算法做市的核心邏輯：如何利用項目方代幣創造流動性和市場信心

當項目方將代幣交給做市商後,背後實際上發生了一系列復雜的操作。本文將揭示算法做市的核心邏輯,解析做市商如何利用項目方的代幣來提供交易深度、穩定價格並增強市場信心。

主要結論

由於當前山寨幣流動性普遍不足,在看漲期權模式下,做市商目前的最優策略是在獲得項目方代幣後立即出售。這可能會引發疑問:如果代幣價格未來漲,做市商是否需要高價回購?

實際上,做市商採取這種策略的原因如下:

1. 做市商奉行delta中性策略,不持有淨頭寸,目標是穩定獲利而非投機。

2. 看漲期權實際上限定了最高價格,控制了做市商的最大風險敞口。

3. 此類做市合約通常爲12-24個月,而大多數項目在上線時已達到巔峯,能存活一年以上的項目寥寥無幾。

4. 即使個別項目在1-2年後幣價大漲,做市過程中的收益也足以彌補提前"賣飛"的損失。

市場背景

目前做市商常見的合作模式主要有三種:

1. 租借做市機器人:項目方提供資金,做市商提供技術支持,收取管理費和分成。

2. 主動做市:項目方提供代幣,做市商提供資金做市並引導社區,主要目的是出售代幣,之後與項目方分成。

3. 看漲期權模式:項目方提供代幣,做市商提供資金,但可在價格超過約定價格時低價行權購買。

本文將重點討論市場上最常見的看漲期權模式。

看漲期權模式下的典型做市條款

從delta中性做市商的角度,一般會給出如下合作條款(通常爲12-24個月):

中心化交易所做市義務:

• 某交易平台:在±2%價格區間內,分別掛出10萬美元買單和賣單。買賣價差控制在0.1%。
• 其他交易平台:在±2%區間內,分別提供5萬美元買賣單,價差控制在0.1%。

去中心化交易所做市義務:

• 在某DEX上提供100萬美元的流動性資金池,其中50%爲USDT,50%爲項目代幣。

項目方提供資源:

借給做市商300萬枚代幣(佔總供應量2%,當前估值300萬美元,全流通市值1.5億美元)。

當前代幣市價爲1美元。

期權激勵條款:

• 如果價格>1.25美元,可以1.25美元的價格買入10萬枚
• 如果價格>1.50美元,可以1.50美元的價格買入10萬枚
• 如果價格>2.00美元,可以2.00美元的價格買入10萬枚

如果市場價格未觸及相應行權價,做市商可選擇不行權。

做市商的核心策略

核心目標與原則

1. 始終保持Delta中性:淨頭寸(現貨+永續合約+流動性池+期權Delta)必須接近於零,完全對沖價格波動風險。

2. 不承擔方向性風險:盈利不依賴代幣價格漲跌。

3. 最大化非方向性收益:主要利潤來源包括:

   • 中心化交易所的買賣價差
   • 去中心化交易所流動性池的交易手續費
   • 對沖場外期權實現的波動率套利
   • 有利的資金費率

初始設置與關鍵第一步:對沖

這是整個策略中最關鍵的環節。行動取決於收到的資產和承擔的義務,而非價格預測。

資產與義務盤點:

• 收到資產(同時也是負債):300萬枚代幣,未來需償還
• 做市義務部署:
  • 中心化交易所:20萬枚代幣(賣單)+20萬USDT(買單)
  • 去中心化交易所:50萬枚代幣+50萬USDT

合計做市庫存:70萬枚代幣 合計做市所需USDT:70萬

初始淨敞口計算:

• USDT資金缺口:需立即籌集70萬USDT提供買單流動性
• 爲獲取USDT必須賣出的代幣:至少70萬枚(按1美元價格)
• 重新計算淨敞口: 初始300萬枚代幣
  • 70萬枚用作做市庫存
  • 70萬枚賣出換取USDT 剩餘160萬枚爲真正的淨多頭敞口

初始對沖操作:

立即在市場上賣出總計230萬枚代幣:

• 70萬枚換取做市所需的70萬USDT
• 160萬枚對沖剩餘無對沖頭寸

這樣做的原因:

1. 滿足運營需求,獲取必要的美元流動性
2. 實現真正的Delta中性,不再有任何未對沖敞口
3. 鎖定風險,專注於從做市和波動率中盈利

動態對沖:持續風險管理

初始對沖後,風險敞口會因做市活動和市場變化而不斷變化,需要持續動態對沖:

• 中心化交易所做市對沖:買單成交時買入代幣(產生多頭Delta),立即在永續合約市場做空等量。反之亦然。通過這種方式賺取0.1%價差,同時保持Delta中性。

• 去中心化交易所流動性池對沖:持續計算流動性池的Delta(價格漲時爲負,下跌時爲正),用永續合約進行反向對沖。

期權策略:核心利潤引擎

這是整個交易中最精妙的部分,也是實現超額利潤的關鍵。

理解期權價值:

• 正Delta:價格漲,期權價值增加
• 正Gamma:價格變動越劇烈,Delta變化速度越快,越有利

對沖期權而非持有代幣:

• 初始對沖:計算三檔期權在當前價格下的總Delta,在永續合約市場做空等量
• Gamma套利:
  1. 價格漲:期權Delta增加,賣出永續合約重新實現中性
  2. 價格下跌:期權Delta減少,買入永續合約回補,再次實現中性

通過持續對沖,自然實現"高賣低買",從市場波動中獲利。

行權價附近操作:

• 當價格接近並超過行權價:相應期權變爲實值,Delta迅速接近1
• 行權決策:在期權到期時,如果價格高於行權價則行權
• 執行:支付行權價獲得代幣,立即在現貨市場賣出,同時平掉對沖空頭倉位
• 利潤來源:行權價與市場價差額,以及整個過程中積累的Gamma套利收益

結論與操作建議

1. 初始代幣處理:立即賣出230萬枚代幣,70萬用於獲取運營USDT,160萬用於對沖剩餘頭寸。不持有任何未對沖頭寸。

2. 價格<1.25美元:不主動買賣非對沖性質的代幣。持續進行做市、對沖和期權Gamma套利。利潤來源於價差、費用和波動率。

3. 價格>行權價:當價格顯著高於行權價時,對沖引擎已建立相應空頭頭寸。行權變成無風險交割:低價從項目方買入代幣,立即高價賣出,同時平掉對沖倉位。

這個策略將復雜的做市協議分解爲一系列可量化、可對沖、可盈利的風險中性操作。做市商的成功依賴於卓越的風險管理能力和技術執行力,而非市場預測。

理解這一點後,我們可以看到做市商並非故意打壓價格,而是在現有機制和算法下,初期"賣出"代幣、開空倉是局部最優解。這是權衡利弊後的理性選擇,而非惡意行爲。

市場是殘酷的,看似最優惠、最低風險的條款往往都是精密計算的結果。當我們看不清風險點時,我們自身就成了風險點。

讓我們始終保持敬畏市場算法的心態,理性看待做市商的行爲。