Acabei de perceber que muitas pessoas que negociam commodities realmente não entendem o que acontece quando os mercados entram em contango. Achei que seria importante explicar porque isso é bastante relevante se você lida com contratos futuros ou ETFs de commodities.

Então, aqui está a configuração básica: contango é quando o preço para comprar algo agora (preço à vista) é mais baixo do que o que as pessoas estão dispostas a pagar por isso mais tarde (preço futuro). Parece estranho, né? Mas isso acontece o tempo todo.

Por que isso ocorre? Algumas razões. Primeiro, expectativas de inflação—se as pessoas acham que os preços vão continuar subindo, elas vão garantir preços futuros mais altos agora, ao invés de esperar. Depois, há interrupções na oferta. Se uma colheita ruim está chegando ou as cadeias de suprimentos estão ficando complicadas, os compradores pagarão preços premium por entregas futuras só para se protegerem. Também há questões práticas, como custos de armazenamento. Já pensou em quão caro é armazenar petróleo ou grãos? Às vezes, é mais barato pagar mais pelo delivery futuro e evitar toda a dor de cabeça do armazenamento.

A incerteza do mercado também influencia. Ninguém sabe o que vai acontecer daqui a seis meses, então as pessoas preferem travar um preço futuro acima do preço à vista de hoje, ao invés de apostar no que acontecerá depois.

Agora, aqui é onde fica interessante para investidores. Se você acha que o mercado precificou o contango de forma excessiva, na verdade pode lucrar com isso. Digamos que contratos futuros de petróleo estejam sendo negociados a $90, mas você acha que o preço à vista real será apenas $85 quando o contrato vencer. Você vende o contrato futuro a $90, depois compra a $85 quando ele vence. Isso dá um lucro limpo de $5 por barril, se você estiver certo.

Mas ETFs de commodities? Eles sofrem bastante durante períodos de contango. Esses fundos não possuem ativos físicos—eles fazem roll-over de contratos futuros de curto prazo constantemente. Quando renovam contratos em um mercado de contango, estão comprando a preços mais altos. Então, o fundo perde dinheiro na rolagem. Por isso, alguns traders realmente fazem short nesses ETFs quando o contango está acentuado.

A situação oposta é a backwardation, onde os preços futuros estão mais baixos do que os preços à vista. Isso é raro, pois a inflação e os custos de armazenamento geralmente empurram os preços para cima ao longo do tempo. A backwardation costuma indicar um mercado de baixa, onde as pessoas esperam que os preços caiam.

Exemplo real: mercado de petróleo durante a COVID-19 em 2020. A demanda despencou, mas as refinarias continuaram produzindo. O preço à vista do petróleo ficou negativo porque não tinha onde colocar. Mas os preços futuros permaneceram elevados, pois todos sabiam que isso era temporário. Um clássico cenário de contango.

Se você mantém ETFs de commodities ou negocia contratos futuros, entender o contango é fundamental. Pode fazer toda a diferença nos seus retornos, especialmente se você não estiver atento à estrutura desses contratos. Vale a pena ficar de olho se você gerencia uma carteira com exposição a commodities.