A "Canção de Gelo e Fogo" dos pagamentos transfronteiriços com moeda estável: os ideais são promissores, mas a "última milha" ainda é uma realidade dura?
Em meados de 2025, o debate sobre se as stablecoins podem subverter os pagamentos transfronteiriços tradicionais não diminuiu, mas entrou em uma "área de águas profundas" mais intensa com a implementação inicial do marco regulatório e a exploração da aplicação da economia real.
Recentemente, os chefes do unicórnio fintech Airwallex e da gigante de viagens Uber tiveram um raro confronto sobre esta questão, empurrando duas visões completamente diferentes para o primeiro plano: por um lado, há fazedores que estão profundamente envolvidos no pagamento há muitos anos, apontando para o buraco negro de custo das stablecoins no mundo real; Por outro lado, os otimistas adotam a tecnologia de ponta e seu potencial como lubrificante para o comércio global.
O cerne deste debate já não é a grandiosa narrativa de "se a tecnologia de criptomoedas é o futuro", mas sim a pergunta crucial: após despojar todos os encantos tecnológicos, que problema específico a moeda estável realmente resolve? A revolução de eficiência que ela alega é suficiente para eliminar a lacuna de liquidação da "última milha"?
Água fria do pragmatista: Jack Zhang e o problema da liquidação do "último quilômetro"
“Os investidores continuam a perguntar-me como é que as moedas estáveis reduzem os custos de câmbio, e a minha resposta é que, na grande maioria dos cenários principais, elas não conseguem.” As declarações de Jack Zhang, cofundador e CEO da Airwallex, na plataforma X, caíram como um balde de água fria sobre um mercado que tinha fantasias românticas excessivas sobre os pagamentos com moedas estáveis.
A lógica dele é simples e mortal: suponha que um usuário precise enviar 10.000 dólares dos Estados Unidos para a Alemanha, o destinatário precisa receber o equivalente em euros na sua conta do Deutsche Bank. O caminho tradicional é que os bancos realizem isso através da rede SWIFT e do sistema de bancos correspondentes, com os custos principais refletidos na diferença de taxa de câmbio (Spread) e nas taxas de transferência.
E a teoria do caminho da moeda estável é assim:
1、On-Ramp（entrada de fundos）： O usuário nos Estados Unidos troca 10.000 dólares por 10.000 USDC ou USDT. Esta etapa pode incorrer em taxas de transação ou ligeiras discrepâncias de preço.
2、Transferência on-chain: Enviar 10,000 moeda estável através da rede blockchain (como Ethereum L2 ou Solana) para a carteira do destinatário. Esta etapa tem uma taxa de手续费 extremamente baixa, uma velocidade muito rápida e está disponível 7x24 horas.
3、Off-Ramp（saída de fundos）： O destinatário vende 10,000 USDC/USDT numa exchange ou plataforma OTC (negociação fora de bolsa) regulamentada na Europa, troca por euros e retira para a sua conta bancária.
A dúvida de Jack Zhang aponta para o terceiro passo, que é o mais crucial: o "último quilómetro". Ele ressalta de forma incisiva: "O custo de conversão de moeda estável para moeda de recebimento é muito superior ao do mercado interbancário de câmbio."
Aqui, o "custo de conversão" é um conceito complexo que inclui pelo menos:
Exchange/OTC spread: A trading pair of moeda estável against the euro (such as USDC/EUR) typically has lower liquidity, depth, and bid-ask spread than the interbank foreign exchange market's USD/EUR. For large transactions, slippage costs can increase sharply.
Taxa da plataforma: Seja a taxa de negociação ou a taxa de levantamento, é uma despesa que não pode ser ignorada.
Conformidade e custos operacionais: O recebedor precisa possuir e operar uma carteira de criptomoedas, uma conta de exchange e atender aos requisitos de KYC/AML (Conheça seu Cliente/Anti-Lavagem de Dinheiro), o que representa um custo implícito de tempo e aprendizado para usuários comuns ou departamentos financeiros de empresas que não estão familiarizados com o mundo das criptomoedas.
"A tecnologia de criptografia não viu nenhum caso de aplicação (em larga escala) nos últimos 15 anos", a frase de Jack Zhang pode parecer um pouco absoluta, mas reflete com precisão o dilema do ponto de vista dos profissionais: a enorme superioridade da eficiência em blockchain é compensada pela enorme fricção no ponto de conexão entre o off-chain e o mundo real. Enquanto o destinatário final precisar da sua moeda fiduciária soberana na conta bancária, a moeda estável terá que atravessar esse abismo, e cada travessia tem um custo.
