Vi algo bastante interessante acontecendo no mercado agora. A estratégia acabou de divulgar um relatório brutal do primeiro trimestre de 2026, com mais de 12 bilhões de dólares em perdas líquidas provenientes de holdings de Bitcoin, e a ação caiu. Ainda assim, de alguma forma, suas ações preferenciais perpétuas STRC estão se tornando a coisa mais quente na DeFi. A desconexão é selvagem—os mercados tradicionais estão vendendo enquanto protocolos de criptomoedas correm para construir infraestrutura de rendimento em torno disso. Deixe-me explicar o que realmente está acontecendo aqui.

Então, o STRC foi lançado em julho passado como ferramenta de financiamento da Strategy. Sem data de vencimento, sem reembolso de principal—apenas pagamentos de dividendos mensais. A parte genial é o ciclo de feedback: quando o STRC cai abaixo de $100 de valor nominal, eles aumentam o rendimento de dividendos para atrair compradores. Atualmente está em 11,5% ao ano, o que supera absolutamente os 3,7% que você consegue com os títulos do Tesouro dos EUA. Esse rendimento é o gancho.

Aqui é onde entra a alavancagem com ações da mstr. O CEO da Strategy chama isso de "alavancagem inteligente". Para cada dólar que eles levantam com o STRC, eles emitem dois dólares de ações da mstr para manter uma alavancagem de aproximadamente 33%. Essa matemática significa que um dólar de STRC vira três dólares de compras de Bitcoin. Eles já emitiram US$ 8,5 bilhões em STRC—é uma das maiores ações preferenciais do mundo. E, apesar das perdas massivas no primeiro trimestre, o STRC mantém um índice de Sharpe de 2,53 com liquidez decente. O mecanismo de ações da mstr essencialmente transforma o STRC em uma máquina de acumulação de Bitcoin.

Mas aqui é onde fica inteligente. Três grandes protocolos de DeFi viram uma oportunidade e começaram a construir em cima disso. Saturn foi o primeiro, levantando $800K para converter os dividendos do STRC em fluxos de stablecoin na cadeia. Eles dividiram em USDat (camada base apoiada pelo tesouro) e sUSDat (a versão de rendimento apoiada pelo STRC). Dentro de um mês do lançamento, o TVL deles passou de $40 milhões para $122 milhões. O rendimento do sUSDat atingiu 9,51% no início de maio.

Depois, a Apyx entrou de forma diferente. Em vez de apenas passar os dividendos, eles fazem agregação de rendimento com alavancagem. Eles possuem quase $130 milhões em STRC na cadeia e dividem em apxUSD (a stablecoin sem rendimento) e apyUSD (o certificado de rendimento). Aqui está o diferencial: apenas os detentores de apyUSD capturam todos os dividendos do STRC, então o rendimento fica concentrado. Eles estão atingindo rendimentos esperados de 13%. Também adicionaram um período de resgate de 30 dias para evitar corridas de liquidez—pensamento bem tradicional de finanças.

A Pendle foi um passo além, tokenizando o próprio rendimento. Eles dividiram sUSDat e apyUSD em PT (tokens de principal) e YT (tokens de rendimento). PT é negociado com desconto e permite travar retornos fixos. YT é muito mais barato—como 4% do preço do ativo subjacente—o que significa que você obtém exposição alavancada às mudanças nos dividendos. Um pequeno aumento no rendimento se traduz em ganhos massivos de YT. A Pendle basicamente deu ao Bitcoin sua primeira curva de rendimento implícita. Os ativos na Pendle dessas protocolos atingiram US$ 200 milhões e US$ 55 milhões, respectivamente.

O que é selvagem é o ciclo de feedback. Protocolos de DeFi agora detêm mais de US$ 270 milhões em STRC—cerca de 3% da emissão total—o que objetivamente sustenta o preço do mercado secundário. Enquanto o STRC permanecer acima do par, a Strategy continua emitindo ações da mstr e comprando Bitcoin. É um modelo elegante onde a liquidez na cadeia está apoiando o crédito fora da cadeia.

Mas aqui está o risco que ninguém fala o suficiente. Alguns degenerados estão acumulando alavancagem sobre alavancagem. Depositam na Apyx para obter apxUSD, envolvem-no na Pendle para obter PT, colateralizam o PT no Morpho para pegar USDC emprestado, compram mais apxUSD. Com uma alavancagem de 5x, os retornos básicos podem atingir 60% ou mais. O problema? Os dividendos do STRC não são garantidos. Os dividendos de ações preferenciais podem ser suspensos ou adiados. Se isso acontecer, o apxUSD fica subcolateralizado e você enfrenta uma cascata de liquidações em todos os três protocolos.

Então, estamos assistindo o Bitcoin passar de "ouro digital" para um ativo de crédito com fluxos de caixa. Um experimento bastante fascinante em eficiência de capital, mas a alavancagem aninhada é frágil. Uma suspensão de dividendos e toda essa estrutura pode desmoronar rapidamente. Vale a pena acompanhar de perto.