比特幣多頭企業的套利戰略

在過去5年中，一家企業投入了相當於冰島國內生產總值的408億美元，購入了超過58萬枚比特幣。這佔比特幣總供應量的2.9%，或近10%的活躍比特幣。

該企業的股票在過去三年中飆升了1600%，遠超同期比特幣約420%的漲幅。這一顯著增長使其市值突破1000億美元，並成功躋身納斯達克100指數。

如此驚人的增長inevitably引發了爭議。有人預言該企業將成爲市值萬億美元的巨頭，也有人對其發出警告，質疑其是否會被迫拋售比特幣，從而引發可能壓低比特幣價格多年的恐慌。

盡管這些擔憂並非毫無道理，但大多數人對該企業的運作模式缺乏基本認知。本文將深入探討這家企業的運作方式，以及它究竟是比特幣市場的潛在風險還是革命性的商業模式。

如何籌集資金大規模購買比特幣？

該企業主要通過三種渠道獲取資金以購買比特幣：業務運營收入、出售股票/股權以及債務融資。其中，債務融資無疑最受關注。然而，事實上該企業用於購買比特幣的絕大部分資金來自股票發行，即向公衆出售股票並將收益用於購買比特幣。

這種做法可能看似反直覺：爲什麼投資者要購買該企業的股票而不是直接買入比特幣呢？答案很簡單，這涉及到加密貨幣領域最常見的商業模式之一：套利。

爲什麼投資者選擇購買該企業股票而非直接投資比特幣

許多機構、基金和受監管實體受到"投資授權"的限制。這些授權規定了它們可以購買和不能購買的資產類型。例如，信用基金只能購買信用工具，股票基金只能購買股票，而純多頭基金則不允許做空。

這些授權確保投資者能夠明確基金的投資範圍。它要求基金經理和受監管實體（如銀行和保險公司）只承擔特定類型的風險，而不是隨意冒險。畢竟，購買科技股的風險與購買國債或投資貨幣市場的風險有本質區別。

由於這些授權通常較爲保守，大量資金被"鎖定"在傳統領域，無法進入新興行業或機會領域，包括加密貨幣，尤其是無法直接接觸比特幣，即使基金經理可能對此感興趣。

該企業的創始人洞察到了這些實體在希望獲得新資產敞口與實際能承擔的風險之間的差異，並巧妙地利用了這一點。在比特幣ETF出現之前，該企業的股票成爲這些只能購買股票的實體獲取比特幣敞口的少數可靠選擇之一。這導致該企業的股票經常以溢價交易，因爲需求超過了股票的供應量。企業不斷利用這種溢價，即股票價值與每股所含比特幣價值之間的差異，來購買更多的比特幣，同時增加每股所含的比特幣數量。

過去兩年中，如果持有該企業股票，投資者在比特幣計價上的回報率高達134%，這是市場上規模化比特幣投資中最高的回報率之一。該企業的產品直接滿足了那些通常無法接觸比特幣的實體的需求。

這是典型的"授權套利"案例。即使在比特幣ETF推出後，認爲這種策略不再有效是錯誤的，因爲許多基金仍被禁止投資ETF，其中包括管理着25萬億美元資產的大多數共同基金。

一個典型案例是某大型國際投資基金。該基金管理着5090億美元的資產，但其投資範圍被限制在股票領域，不能直接持有商品或ETF（比特幣在美國大多被視爲商品）。由於這些限制，該企業成爲這類基金獲取比特幣價格波動敞口的少數工具之一。事實上，這家國際投資基金對該企業的信心非常高，持有約12%的股份，成爲最大的非內部股東之一。

債務條款：對其他公司是約束，對該企業卻是助力

除了積極的供應狀況，該企業在債務管理方面也具有優勢。並非所有債務都是一樣的。信用卡債務、抵押貸款、保證金貸款，這些都是截然不同的債務類型。

信用卡債務是個人債務，取決於個人收入和還債能力，通常不以資產作爲擔保，年利率可高達20%以上。保證金貸款通常以已有資產（如股票）作爲抵押，如果資產總價值接近欠款金額，貸款人可能會收回全部資金。而抵押貸款則被視爲債務中的"聖杯"，它允許借款人用貸款購買通常會升值的資產（如房產），同時只需支付每月的利息（即按揭還款）。

盡管並非完全無風險，特別是在當前的高利率環境下，但相較其他類型的貸款，抵押貸款仍然是最靈活的，因爲利率較低，只要按時支付月供，資產就不會被沒收。

通常，抵押貸款主要用於購房。然而，企業貸款有時也可以類似於抵押貸款運作，即在規定期限內支付利息，而本金僅需在期限結束時償還。盡管貸款條款可能有很大差異，但通常只要按時支付利息，債權人就無權出售公司的資產。

這種靈活性使得該企業能夠更好地應對市場波動，也讓其股票成爲一種"收割"加密市場波動性的工具。然而，這並不意味着風險完全消除。

結論

該企業並非主要從事槓杆交易，而是專注於套利業務。

盡管目前確實持有一定債務，但比特幣價格需要在五年內跌至約15,000美元每枚，才會對該企業構成嚴重風險。隨着更多公司採用類似的比特幣累積策略，這將成爲另一個值得關注的話題。

然而，如果這些企業爲了相互競爭而停止收取溢價，並開始承擔過量債務，整個局面可能發生變化，並帶來嚴重後果。