólares no terceiro trimestre fiscal, com uma margem de ±2% — pela primeira vez, as receitas trimestrais ultrapassarão a barreira dos 100 mil milhões de dólares. Na conferência telefónica sobre os resultados, Jensen Huang afirmou que a IA já atingiu um “ponto de inflexão” e que “o poder computacional está a transformar-se em receitas”. Na conferência TMT da Goldman Sachs, em setembro, foi ainda mais direto: “A meta de crescimento das receitas de 70% que apresentámos é um limite de oferta, não um limite de procura.” Traduzindo: não é que o mercado não queira mais chips; nós é que não conseguimos fabricá-los a um ritmo suficiente. Esta é a lógica subjacente que permite à cotação continuar a subir — a oferta não consegue acompanhar a procura.
03 Bolha ou era dourada? Wall Street está dividida
Sempre que a Nvidia atinge um novo máximo histórico, o debate regressa. Mas, desta vez, os argumentos dos otimistas e dos pessimistas são mais incisivos do que nunca.
Vejamos primeiro o que dizem os otimistas.
Hou Wey Fook, diretor de investimentos do DBS Group, afirmou publicamente em 5 de outubro que o rácio preço/lucros da Nvidia para os próximos 12 meses era atualmente de apenas 17 vezes, enquanto o mercado previa que o crescimento dos lucros no próximo ano ainda atingisse 70%. Comparou a situação com a bolha da Internet: antes do rebentamento da bolha, a Cisco negociava a cerca de 100 vezes os lucros. “Se definirmos a Nvidia como a empresa representativa do setor da IA e o seu rácio preço/lucros atual for apenas de algumas dezenas, como se pode dizer que isto é uma bolha?”
O Morgan Stanley manteve a recomendação de “sobreponderar” a Nvidia no seu relatório mais recente, de 5 de outubro, com um preço-alvo de 300 dólares, voltando a classificá-la como a sua principal escolha no setor dos semicondutores. O banco calculou ainda que a previsão de crescimento de 70% representa um valor limitado pela oferta e que o crescimento real da procura se aproxima do dobro.
A explicação do próprio Jensen Huang é ainda mais direta. Em 10 de setembro, na conferência TMT da Goldman Sachs, respondeu frontalmente às dúvidas sobre o “financiamento circular”: “Analisei as demonstrações financeiras. Investimos 1 dólar e recebemos 100 dólares de retorno. Isto é financiamento circular? Se for, então devemos fazer mais.” Sublinhou também que, antes de investir, confirma se a entidade financiada tem contratos reais. O valor total dos contratos de elevada certeza deste tipo que já viu ascende a 100 mil milhões de dólares. Segundo Huang, até 2030 o mercado de infraestruturas de IA atingirá entre 3 e 4 biliões de dólares.
Vejamos agora as preocupações dos pessimistas, que também não são totalmente infundadas.
A primeira dúvida diz respeito ao aumento das obrigações de compra. Michael Burry salientou que as obrigações de compra da Nvidia dispararam de 16,1 mil milhões de dólares um ano antes para 95,2 mil milhões. A sua lógica é a seguinte: um volume tão elevado de encomendas não canceláveis indica que a Nvidia está a apostar numa procura que ainda não foi validada. É importante notar que o relatório trimestral mais recente mostra que os compromissos de fornecimento de longo prazo da Nvidia aumentaram ainda mais, para cerca de 279 mil milhões de dólares, face aos 119 mil milhões de dólares de apenas um trimestre antes, sobretudo devido às compras de memória.
A segunda dúvida diz respeito ao fluxo de caixa dos grandes clientes. Empresas como a Amazon e a Meta, que compram GPU de forma mais agressiva, estão sob pressão no que respeita ao fluxo de caixa livre. Se nem elas conseguirem recuperar o dinheiro gasto na compra de chips, durante quanto tempo poderá esta cadeia de procura manter-se?
A terceira dúvida diz respeito à monetização das aplicações de IA. Foram investidos milhares de milhões em hardware, mas quantas empresas de aplicações de IA estão realmente a gerar lucros? A maioria das startups de IA ainda se encontra numa fase de queima de capital.