A visão otimista: Dara Khosrowshahi e o novo paradigma de negociação global
Em contraste com a prudência de Jack Zhang, o CEO da Uber, Dara Khosrowshahi, afirmou que o Bitcoin se tornou "uma mercadoria comprovada" e acredita que "moeda estável pode efetivamente facilitar transações internacionais".
O negócio da Uber está espalhado pelo mundo, e os desafios de pagamento que enfrenta são muito representativos: comissões de motoristas e pagamentos de passageiros em altas frequências, pequenos valores e múltiplas moedas. O sistema bancário tradicional parece pesado, caro e lento ao lidar com esses pagamentos. Uma compensação de 15 dólares paga a um motorista no Quênia pode ter a maior parte do valor corroído por taxas através de uma transferência bancária tradicional, e o tempo de recebimento é longo.
Do ponto de vista, as vantagens da moeda estável são quase feitas à medida para este tipo de cenário:
Revolução de Custos: Taxas de Gas de alguns cêntimos ou até menos tornam os pagamentos transfronteiriços de pequeno montante de "não económicos" para "viáveis", o que é disruptivo para a economia de trabalho temporário, a economia de criadores de conteúdo e as pequenas compras no comércio eletrónico transfronteiriço.
Revolução da eficiência: 7x24 horas, crédito em segundos, eliminando completamente os atrasos causados pelo horário bancário, feriados e processamento por intermediários, aumentando significativamente a eficiência do fluxo de capital global. Para empresas que precisam gerenciar fluxos de caixa globais com alta frequência, isso significa menores custos de capital e maior flexibilidade financeira.
Programabilidade: com base em contratos inteligentes, é possível implementar lógicas de pagamento complexas automatizadas e acionadas por condições, como "quando as mercadorias forem entregues e confirmadas por dispositivos de IoT, pagar automaticamente ao fornecedor", o que é um processo complexo e caro no sistema financeiro tradicional.
A perspectiva de Khosrowshahi representa um grande grupo e cenários que são "mal atendidos" pelo sistema financeiro atual. Eles estão dispostos a aprender e adaptar-se a novos processos operacionais para obter eficiência máxima e vantagens de custo. Para eles, embora haja atrito na "última milha", o atrito total dos pagamentos tradicionais pode ser ainda maior.
As divisões da realidade em 2025: coexistência, penetração e não substituição total
Após quase um ano de evolução do mercado, especialmente com a entrada em vigor do Regulamento da União Europeia sobre Mercados de Criptoativos (MiCA) e a crescente clareza da regulamentação dos stablecoins nos EUA, o contorno dos pagamentos com moeda estável já não é mais vago. Não se lançou um ataque total ao SWIFT, como previam os profetas iniciais, mas sim uma situação de "penetração precisa, onde o cenário é rei".
A liquidação B2B e a gestão de tesouraria corporativa são os principais campos de batalha: A aplicação mais bem-sucedida de stablecoins não são as remessas pessoais C2C, mas B2B. As stablecoins são usadas por multinacionais para transferir fundos entre subsidiárias internas ou para pagar fornecedores globais que também aceitam stablecoins. Neste sistema de "circuito fechado" ou "semi-fechado", os fundos permanecem na cadeia o maior tempo possível, evitando operações frequentes de On/Off-Ramp, maximizando assim a eficiência on-chain e evitando o problema de custos da "última milha".
O "ponto ideal" dos mercados emergentes e rotas especiais: em regiões onde as moedas são instáveis, os controles de câmbio são rigorosos ou os serviços bancários são inadequados, como alguns países da América Latina, África e Sudeste Asiático, as stablecoins (principalmente stablecoins em USD) se tornaram a moeda forte de fato e a opção de pagamento convencional. Aqui, os cidadãos e comerciantes estão acostumados há muito tempo com P2P (peer-to-peer) ou câmbio de moeda fiduciária através de comerciantes OTC locais, e os custos de atrito inerentes são ainda mais baixos do que os de um sistema financeiro oficial imperfeito. As stablecoins abrem as portas para a economia digital global para eles.
