Чи є оцінка Hyperliquid обґрунтованою? Аналіз його продуктового стану та економічної моделі

1. Вступ

Hyperliquid є одним із найбільш помітних проєктів на крипторинку останнім часом, крім AI та Мемів. Його стратегія, яка не приймає венчурні інвестиції, розподіляє 70% токенів серед спільноти та повертає всі доходи користувачам, викликала широкий інтерес. Циркуляційна капіталізація токена HYPE швидко перевищила UNI, потрапивши до 25 найкращих криптовалют, при цьому бізнес-дані платформи також стрімко зросли.

Ця стаття має на меті описати поточний стан розвитку Hyperliquid, проаналізувати його економічну модель та дати відповідь на питання "Чи переоцінений HYPE".

Треба зазначити, що ця стаття лише відображає поточні етапні роздуми автора, які можуть змінитися в майбутньому. Точки зору є суб'єктивними і можуть містити помилки в фактах, даних або логіці міркувань. Читачі запрошуються до критики та зауважень, але ця стаття не є інвестиційною рекомендацією.

2. Огляд бізнесу Hyperliquid

Hyperliquid наразі основний бізнес складається з двох частин: біржі деривативів та біржі спот. У майбутньому планується запуск універсального EVM - HyperEVM.

2.1 Біржа деривативів

Біржа деривативів є першим продуктом, запущеним Hyperliquid, а також його флагманським продуктом, займаючи центральну позицію в екосистемі.

У основному механізмі продукту Hyperliquid використовує центральний обмежений ордерний книжки (CLOB), який є широко використовуваним механізмом, та оптимізує його за показниками продуктивності. Ця децентралізована біржа похідних фінансових інструментів працює на Hyperliquid L1, який складається з рівня консенсусу HyperBFT та виконуючого рівня RustVM.

Для кінцевих користувачів досвід Hyperliquid майже повністю відповідає централізованим біржам, таким як деякі торгові платформи, єдине відмінність - відсутність KYC.

Окрім торгових продуктів, Hyperliquid також пропонує функцію Vault, подібну до "копіювання торгів" на централізованих біржах. Офіційний HLP Vault акумулює 95% TVL і виконує роль контрагента для багатьох угод на платформі.

З точки зору обсягу торгівлі та відкритих позицій, Hyperliquid швидко розвивається, особливо за останні два місяці. На ринку децентралізованих деривативів Hyperliquid з червня цього року займає лідируючу позицію, а нещодавно різниця з іншими платформами ще більше розширилася.

У порівнянні з провідними централізованими біржами, розрив між Hyperliquid скоротився до менш ніж 10 разів. Загалом, Hyperliquid вже встановила відносно міцну перевагу в галузі децентралізованих деривативних бірж.

2.2 біржa спот-торгівлі

Головна біржа Hyperliquid також використовує форму книг замовлень, зберігаючи узгодженість з продуктами та стандартами збору плат за похідними біржами. Наразі доступні лише оригінальні активи, що відповідають стандарту HIP-1.

HIP-1 є стандартом токенів мережі Hyperliquid, його вартість створення є досить високою, але успішне створення означає, що його можна виставити на торги на біржі Hyperliquid. HIP-1 проводиться у формі голландських аукціонів, і нещодавні ціни аукціонів часто перевищували 100 тисяч доларів.

Щоб вирішити проблему початкової ліквідності токена HIP-1, Hyperliquid представив HIP-2, що пропонує набір автоматизованих систем ринкового формування. Наразі загальна кількість USDC за HIP-2 перевищила 25 мільйонів доларів США.

Гіперліквідність за останні 30 днів має середньоденний обсяг спотових торгів приблизно 400 мільйонів доларів, займаючи місце в першій десятці DEX, близько до обсягу торгів деяких інших платформ DEX.

2.3 HyperEVM

HyperEVM наразі ще не запущений. Згідно з офіційною документацією, HyperEVM не є незалежним ланцюгом, а, як і інші частини L1, забезпечується тією ж механізмом консенсусу HyperBFT для гарантії безпеки. Це дозволяє EVM безпосередньо взаємодіяти з локальними компонентами L1.