À superfície, este debate parece discutir se a Nvidia está cara ou não. Na realidade, pode ser dividido em duas questões mais profundas:
Primeiro, a construção de infraestruturas de IA é um ciclo de dez anos ou uma bolha de três anos? A avaliação de Jensen Huang é que se trata de “uma das maiores construções de infraestruturas da história da humanidade”, com uma duração de várias décadas. A Goldman Sachs também classificou esta vaga como um “superciclo de investimento”, e não como uma bolha. Mas a história mostra-nos que, em todas as revoluções tecnológicas, há sempre quem confunda uma tendência de longo prazo com resultados de curto prazo e acabe por pagar o preço.
Segundo, quando uma empresa representa uma parcela tão grande das ações tecnológicas mundiais, quem assume o risco de concentração? A capitalização de mercado da Nvidia é superior à capitalização bolsista total de muitos países. O peso da Nvidia no índice Nasdaq é cada vez maior.
Isto significa que, se algo correr mal com a Nvidia, todo o mercado sofrerá um abalo. Ainda é demasiado cedo para tirar conclusões. Mas há algo que é certo: esta não é uma história que possa ser resumida de forma simples como “bolha” ou “era dourada”.
04 Porque isto não é apenas uma história sobre a cotação de uma empresa
Muitas pessoas olham para a Nvidia apenas como uma ação ou um ativo de investimento. Mas, se ampliarmos a perspetiva, percebemos que o significado da Nvidia vai muito além disso. Jensen Huang tem falado repetidamente de um conceito: a fábrica de IA. Redefine os modernos centros de dados como fábricas, as GPU como máquinas de produção e o produto dessas fábricas como Tokens — as unidades computacionais mínimas que geram código, geram conteúdos e alimentam aplicações de IA. “Cada Token é lucro”, afirmou.
O que significa isto? Significa que a IA deixou de ser um conceito de laboratório e se transformou numa indústria que já está a gerar dinheiro. Tal como a eletricidade entrou nas fábricas há 100 anos e o petróleo impulsionou todo o sistema industrial há 50 anos, o poder computacional está a tornar-se a energia básica da nova era. E a Nvidia é quem vende o equipamento de “refinação”.
O próprio Jensen Huang compara a posição da Nvidia na cadeia de fornecimento de IA à da TSMC. A comparação é bastante precisa: a TSMC não fabrica telemóveis nem computadores, mas todos os chips passam pelas suas fábricas; a Nvidia não cria grandes modelos nem aplicações, mas praticamente todas as empresas de IA constroem os seus negócios na sua plataforma.
Numa cadeia industrial, quem mais lucra geralmente não é a marca final, mas o elo que controla o principal estrangulamento. É por isso que a Nvidia consegue atingir uma margem bruta de 75% — controla o ponto crítico de toda a indústria da IA.
Para as pessoas comuns, o significado disto é o seguinte: a IA já não é um conceito abstrato. Está a transformar-se numa infraestrutura como a água, a eletricidade e o petróleo, penetrando em todos os setores. Pode não comprar ações da Nvidia, mas cada ferramenta de IA que utiliza, cada processo automatizado com que contacta no trabalho e cada conteúdo gerado por IA que vê dependem de custos de poder computacional. E por detrás desses custos está a Nvidia.
É por isso que a sua cotação não é apenas uma questão de Wall Street — é um barómetro da saúde de toda a indústria da IA.
05 O que importa realmente acompanhar a seguir
É demasiado cedo para afirmar que “a bolha da IA rebentou” ou que “a Nvidia vai subir para sempre”. Os próximos momentos-chave é que determinarão verdadeiramente a direção:
Primeiro, a orientação do próximo relatório financeiro. No final de novembro, a Nvidia publicará os resultados do terceiro trimestre do ano fiscal de 2027. O mercado não estará atento apenas ao lucro do trimestre, mas também à capacidade de cumprir as previsões — a empresa já antecipou receitas de 108 mil milhões de dólares no terceiro trimestre. Se a administração continuar a rever em alta as expectativas, isso indicará que a procura é realmente forte; se começar a adotar uma postura mais conservadora, será necessário ter cuidado.