Integração "dual-track" de empresas fintech: Embora o CEO de uma empresa de pagamentos como a Airwallex tenha expressado publicamente ceticismo, a lógica de negócios subjacente dita que não pode ignorar essa tendência. A prática comum na indústria é adotar uma estratégia de "via dupla": enquanto continua a otimizar os canais FX tradicionais, integre stablecoins na plataforma como uma nova "faixa" opcional de pagamento/liquidação. Os clientes podem escolher o caminho ideal com base em suas próprias necessidades, sensibilidade aos custos e aceitação da contraparte. A concorrência do futuro consistirá em saber quem pode proteger melhor a complexidade da tecnologia subjacente e fornecer aos utilizadores um encaminhamento contínuo e inteligente.
Voltando à pergunta inicial: será que as moedas estáveis podem substituir os pagamentos transfronteiriços tradicionais?
A resposta, hoje em 2025, já está cada vez mais clara: a curto prazo não é possível, mas a longo prazo será uma fusão e simbiose.
As dúvidas de Jack Zhang são válidas, ele apontou os obstáculos fundamentais que as moedas estáveis enfrentam ao se integrar no mundo das moedas fiduciárias existentes. O custo e a experiência da "última milha" são a "linha de vida" que determina se serão aceitas pelo público em geral e pelas empresas.
No entanto, o otimismo de Dara Khosrowshahi não é uma ilusão, ele vê um mercado incremental impulsionado pela eficiência e custos, um mercado que os serviços financeiros tradicionais não conseguiram satisfazer plenamente.
O pagamento com moeda estável e o pagamento tradicional transfronteiriço não são uma luta de vida ou morte de soma zero. É mais como se, no antigo continente financeiro, tivesse surgido uma nova ferrovia de alta velocidade, adotando diferentes padrões tecnológicos. Não fará com que todas as antigas estradas desapareçam, mas mudará permanentemente as expectativas das pessoas em relação à velocidade, custo e possibilidades.
No futuro, os verdadeiros vencedores serão os "centros de transporte super integrados" que podem construir as "estações de transferência" mais convenientes para os clientes, permitindo-lhes alternar livremente entre estradas tradicionais e novas ferrovias para chegar aos seus destinos com o menor custo e a mais alta eficiência. Esta mudança profunda no fluxo de valor global acaba de sair da plataforma.
Este artigo representa apenas a opinião pessoal do autor, não representando a posição e os pontos de vista desta plataforma. Este artigo é apenas para partilha de informações e não constitui qualquer conselho de investimento para ninguém.
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A "Canção de Gelo e Fogo" dos pagamentos transfronteiriços com moeda estável: os ideais são promissores, mas a "última milha" ainda é uma realidade dura?
Em meados de 2025, o debate sobre se as stablecoins podem subverter os pagamentos transfronteiriços tradicionais não diminuiu, mas entrou em uma "área de águas profundas" mais intensa com a implementação inicial do marco regulatório e a exploração da aplicação da economia real.
Recentemente, os chefes do unicórnio fintech Airwallex e da gigante de viagens Uber tiveram um raro confronto sobre esta questão, empurrando duas visões completamente diferentes para o primeiro plano: por um lado, há fazedores que estão profundamente envolvidos no pagamento há muitos anos, apontando para o buraco negro de custo das stablecoins no mundo real; Por outro lado, os otimistas adotam a tecnologia de ponta e seu potencial como lubrificante para o comércio global.
O cerne deste debate já não é a grandiosa narrativa de "se a tecnologia de criptomoedas é o futuro", mas sim a pergunta crucial: após despojar todos os encantos tecnológicos, que problema específico a moeda estável realmente resolve? A revolução de eficiência que ela alega é suficiente para eliminar a lacuna de liquidação da "última milha"?
Água fria do pragmatista: Jack Zhang e o problema da liquidação do "último quilômetro"
“Os investidores continuam a perguntar-me como é que as moedas estáveis reduzem os custos de câmbio, e a minha resposta é que, na grande maioria dos cenários principais, elas não conseguem.” As declarações de Jack Zhang, cofundador e CEO da Airwallex, na plataforma X, caíram como um balde de água fria sobre um mercado que tinha fantasias românticas excessivas sobre os pagamentos com moedas estáveis.
A lógica dele é simples e mortal: suponha que um usuário precise enviar 10.000 dólares dos Estados Unidos para a Alemanha, o destinatário precisa receber o equivalente em euros na sua conta do Deutsche Bank. O caminho tradicional é que os bancos realizem isso através da rede SWIFT e do sistema de bancos correspondentes, com os custos principais refletidos na diferença de taxa de câmbio (Spread) e nas taxas de transferência.