Основні характеристики HyperEVM включають:

• Без ліцензії будь-який розробник може розробляти програми, випускати активи на ньому
• Має взаємодію з Hyperliquid L1
• Використовуйте $HYPE як газовий збір

Наразі тестова мережа HyperEVM вже працює нормально, й багато відомих валідаторів беруть участь у тестуванні. Оскільки RustVM не відкритий для всіх розробників, наразі застосувань, розроблених на базі Hyperliquid, мало, в основному це інструменти для допомоги в торгівлі. А проектів, які планується випустити на HyperEVM, відносно багато.

3. Команда Hyperliquid, токеноміка та оцінка

3.1 Команда

Hyperliquid має двох співзасновників, які є випускниками Гарвардського університету. Команда має досить компактний склад, всього 10 осіб, з яких 5 є інженерами. Команда продемонструвала здатність вирішувати проблеми на основі принципів першої істини.

3.2 $HYPE економічна модель

$HYPE загальна кількість становить 1 мільярд монет, офіційно випущена 29 листопада 2023 року. Конкретний розподіл такий:

• 31,0% Генезис-розподіл, розподілений на основі кількості балів серед ранніх користувачів, повністю в обігу
• 38.888% використовується для майбутніх викидів та винагород громади
• 23,8% розподілено команді, розблокування почнеться через рік
• 6,0% Гіпер Тональний крем
• 0.3% грантів для громади
• 0,012% HIP-2

Команда та спільнота загалом розподіляються у співвідношенні 3:7.

На даний момент у екосистемі Hyperliquid є дві частини, що підлягають оплаті: комісії за транзакції та комісії за аукціони HIP-1. Усі кошти повністю належать HLP та фонду допомоги (AF).

Згідно з даними, пропорція розподілу загального доходу протоколу між HLP та AF становить приблизно 46%:54%. Наразі стратегія AF полягає в періодичному придбанні всього накопиченого USDC для HYPE.

30 грудня 2023 року Hyperliquid офіційно запустив функцію стейкінгу HYPE, наразі прибутковість стейкінгу становить приблизно 2,5%.

Майбутня економічна модель $HYPE може бути налаштована, наприклад, після запуску HyperEVM $HYPE як плата за газ, розподіл доходів виконавчого шару серед стейкерів тощо.

3.3 оцінка

Ми розглянемо дві рамки оцінки Hyperliquid:

Рамка 1: Порівняння певної торгової платформи

Основний аргумент Hyperliquid полягає в тому, що це "онлайн платформа для торгівлі". Ми порівнюємо з платформою для торгівлі з трьох аспектів: біржі деривативів, спотової біржі та EVM:

• Торгівля деривативами: HYPE ≈ 10% токена певної торгової платформи
• Спотова торгівля:HYPE ≈ 1.5% токен платформи
• EVM( прогноз ):HYPE ≈ 3% токен торгової платформи
• Економічна модель: HYPE помітно перевершує токени певної торгової платформи
• Капіталізація: HYPE ≈ 9% токена певної торгової платформи
• Загальна капіталізація в обігу: HYPE ≈ 27% Токен певної торгової платформи

Торговля деривативами є основним бізнесом Hyperliquid, і вона повинна мати високий вагу в порівнянні оцінок. З цієї точки зору, хоча ринкова капіталізація HYPE наразі не дешева, вона також не є завищеною.

Рамка 2: PS

HYPE має механізм викупу та знищення токенів, можна використовувати показник PS для оцінки.

Згідно з даними за останній місяць, річний розрахунок становить приблизно 319 мільйонів доларів США, які були використані для викупу HYPE. За обсягом обігу, P/S HYPE становить 29,4; за повним обсягом обігу, P/S становить 88.

У порівнянні з деякими подібними криптопроектами, оцінка P/S Hyperliquid значно нижча за оцінки інших проектів Layer 1, що можна порівняти.

Потрібно ще раз нагадати, що дані Hyperliquid останнім часом значно коливаються, тому наведену оцінкову рамку краще використовувати як довгострокове посилання. Ціна HYPE наразі є найбільшою основою Hyperliquid, а підвищення її показників більше є результатом зростання ціни HYPE, а не причиною.

4. Ризик

Основні ризики, з якими стикається Hyperliquid, включають:

• Ризик фінансів: Всі кошти зберігаються в мосту мережі Arbitrum
• Ризик коду: включає ризики поточного L1 та майбутнього HyperEVM
• Ризик оракула: вроджений ризик усіх деривативних бірж
• Регуляторні ризики: відсутність KYC є основною перевагою, у майбутньому можуть виникнути регуляторні вимоги