Segundo, o ritmo das despesas de capital dos grandes clientes. A Nvidia prevê que as despesas de capital dos cinco principais fornecedores de cloud aumentem de cerca de 800 mil milhões de dólares este ano para 1,3 biliões de dólares no próximo ano. Quaisquer alterações nos planos de investimento da Google, da Microsoft, da Amazon e da Meta determinarão diretamente a visibilidade das encomendas da Nvidia.
Terceiro, o aumento gradual da produção da Vera Rubin. A plataforma de próxima geração entrou recentemente na fase de produção em massa. A capacidade de aumentar a produção sem problemas, os níveis de rendimento e a velocidade de implementação pelos clientes determinarão a curva de crescimento de 2027.
Quarto, o patamar dos 6 biliões de dólares. Faltam agora apenas cerca de 230 mil milhões. A capacidade e o momento de ultrapassar essa barreira tornar-se-ão um marco psicológico. Historicamente, nenhuma empresa chegou a este nível.
Quinto, a variável do mercado chinês. Os controlos às exportações continuam a ser uma espada suspensa sobre a Nvidia. O relatório trimestral mais recente mostra que a proporção das expedições de produtos de centros de dados para a China já é inferior a 1%. O impacto parece limitado, mas qualquer alteração política poderá provocar volatilidade no curto prazo.
Entre estas variáveis, o aparecimento de um ponto de inflexão em qualquer uma delas poderá alterar o consenso atual do mercado.
Sempre que a Nvidia atinge um novo máximo histórico, surge um novo debate sobre se “desta vez é diferente”. Há quem diga que é o gigante petrolífero da nova era; outros dizem que é a próxima Cisco — a vencedora da bolha da Internet. Depois do rebentamento da bolha, a cotação da Cisco caiu quase 90% e só voltou ao máximo de 2000 em 2026, 26 anos mais tarde. A história não se repete simplesmente, mas costuma rimar.
A Nvidia atual está no início de um superciclo de dez anos ou na véspera do rebentamento de uma bolha? Ninguém pode dar uma resposta definitiva. Mas podemos pelo menos ter a certeza de uma coisa: a IA já não é uma questão de “acreditar ou não”; é uma tendência industrial que está a redistribuir riqueza à escala dos biliões de dólares. Quanto a saber se a Nvidia conseguirá permanecer para sempre no topo da pirâmide, o tempo dará a resposta. $NVDA
Quando o poder computacional se torna o petróleo da nova era, quem controla as refinarias controla o poder de fixar preços.
Há três meses, Wall Street ainda estava coletivamente a “arrefecer” o entusiasmo em torno da Nvidia. No verão de 2026, as vozes que diziam que “a bolha da IA está prestes a rebentar” multiplicavam-se por todo o lado. A cotação da Nvidia recuou continuamente desde o máximo histórico de maio, tendo a capitalização de mercado chegado a cair cerca de 1 bilião de dólares. As dúvidas lançadas no início do ano pelo “grande vendedor a descoberto” Michael Burry continuaram a ganhar força, enquanto o debate sobre se as despesas de capital em IA poderiam gerar retorno se intensificava.
E depois?
Na segunda-feira, 5 de outubro, hora de Nova Iorque, a Nvidia fechou nos 238,90 dólares, subindo 2,12% no dia. Durante a sessão, ultrapassou de uma só vez o máximo anterior de maio e terminou no valor de fecho mais alto de sempre. A capitalização total atingiu 5,76 biliões de dólares, mantendo firmemente o primeiro lugar entre as empresas cotadas a nível mundial. Faltam apenas cerca de 230 mil milhões de dólares para chegar aos 6 biliões — um patamar que nenhuma empresa alcançou na história da humanidade.
Da perda de 1 bilião ao regresso ao auge, passou menos de um trimestre. E não é a primeira vez. Nos últimos três anos, a Nvidia foi sujeita quase de seis em seis meses ao julgamento da “teoria da bolha”, respondendo depois às dúvidas com um relatório financeiro.