E a teoria do caminho da moeda estável é assim:
1、On-Ramp（entrada de fundos）： O usuário nos Estados Unidos troca 10.000 dólares por 10.000 USDC ou USDT. Esta etapa pode incorrer em taxas de transação ou ligeiras discrepâncias de preço.
2、Transferência on-chain: Enviar 10,000 moeda estável através da rede blockchain (como Ethereum L2 ou Solana) para a carteira do destinatário. Esta etapa tem uma taxa de手续费 extremamente baixa, uma velocidade muito rápida e está disponível 7x24 horas.
3、Off-Ramp（saída de fundos）： O destinatário vende 10,000 USDC/USDT numa exchange ou plataforma OTC (negociação fora de bolsa) regulamentada na Europa, troca por euros e retira para a sua conta bancária.
A dúvida de Jack Zhang aponta para o terceiro passo, que é o mais crucial: o "último quilómetro". Ele ressalta de forma incisiva: "O custo de conversão de moeda estável para moeda de recebimento é muito superior ao do mercado interbancário de câmbio."
Aqui, o "custo de conversão" é um conceito complexo que inclui pelo menos:
Exchange/OTC spread: A trading pair of moeda estável against the euro (such as USDC/EUR) typically has lower liquidity, depth, and bid-ask spread than the interbank foreign exchange market's USD/EUR. For large transactions, slippage costs can increase sharply.
Taxa da plataforma: Seja a taxa de negociação ou a taxa de levantamento, é uma despesa que não pode ser ignorada.
Conformidade e custos operacionais: O recebedor precisa possuir e operar uma carteira de criptomoedas, uma conta de exchange e atender aos requisitos de KYC/AML (Conheça seu Cliente/Anti-Lavagem de Dinheiro), o que representa um custo implícito de tempo e aprendizado para usuários comuns ou departamentos financeiros de empresas que não estão familiarizados com o mundo das criptomoedas.
"A tecnologia de criptografia não viu nenhum caso de aplicação (em larga escala) nos últimos 15 anos", a frase de Jack Zhang pode parecer um pouco absoluta, mas reflete com precisão o dilema do ponto de vista dos profissionais: a enorme superioridade da eficiência em blockchain é compensada pela enorme fricção no ponto de conexão entre o off-chain e o mundo real. Enquanto o destinatário final precisar da sua moeda fiduciária soberana na conta bancária, a moeda estável terá que atravessar esse abismo, e cada travessia tem um custo.
A visão otimista: Dara Khosrowshahi e o novo paradigma de negociação global
Em contraste com a prudência de Jack Zhang, o CEO da Uber, Dara Khosrowshahi, afirmou que o Bitcoin se tornou "uma mercadoria comprovada" e acredita que "moeda estável pode efetivamente facilitar transações internacionais".
O negócio da Uber está espalhado pelo mundo, e os desafios de pagamento que enfrenta são muito representativos: comissões de motoristas e pagamentos de passageiros em altas frequências, pequenos valores e múltiplas moedas. O sistema bancário tradicional parece pesado, caro e lento ao lidar com esses pagamentos. Uma compensação de 15 dólares paga a um motorista no Quênia pode ter a maior parte do valor corroído por taxas através de uma transferência bancária tradicional, e o tempo de recebimento é longo.
Do ponto de vista, as vantagens da moeda estável são quase feitas à medida para este tipo de cenário:
Revolução de Custos: Taxas de Gas de alguns cêntimos ou até menos tornam os pagamentos transfronteiriços de pequeno montante de "não económicos" para "viáveis", o que é disruptivo para a economia de trabalho temporário, a economia de criadores de conteúdo e as pequenas compras no comércio eletrónico transfronteiriço.
Revolução da eficiência: 7x24 horas, crédito em segundos, eliminando completamente os atrasos causados pelo horário bancário, feriados e processamento por intermediários, aumentando significativamente a eficiência do fluxo de capital global. Para empresas que precisam gerenciar fluxos de caixa globais com alta frequência, isso significa menores custos de capital e maior flexibilidade financeira.
Programabilidade: com base em contratos inteligentes, é possível implementar lógicas de pagamento complexas automatizadas e acionadas por condições, como "quando as mercadorias forem entregues e confirmadas por dispositivos de IoT, pagar automaticamente ao fornecedor", o que é um processo complexo e caro no sistema financeiro tradicional.
A perspectiva de Khosrowshahi representa um grande grupo e cenários que são "mal atendidos" pelo sistema financeiro atual. Eles estão dispostos a aprender e adaptar-se a novos processos operacionais para obter eficiência máxima e vantagens de custo. Para eles, embora haja atrito na "última milha", o atrito total dos pagamentos tradicionais pode ser ainda maior.
