Acabei de ler os diversos relatórios anuais do ciclo de 2025, e estou um pouco impressionado. O que difere desta vez de anos anteriores é que os empresários começaram a usar uma linguagem clara para explicar sua compreensão deste novo mundo, em vez de ainda pensar em como "sobreviver" aos próximos dias.

A manifestação mais direta é o chamado diferencial em forma de K. A Midea afirmou de forma bastante direta no relatório anual: "A diferenciação em forma de K está acelerando a transformação do destino do país, setor, empresa e indivíduo." Isso não é um conceito novo, mas se manifestar de forma tão extrema no nível industrial é realmente uma novidade deste ano.

De um lado, o setor imobiliário está completamente em colapso. A Vanke perdeu quase 100 bilhões no ano passado, não apenas sem lucro principal, mas também com seus ativos encolhendo. A própria empresa admitiu que os preços do terreno eram muito altos, a margem de lucro bruto das vendas era baixa e os negócios operacionais também estavam em prejuízo. Ainda mais doloroso, até mesmo ativos de grande porte só podem ser vendidos abaixo do valor contábil. A situação do shopping de materiais de construção Meilong também não é melhor, com uma perda de mais de 20 bilhões, principalmente devido à grande queda no valor justo de imóveis de investimento. Até mesmo o projeto comercial de destaque do MTR em Shenzhen foi leiloado sem sucesso; um shopping com residências já vendidas no topo do edifício, agora ninguém quer assumir.

Por outro lado, as empresas de recursos upstream e a cadeia de indústrias de IA estão fervendo. Zijin Mining emitiu 1,5 bilhão de dólares em bonds conversíveis sem juros, com uma taxa de prêmio de conversão de até 40%, e os investidores estão ansiosos para colocar seu dinheiro lá. A Xinyisheng fala sobre a demanda por módulos ópticos impulsionada por grandes clusters de computação de IA. Até mesmo a Haomai Technology, que fabrica moldes de pneus e componentes de motores de combustão, está lamentando que a capacidade de produção de turbinas a gás da GE, Siemens e Mitsubishi Heavy Industries já está agendada até 2028 ou 2029, tudo impulsionado pela explosão na demanda de centros de dados de IA.

O que isso revela? Acho que a palavra-chave mudou, de lógica de eficiência para lógica de segurança.

Zijin Mining afirmou claramente no relatório anual: "Recursos minerais críticos passaram de simples fatores econômicos para foco de segurança nacional e disputa entre grandes potências." A divisão tradicional do trabalho na globalização está se desintegrando, sendo substituída por ciclos regionais, localizados e em conformidade com as regras verdes. Segurança em primeiro lugar, resiliência em segundo, eficiência em terceiro.

Para as empresas que atuam na exportação, um novo paradigma comercial também está diante de nós. A Haier Smart Home foi direta: "O paradigma de comércio anterior já se foi, a disputa tarifária impede uma disposição eficiente da cadeia de suprimentos." A Tongxun Electronics destacou uma palavra-chave — "friend shoring" (terceirização amiga). A globalização pode ainda não ter morrido, mas todos começaram a escolher seus parceiros.

E o que fazer com empresas que não estão na linha de infraestrutura de computação de IA? Acho que a ideia de Li Lu sobre a BYD é bastante inspiradora: tornar-se uma "empresa global de origem chinesa".

Isso exige três níveis de localizações. O primeiro é a fabricação local, que todos já estão fazendo, construindo fábricas e capacidade no exterior. Mas a Shenzhou International alertou os que vierem depois: os custos de mão de obra no exterior vão subir, a eficiência pode diminuir, e os impostos ainda não podem ser evitados, então apenas sair com capacidade de produção não é suficiente.

O segundo nível é a localização da cadeia de suprimentos e do cluster industrial. A SF Express explicou no relatório anual como ajuda marcas de chá a expandir internacionalmente, não apenas lidando com a conformidade aduaneira, mas também integrando as demandas de exportação de vários clientes para aumentar a taxa de carga, oferecendo serviços de cadeia de suprimentos de ponta a ponta. A Yutong Bus já tem 60% de sua receita no exterior, apoiada por toda a cadeia de indústrias de veículos elétricos — desde a mineradora Ganfeng Lithium, até a CATL, passando por fornecedores de componentes, todos com layouts localizados. Só quando todo o cluster industrial estiver localmente enraizado é que realmente se pode se tornar parte do desenvolvimento econômico local.

O terceiro nível é a localização de P&D, que é a novidade. BeiGene estabeleceu uma equipe clínica de 3.800 pessoas em seis continentes, e Innovent está usando a vantagem de P&D de "duas engrenagens" ocidental e oriental. Fabricantes de serviços de eletrônica também começaram a participar mais profundamente do planejamento e design de produtos de marcas. Essa é uma colaboração mais profunda e integrada.

A Mindray Medical afirmou no relatório anual uma frase bastante interessante: "O que a desglobalização traz não é isolamento, mas uma localização mais profunda." De fato, sob o novo paradigma comercial, a sobrevivência das empresas que atuam no exterior depende de serem mais locais e enraizadas.

Mas também percebo outro fenômeno. CATL destacou no relatório anual que não se trata de AI habilitando ou de ecossistemas completos, mas de que "defeitos sutis serão amplificados infinitamente pelo tempo e espaço", reforçando que a qualidade é a linha de vida. Isso mostra que uma das estratégias vencedoras da manufatura chinesa é fazer os detalhes físicos ao máximo. Ao mesmo tempo, a CATL fala que as baterias devem se tornar "unidades básicas que suportam sistemas energéticos de buffer, estabilidade e despacho", a Weichai fala que a energia reserva de centros de dados é uma nova infraestrutura, e a Haomai fala que turbinas a gás são uma nova infraestrutura. A IA na China está sendo cada vez mais física, e a manufatura está se reposicionando como uma unidade fundamental na era da IA.

Essa reestruturação traz benefícios, mas também custos. Se a narrativa de IA na China ficar sempre na questão de "quanto podemos fornecer de energia para data centers", ela repetirá os erros da era dos smartphones — os lucros mais gordos serão tomados pela Apple e pelas plataformas globais de software, e nós ficaremos apenas com uma pequena fatia na manufatura.

O que realmente é necessário são mais DeepSeek, mais BeiGene, mais empresas capazes de liderar essa revolução tecnológica desde a fase de P&D. Mas isso exige romper com restrições estruturais de capital, talento e acesso ao mercado, e esses problemas não serão resolvidos em três ou cinco anos.

Esses reequilíbrios refletidos na temporada de relatórios anuais ainda não são profundos o suficiente. Precisamos de inovação de origem que possa elevar as margens de lucro, e não apenas crescimento na receita. A última frase do relatório da Midea é a que mais dói: "O fracasso empresarial é comum, a maioria das empresas acabará se tornando medíocres. A capacidade final de uma empresa de durar é não crescer, mas reiniciar ou se regenerar continuamente." O custo da prosperidade é uma inquietação eterna; a destruição é o que impulsiona o crescimento, e a estabilidade é apenas uma ilusão.

Essa é a sensação que tenho desta temporada de relatórios anuais.