Mas, desta vez, o foco do debate mudou. Já não se pergunta “a IA é real?”, mas sim: quando uma empresa ganha, num trimestre, mais do que o PIB anual de muitos países, onde fica afinal o seu teto?
01 O que aconteceu nestes três meses, da perda de 1 bilião ao regresso ao auge
Para compreender o significado deste novo máximo histórico, é preciso recordar como foram dramáticos estes últimos meses. Em 14 de maio deste ano, a cotação da Nvidia tinha acabado de atingir um novo máximo histórico de fecho, nos 235,74 dólares, e o sentimento do mercado ainda estava no auge. Mas, com a chegada de julho, a direção do vento mudou subitamente.
Houve vários fatores desencadeadores:
Primeiro, o “grande vendedor a descoberto” Michael Burry questionou publicamente, já em fevereiro, o facto de as obrigações de compra da Nvidia terem disparado de 16,1 mil milhões de dólares um ano antes para 95,2 mil milhões — o que significava que a Nvidia tinha colocado um grande volume de encomendas não canceláveis antes de a procura estar esclarecida. No verão, esta lógica foi repetidamente citada pelo mercado e continuou a ganhar força.
Segundo, os relatórios financeiros de grandes clientes como a Amazon e a Meta mostraram que o fluxo de caixa livre tinha caído drasticamente ou estagnado. O mercado começou a recear: será que estes gigantes tecnológicos conseguiriam recuperar os milhares de milhões gastos na compra de GPU?
Terceiro, o ritmo de monetização das aplicações de IA continuava mais lento do que as despesas de capital em hardware, e as dúvidas sobre um “financiamento circular” tornavam-se cada vez mais fortes — sobretudo depois de, em agosto, a Nvidia ter anunciado a criação de uma plataforma de financiamento de poder computacional superior a 500 mil milhões de dólares, em conjunto com instituições como a Apollo, a BlackRock, a Blackstone, a Goldman Sachs e a KKR.
Somando a isto as perturbações externas, como o agravamento das tensões geopolíticas no Médio Oriente, a cotação da Nvidia chegou a cair abaixo dos 190 dólares no final de julho. Face ao máximo de maio, recuou cerca de 20% e perdeu aproximadamente 1 bilião de dólares em capitalização de mercado. Na altura, a “teoria da bolha da IA” era a avaliação politicamente mais correta de Wall Street. O ponto de viragem surgiu em 26 de agosto. Depois do fecho desse dia, a Nvidia publicou os resultados do segundo trimestre do ano fiscal de 2027 — números que explodiram todas as expectativas, fazendo a cotação subir cerca de 5% nas negociações após o fecho. Seguiu-se aquilo que vemos agora: a cotação recuperou gradualmente todas as perdas e, em 5 de outubro, ultrapassou com forte volume o máximo anterior de maio, fechando num novo máximo histórico de 238,90 dólares, com a capitalização de mercado a superar os 5,76 biliões de dólares. No mesmo dia, o índice Nasdaq também atingiu um novo máximo histórico. Da “bolha prestes a rebentar” a um novo máximo histórico, a reviravolta do guião foi mais rápida do que muitos imaginavam. Cada fila de racks iluminados é uma fábrica de IA que processa Tokens.
02 Um trimestre com 59,7 mil milhões de lucro: quão extraordinários são estes números?
Comecemos por um conjunto de números para perceber o que significa ser uma “impressora de dinheiro da IA”. Os principais dados da Nvidia no segundo trimestre do ano fiscal de 2027, terminado em 26 de julho de 2026, foram os seguintes: receitas totais de 96,22 mil milhões de dólares, um crescimento homólogo de 106% e trimestral de 18%. O lucro líquido foi de 59,69 mil milhões de dólares, mais 126% em termos homólogos. A margem bruta foi de 75% — o que significa isto? A margem bruta da Apple ronda os 45% e a da TSMC os 55%. Uma empresa que vende chips e consegue uma margem bruta de 75% não tem qualquer dificuldade em vender os seus produtos; o poder de fixação de preços está totalmente nas suas mãos.
