MicroStrategy面臨市場動盪：比特幣持有量會否被迫清算？

來源：The Kobeissi Letter (@KobeissiLetter)，2025年2月26日

MicroStrategy（簡稱MSTR），這家以激進收購比特幣而聞名的公司，正因其股價暴跌逾55%而備受關注。在當前市場低迷的背景下，該公司持有價值約437億美元的比特幣（約49.9萬枚BTC），引發了外界對其是否可能被迫清算的廣泛討論。權威金融分析機構The Kobeissi Letter通過一篇詳細的帖子對此進行了剖析，探討了清算的可能性及其背後的關鍵因素。

MicroStrategy的比特幣佈局：歷經風雨的韌性

MicroStrategy涉足比特幣並非新鮮事。多年來，該公司以平均每枚66,350美元的成本積累了大量比特幣，期間經歷了多次熊市考驗，包括2022年比特幣從7萬美元跌至1.5萬美元的劇烈調整。儘管如此，MicroStrategy始終未被清算。如今，比特幣價格跌至其平均買入價以下，人們不禁疑惑：這次情況是否有所不同？

商業模式：槓桿與資本循環

MicroStrategy的戰略核心在於借貸與再投資的循環模式。公司通過發行0%利率的可轉換債券籌集資金，用以購買比特幣，隨後以溢價發行新股，再將資金投入更多比特幣。目前，MicroStrategy揹負82億美元債務，而其比特幣資產價值434億美元，槓桿比率約為19%。這些債務大多為可轉換債券，轉換價格低於當前股價，且大部分債務將在2028年或更晚到期。這一結構為公司爭取了時間，但其前提是持續的資本籌集能力。

清算風險：高門檻的挑戰

MicroStrategy的比特幣會否被迫出售？The Kobeissi Letter指出，只有在公司發生“根本性變化”——如清算、解散或破產——的情況下，才可能觸發“強制清算”。這需要股東投票通過或法院介入破產程序。然而，MicroStrategy聯合創始人兼董事長Michael Saylor擁有公司46.8%的投票權，使得任何違背其意願的股東決議幾乎無從談起。Saylor的掌控力為公司提供了強有力的保護。

可轉換債券則增添了另一層複雜性。若比特幣價格暴跌超50%並在2027年或之後持續低迷，這些債券到期時可能低於轉換價格，迫使公司償還或再融資。但即便如此，清算並非必然，除非債權人要求提前贖回——這在當前債務條款下是罕見且極端的情況。

Saylor的立場：堅定的樂觀

Saylor近日對清算擔憂做出迴應，宣稱即使比特幣跌至1美元，MicroStrategy也不會出售，反而會“買下所有比特幣”。這一豪言雖振奮人心，卻未充分考慮可轉換債券持有人的潛在影響。儘管如此，The Kobeissi Letter認為，基於債務結構和多重價格變量，強制清算“極不可能”發生，除非出現極端危機。

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真正考驗：投資者信心

對MicroStrategy而言，比清算更大的挑戰可能是維持其資本籌集能力。若比特幣陷入長期熊市，投資者對公司股票和債券的興趣可能減弱，進而中斷其資金循環。自2024年聲名鵲起以來，MicroStrategy首次遭遇如此顯著的低谷，市場將密切關注投資者是否會如Saylor所言，在比特幣“打折”時繼續買入。

前景：一場持久戰

MicroStrategy的命運與比特幣走勢和市場情緒緊密相連。債務到期尚有數年，Saylor又牢牢掌控大局，公司短期內不太可能面臨清算危機。然而，若加密貨幣市場長期低迷，其非傳統策略的極限將受到考驗。正如The Kobeissi Letter所指出，局勢仍在演變，值得實時關注。

免責聲明：以上內容均不構成投資建議。

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