As divisões da realidade em 2025: coexistência, penetração e não substituição total
Após quase um ano de evolução do mercado, especialmente com a entrada em vigor do Regulamento da União Europeia sobre Mercados de Criptoativos (MiCA) e a crescente clareza da regulamentação dos stablecoins nos EUA, o contorno dos pagamentos com moeda estável já não é mais vago. Não se lançou um ataque total ao SWIFT, como previam os profetas iniciais, mas sim uma situação de "penetração precisa, onde o cenário é rei".
A liquidação B2B e a gestão de tesouraria corporativa são os principais campos de batalha: A aplicação mais bem-sucedida de stablecoins não são as remessas pessoais C2C, mas B2B. As stablecoins são usadas por multinacionais para transferir fundos entre subsidiárias internas ou para pagar fornecedores globais que também aceitam stablecoins. Neste sistema de "circuito fechado" ou "semi-fechado", os fundos permanecem na cadeia o maior tempo possível, evitando operações frequentes de On/Off-Ramp, maximizando assim a eficiência on-chain e evitando o problema de custos da "última milha".
O "ponto ideal" dos mercados emergentes e rotas especiais: em regiões onde as moedas são instáveis, os controles de câmbio são rigorosos ou os serviços bancários são inadequados, como alguns países da América Latina, África e Sudeste Asiático, as stablecoins (principalmente stablecoins em USD) se tornaram a moeda forte de fato e a opção de pagamento convencional. Aqui, os cidadãos e comerciantes estão acostumados há muito tempo com P2P (peer-to-peer) ou câmbio de moeda fiduciária através de comerciantes OTC locais, e os custos de atrito inerentes são ainda mais baixos do que os de um sistema financeiro oficial imperfeito. As stablecoins abrem as portas para a economia digital global para eles.
Integração "dual-track" de empresas fintech: Embora o CEO de uma empresa de pagamentos como a Airwallex tenha expressado publicamente ceticismo, a lógica de negócios subjacente dita que não pode ignorar essa tendência. A prática comum na indústria é adotar uma estratégia de "via dupla": enquanto continua a otimizar os canais FX tradicionais, integre stablecoins na plataforma como uma nova "faixa" opcional de pagamento/liquidação. Os clientes podem escolher o caminho ideal com base em suas próprias necessidades, sensibilidade aos custos e aceitação da contraparte. A concorrência do futuro consistirá em saber quem pode proteger melhor a complexidade da tecnologia subjacente e fornecer aos utilizadores um encaminhamento contínuo e inteligente.
Voltando à pergunta inicial: será que as moedas estáveis podem substituir os pagamentos transfronteiriços tradicionais?
A resposta, hoje em 2025, já está cada vez mais clara: a curto prazo não é possível, mas a longo prazo será uma fusão e simbiose.
As dúvidas de Jack Zhang são válidas, ele apontou os obstáculos fundamentais que as moedas estáveis enfrentam ao se integrar no mundo das moedas fiduciárias existentes. O custo e a experiência da "última milha" são a "linha de vida" que determina se serão aceitas pelo público em geral e pelas empresas.
No entanto, o otimismo de Dara Khosrowshahi não é uma ilusão, ele vê um mercado incremental impulsionado pela eficiência e custos, um mercado que os serviços financeiros tradicionais não conseguiram satisfazer plenamente.
O pagamento com moeda estável e o pagamento tradicional transfronteiriço não são uma luta de vida ou morte de soma zero. É mais como se, no antigo continente financeiro, tivesse surgido uma nova ferrovia de alta velocidade, adotando diferentes padrões tecnológicos. Não fará com que todas as antigas estradas desapareçam, mas mudará permanentemente as expectativas das pessoas em relação à velocidade, custo e possibilidades.
No futuro, os verdadeiros vencedores serão os "centros de transporte super integrados" que podem construir as "estações de transferência" mais convenientes para os clientes, permitindo-lhes alternar livremente entre estradas tradicionais e novas ferrovias para chegar aos seus destinos com o menor custo e a mais alta eficiência. Esta mudança profunda no fluxo de valor global acaba de sair da plataforma.
Este artigo representa apenas a opinião pessoal do autor, não representando a posição e os pontos de vista desta plataforma. Este artigo é apenas para partilha de informações e não constitui qualquer conselho de investimento para ninguém.
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