Mas o que realmente impressiona é a estrutura do negócio de centros de dados. As receitas dos centros de dados atingiram 89 mil milhões de dólares, crescendo 117% em termos homólogos e 18% face ao trimestre anterior, representando mais de 90% das receitas totais. Num único trimestre, a empresa faturou mais do que muitas empresas tecnológicas faturam num ano.
Analisando os dados: os fornecedores de serviços de cloud de hiperescala — ou seja, grandes clientes como a Google, a Microsoft e a Amazon — contribuíram com 48,7 mil milhões de dólares, um crescimento homólogo de 102%. A cloud de IA e os clientes industriais e empresariais contribuíram com 40,3 mil milhões, crescendo 138% em termos homólogos. Atenção ao segundo número: o crescimento dos clientes empresariais e de cloud de IA é ainda mais rápido do que o dos clientes de hiperescala.
O que significa isto? Significa que a procura por poder computacional para IA está a passar de “alguns gigantes tecnológicos a investir fortemente na construção da base” para uma realidade que se estende a mais setores e empresas. A procura não está a diminuir, está a alargar-se. O principal motor desta vaga de crescimento é o aumento do volume de vendas dos chips com arquitetura Blackwell Ultra. Entretanto, a plataforma de próxima geração Vera Rubin entrou na fase de produção em massa e será implementada por parceiros como a CoreWeave, a Google Cloud, a Microsoft Azure, a Oracle OCI e a Nebius.
Dito de forma simples: os produtos antigos continuam a vender-se e os novos já estão a chegar.
Mais impressionante ainda é a previsão: a empresa espera receitas de 108 mil milhões de dólares no terceiro trimestre fiscal, com uma margem de ±2% — pela primeira vez, as receitas trimestrais ultrapassarão a barreira dos 100 mil milhões de dólares. Na conferência telefónica sobre os resultados, Jensen Huang afirmou que a IA já atingiu um “ponto de inflexão” e que “o poder computacional está a transformar-se em receitas”. Na conferência TMT da Goldman Sachs, em setembro, foi ainda mais direto: “A meta de crescimento das receitas de 70% que apresentámos é um limite de oferta, não um limite de procura.” Traduzindo: não é que o mercado não queira mais chips; nós é que não conseguimos fabricá-los a um ritmo suficiente. Esta é a lógica subjacente que permite à cotação continuar a subir — a oferta não consegue acompanhar a procura.
03 Bolha ou era dourada? Wall Street está dividida
Sempre que a Nvidia atinge um novo máximo histórico, o debate regressa. Mas, desta vez, os argumentos dos otimistas e dos pessimistas são mais incisivos do que nunca.
Vejamos primeiro o que dizem os otimistas.
Hou Wey Fook, diretor de investimentos do DBS Group, afirmou publicamente em 5 de outubro que o rácio preço/lucros da Nvidia para os próximos 12 meses era atualmente de apenas 17 vezes, enquanto o mercado previa que o crescimento dos lucros no próximo ano ainda atingisse 70%. Comparou a situação com a bolha da Internet: antes do rebentamento da bolha, a Cisco negociava a cerca de 100 vezes os lucros. “Se definirmos a Nvidia como a empresa representativa do setor da IA e o seu rácio preço/lucros atual for apenas de algumas dezenas, como se pode dizer que isto é uma bolha?”
O Morgan Stanley manteve a recomendação de “sobreponderar” a Nvidia no seu relatório mais recente, de 5 de outubro, com um preço-alvo de 300 dólares, voltando a classificá-la como a sua principal escolha no setor dos semicondutores. O banco calculou ainda que a previsão de crescimento de 70% representa um valor limitado pela oferta e que o crescimento real da procura se aproxima do dobro.
A explicação do próprio Jensen Huang é ainda mais direta. Em 10 de setembro, na conferência TMT da Goldman Sachs, respondeu frontalmente às dúvidas sobre o “financiamento circular”: “Analisei as demonstrações financeiras. Investimos 1 dólar e recebemos 100 dólares de retorno. Isto é financiamento circular? Se for, então devemos fazer mais.” Sublinhou também que, antes de investir, confirma se a entidade financiada tem contratos reais. O valor total dos contratos de elevada certeza deste tipo que já viu ascende a 100 mil milhões de dólares. Segundo Huang, até 2030 o mercado de infraestruturas de IA atingirá entre 3 e 4 biliões de dólares.
