Licenciamento não é o ponto final: a competição por stablecoins entra na segunda metade

Escrevendo: Seu Xin

10 de abril de 2026, o Banco de Pagamentos de Hong Kong concedeu oficialmente licenças de emissor de stablecoin para duas instituições, ao mesmo tempo em que incluiu as demais instituições solicitantes no processo de avaliação, marcando a entrada da regulamentação de stablecoins em uma fase de implementação concreta; no entanto, menos de um mês depois, em 4 de maio de 2026, o Banco de Pagamentos declarou na Assembleia Legislativa que, antes do lançamento das primeiras stablecoins e da validação de mercado, não consideraria emitir novas licenças, mudando claramente as expectativas do mercado de uma “expansão rápida”.

Análise dos três principais aspectos regulatórios: risco, transfronteiriço e expectativa

1. Isolamento de risco e controle de capacidade de mercado

As autoridades regulatorias claramente introduziram o conceito de “capacidade de mercado”, ou seja, a relação de correspondência entre o volume de emissão de stablecoins e a capacidade de suportar riscos. Na prática regulatória de 2026, o número de emissões não é o objetivo principal; a controlabilidade do risco é o padrão central. As questões-chave incluem: as reservas possuem ativos suficientes e altamente líquidos, há risco de corrida por resgate em condições extremas, o fluxo de fundos pode impactar o sistema bancário tradicional, etc. Antes que essas questões sejam suficientemente validadas, ampliar a escala de mercado pode aumentar o risco sistêmico.

Essa estratégia é essencialmente um mecanismo de “expansão gradual”, ou seja, validações por meio de pequenos testes antes de decidir ampliar o escopo.

2. Complexidade regulatória transfronteiriça prévia

Stablecoins possuem naturalmente atributos de circulação transfronteiriça, o que faz com que sua regulamentação não se limite a uma única jurisdição. Na prática regulatória de 2026, Hong Kong deixou claro que, se envolver aplicações transfronteiriças, é necessário obter permissões relevantes da região, e alguns cenários exigem validação por terceiros. Além disso, as políticas regulatórias da China continental também impõem restrições. Anteriormente, as autoridades já haviam declarado que a emissão de stablecoins renminbi no exterior requer aprovação do interior, o que significa que a emissão de stablecoins é não apenas uma questão de mercado, mas uma questão de coordenação entre múltiplos sistemas regulatórios.

Portanto, a regulamentação de Hong Kong optou por identificar riscos transfronteiriços antecipadamente, antes da emissão de licenças, para evitar conflitos institucionais posteriores. Essa estratégia reflete uma abordagem de gestão de conformidade ao longo de todo o ciclo de vida do produto.

3. Gestão de expectativas de mercado: romper o narrativa de “licença como sucesso”

Nos últimos anos, a indústria desenvolveu uma percepção de que obter uma licença regulatória significa que o projeto possui competitividade de longo prazo. No entanto, em 2026, a regulamentação de Hong Kong transmitiu sinais diferentes — a licença é apenas o começo, não o fim. As autoridades enfatizam que projetos de stablecoin precisam passar por avaliações contínuas, incluindo inspeções no local, auditorias independentes e revisões de risco. Isso significa que o limiar regulatório não está na emissão, mas na operação contínua. Essa estratégia visa reduzir a especulação excessiva no mercado, evitar fenômenos de “prêmio de licença” e guiar o setor de volta à construção de valor de longo prazo. Caso típico: validação de ecossistema por meio de testes em caminhos paralelos. Em 2026, Hong Kong optou por testar diferentes tipos de instituições em paralelo para construir um ecossistema diversificado de stablecoins. Uma via é liderada por instituições financeiras tradicionais, por exemplo, um grande banco planeja lançar uma stablecoin em dólares de Hong Kong na segunda metade de 2026, integrando-se aos sistemas de pagamento e gestão de ativos locais, para uma conexão perfeita com a rede financeira existente. Outra via é uma parceria entre “bancos + tecnologia + Web3”, por exemplo, um projeto de stablecoin lançado por múltiplas partes (planejado para ser lançado em fases a partir do segundo trimestre de 2026), usando uma estrutura B2B2C, por meio de plataformas tecnológicas e ecossistemas de usuários para cobrir uma gama mais ampla de cenários.

Essas duas vias representam respectivamente a “extensão do setor financeiro tradicional” e a “inovação nativa digital”. A regulamentação, por meio de testes paralelos, avalia seu desempenho em controle de risco, proteção ao usuário e estabilidade do sistema, fornecendo uma base para futuras regras regulatórias diferenciadas. Análise da intenção regulatória: Hong Kong, ao construir uma “amostra global”, não está apenas ajustando sua regulamentação local, mas também criando um paradigma replicável de supervisão de stablecoins. Combinando “poucas licenças + validação de longo prazo + múltiplos caminhos de teste”, Hong Kong busca estabelecer um sistema regulatório que seja validado pelo mercado real. Essa estrutura pode, no futuro, servir de referência para outros países na formulação de políticas.

Vale notar que esse modelo enfatiza a “troca de tempo por certeza”, ou seja, prolongar o ciclo de validação para reduzir riscos sistêmicos, ao invés de buscar crescimento de mercado de curto prazo. Conclusão: de uma “competição de velocidade” para uma “prioridade na estabilidade”, a mudança central na regulamentação de stablecoins em Hong Kong em 2026 pode ser resumida como uma transição de “orientação à expansão” para “orientação à qualidade”, de “competição por acesso” para “validação operacional”. Para o setor, isso significa que a lógica de competição está mudando: os futuros líderes não serão mais as instituições que obtiverem a licença primeiro, mas aquelas capazes de operar de forma estável e contínua no mercado real, passando por avaliações regulatórias.

A longo prazo, essa estratégia de “variável lenta” pode, na verdade, ser mais benéfica para a construção de uma infraestrutura financeira digital confiável.