Vejamos agora as preocupações dos pessimistas, que também não são totalmente infundadas.
A primeira dúvida diz respeito ao aumento das obrigações de compra. Michael Burry salientou que as obrigações de compra da Nvidia dispararam de 16,1 mil milhões de dólares um ano antes para 95,2 mil milhões. A sua lógica é a seguinte: um volume tão elevado de encomendas não canceláveis indica que a Nvidia está a apostar numa procura que ainda não foi validada. É importante notar que o relatório trimestral mais recente mostra que os compromissos de fornecimento de longo prazo da Nvidia aumentaram ainda mais, para cerca de 279 mil milhões de dólares, face aos 119 mil milhões de dólares de apenas um trimestre antes, sobretudo devido às compras de memória.
A segunda dúvida diz respeito ao fluxo de caixa dos grandes clientes. Empresas como a Amazon e a Meta, que compram GPU de forma mais agressiva, estão sob pressão no que respeita ao fluxo de caixa livre. Se nem elas conseguirem recuperar o dinheiro gasto na compra de chips, durante quanto tempo poderá esta cadeia de procura manter-se?
A terceira dúvida diz respeito à monetização das aplicações de IA. Foram investidos milhares de milhões em hardware, mas quantas empresas de aplicações de IA estão realmente a gerar lucros? A maioria das startups de IA ainda se encontra numa fase de queima de capital.
À superfície, este debate parece discutir se a Nvidia está cara ou não. Na realidade, pode ser dividido em duas questões mais profundas:
Primeiro, a construção de infraestruturas de IA é um ciclo de dez anos ou uma bolha de três anos? A avaliação de Jensen Huang é que se trata de “uma das maiores construções de infraestruturas da história da humanidade”, com uma duração de várias décadas. A Goldman Sachs também classificou esta vaga como um “superciclo de investimento”, e não como uma bolha. Mas a história mostra-nos que, em todas as revoluções tecnológicas, há sempre quem confunda uma tendência de longo prazo com resultados de curto prazo e acabe por pagar o preço.
Segundo, quando uma empresa representa uma parcela tão grande das ações tecnológicas mundiais, quem assume o risco de concentração? A capitalização de mercado da Nvidia é superior à capitalização bolsista total de muitos países. O peso da Nvidia no índice Nasdaq é cada vez maior.
Isto significa que, se algo correr mal com a Nvidia, todo o mercado sofrerá um abalo. Ainda é demasiado cedo para tirar conclusões. Mas há algo que é certo: esta não é uma história que possa ser resumida de forma simples como “bolha” ou “era dourada”.
04 Porque isto não é apenas uma história sobre a cotação de uma empresa
Muitas pessoas olham para a Nvidia apenas como uma ação ou um ativo de investimento. Mas, se ampliarmos a perspetiva, percebemos que o significado da Nvidia vai muito além disso. Jensen Huang tem falado repetidamente de um conceito: a fábrica de IA. Redefine os modernos centros de dados como fábricas, as GPU como máquinas de produção e o produto dessas fábricas como Tokens — as unidades computacionais mínimas que geram código, geram conteúdos e alimentam aplicações de IA. “Cada Token é lucro”, afirmou.
O que significa isto? Significa que a IA deixou de ser um conceito de laboratório e se transformou numa indústria que já está a gerar dinheiro. Tal como a eletricidade entrou nas fábricas há 100 anos e o petróleo impulsionou todo o sistema industrial há 50 anos, o poder computacional está a tornar-se a energia básica da nova era. E a Nvidia é quem vende o equipamento de “refinação”.
O próprio Jensen Huang compara a posição da Nvidia na cadeia de fornecimento de IA à da TSMC. A comparação é bastante precisa: a TSMC não fabrica telemóveis nem computadores, mas todos os chips passam pelas suas fábricas; a Nvidia não cria grandes modelos nem aplicações, mas praticamente todas as empresas de IA constroem os seus negócios na sua plataforma.
Numa cadeia industrial, quem mais lucra geralmente não é a marca final, mas o elo que controla o principal estrangulamento. É por isso que a Nvidia consegue atingir uma margem bruta de 75% — controla o ponto crítico de toda a indústria da IA.
Para as pessoas comuns, o significado disto é o seguinte: a IA já não é um conceito abstrato. Está a transformar-se numa infraestrutura como a água, a eletricidade e o petróleo, penetrando em todos os setores. Pode não comprar ações da Nvidia, mas cada ferramenta de IA que utiliza, cada processo automatizado com que contacta no trabalho e cada conteúdo gerado por IA que vê dependem de custos de poder computacional. E por detrás desses custos está a Nvidia.
É por isso que a sua cotação não é apenas uma questão de Wall Street — é um barómetro da saúde de toda a indústria da IA.
05 O que importa realmente acompanhar a seguir
É demasiado cedo para afirmar que “a bolha da IA rebentou” ou que “a Nvidia vai subir para sempre”. Os próximos momentos-chave é que determinarão verdadeiramente a direção:
Primeiro, a orientação do próximo relatório financeiro. No final de novembro, a Nvidia publicará os resultados do terceiro trimestre do ano fiscal de 2027. O mercado não estará atento apenas ao lucro do trimestre, mas também à capacidade de cumprir as previsões — a empresa já antecipou receitas de 108 mil milhões de dólares no terceiro trimestre. Se a administração continuar a rever em alta as expectativas, isso indicará que a procura é realmente forte; se começar a adotar uma postura mais conservadora, será necessário ter cuidado.
Segundo, o ritmo das despesas de capital dos grandes clientes. A Nvidia prevê que as despesas de capital dos cinco principais fornecedores de cloud aumentem de cerca de 800 mil milhões de dólares este ano para 1,3 biliões de dólares no próximo ano. Quaisquer alterações nos planos de investimento da Google, da Microsoft, da Amazon e da Meta determinarão diretamente a visibilidade das encomendas da Nvidia.
Terceiro, o aumento gradual da produção da Vera Rubin. A plataforma de próxima geração entrou recentemente na fase de produção em massa. A capacidade de aumentar a produção sem problemas, os níveis de rendimento e a velocidade de implementação pelos clientes determinarão a curva de crescimento de 2027.
Quarto, o patamar dos 6 biliões de dólares. Faltam agora apenas cerca de 230 mil milhões. A capacidade e o momento de ultrapassar essa barreira tornar-se-ão um marco psicológico. Historicamente, nenhuma empresa chegou a este nível.
Quinto, a variável do mercado chinês. Os controlos às exportações continuam a ser uma espada suspensa sobre a Nvidia. O relatório trimestral mais recente mostra que a proporção das expedições de produtos de centros de dados para a China já é inferior a 1%. O impacto parece limitado, mas qualquer alteração política poderá provocar volatilidade no curto prazo.
Entre estas variáveis, o aparecimento de um ponto de inflexão em qualquer uma delas poderá alterar o consenso atual do mercado.
Sempre que a Nvidia atinge um novo máximo histórico, surge um novo debate sobre se “desta vez é diferente”. Há quem diga que é o gigante petrolífero da nova era; outros dizem que é a próxima Cisco — a vencedora da bolha da Internet. Depois do rebentamento da bolha, a cotação da Cisco caiu quase 90% e só voltou ao máximo de 2000 em 2026, 26 anos mais tarde. A história não se repete simplesmente, mas costuma rimar.
A Nvidia atual está no início de um superciclo de dez anos ou na véspera do rebentamento de uma bolha? Ninguém pode dar uma resposta definitiva. Mas podemos pelo menos ter a certeza de uma coisa: a IA já não é uma questão de “acreditar ou não”; é uma tendência industrial que está a redistribuir riqueza à escala dos biliões de dólares. Quanto a saber se a Nvidia conseguirá permanecer para sempre no topo da pirâmide, o tempo dará a resposta. $NVDA
