LiquidityFarmerJoe

正直、以前はマーケットメイクなんて寝ていても稼げて、手数料が手に入りすぎて困るくらいだと思っていた。ところが、実際に少し資金を入れて試してみて、毎日あの曲線を見張るようになって初めて、全然そんな話ではないと気づいた。価格が一方向に動くと、インパーマネントロスが手数料を直接ほとんど食い尽くしてしまう。それでも「大丈夫、長期的に見れば戻ってくる」と自分を慰めるしかない。アラートや上限を設定したら、かえって不安が強くなった。以前は見るのが面倒だったのに、今では夜中に通知音で起こされ、目を覚まして最初にすることは、価格がまたどこまで動いたのかスマホで確認することだ。
最近、新人たちが有名人の煽りに乗ってミームに突っ込んでいくのを見かけるが、私は最後のババを引く気にはなれない。古参プレイヤーなら誰でも分かっているが、ツイッターで大量に話題になっているのを目にした時点で、基本的には逃げるべき時だ。マーケットメイクであれ、話題を追うことであれ、突き詰めればどちらも他人の感情に賭けている。ただ、一方は値動きに賭け、もう一方は注目に賭けているだけだ。
今ではむしろ、どうにかしてあのわずかな手数料をかすめ取ろうとするより、自分がいったいどれほどのドローダウンに耐えられるのかを、正直に考えるべきだと思っている。上限をそこに設定しておけば、人はおのずと無茶をしなくなる。

正直、以前は記録するのも面倒で、オンチェーンのデータは消えないんだからと思っていました。ところが先週、去年の取引記録を整理しようとして、コントラクトアドレスを一つずつ確認していたら、心が完全に折れました。今は毎日寝る前に一件だけ適当に記録して、チェーンの切り替え、クロスチェーン、ステーキングのロック解除もそれぞれ別に印を付けています。そうしておけば、年次申告のときに何十ページものブラウザ履歴を前に呆然とせずに済みます。
AI Agentがどれだけ大げさに持ち上げられていても、ウォレットの権限くらい自分で確認できますよね？ あの自動取引ボットにどこまで権限を与えているのか、定期的に取り消しているのかを確認するほうが、TVLの増減を見るよりずっと実際的です。物語がどれだけ盛り上がっていても、セキュリティ面の収支を把握できなければ、後々面倒なことになるだけです。
とにかく、私はもう痛い目を見ているので、ひとまずこんなところです。

イランによるクウェートの民間インフラへの攻撃は、単なる挑発ではなく、無辜の民間人への脅威です。国際社会は直ちに行動しなければなりません。

最近AI Agentがチェーン上で行われる実験をいくつか見たんだけど、要するに脚本が回して“流水”を作るだけ。複雑なガバナンス提案、多署（マルチシグ）の承認、そして「これって本当にバグなのか？」と判断が必要になるあの瞬間――人は結局そばで見張っていないといけない。不正確なパラメータひとつでプールが干上がるような“うっかり”は、機械が速くても耐えられない。私はますます、いわゆる「注意力はマイニングになる」だとか、派手に吹かれている話は、結局ほとんどのプロジェクトが初期のコンセンサスに支えられているだけなんじゃないかと思ってきた。ソーシャル・マイニングは、もっと高級な“刷り込み量”のゲームに近い――あなたが監視していなければ、ロボットは10分であなたのポイントを丸ごと刷り抜けてしまう。
とにかく今の自分の気持ちは変わった。目標を小さくして、すべてのホットスポットを掴もうとはせず、チェーン上の細かいポイントを1つか2つに絞ってじわじわ磨くようにしている。たとえばあるプロトコルのガバナンス提案に、隠された権限の変更が本当にあるのかどうか――こういう仕事はAIには真似できないから、自分で現場に張り付くしかない。逆にそれを続けていると、より長く取り組めるし、それなりに面白い。

最近、グループ内でいろんな「脱リスク（デペッグ）スクショ」みたいな話がまた流れていて、正直ちょっと頭がこんがらがってます。ステーブルコインの準備金監査っていうのは、要するに「信じればある、信じなければない」みたいなもので、どうせあなたも、その“証明”が監査完了したらすぐ撤退したのかどうかなんて分からない。
エアドロップに関しては、今のやり方はけっこうシンプルです。ちゃんと実際に使われているプロトコルとのやり取りだけを選んでやる。分を稼ぐために無理やり突っ込んだりはしません。反撃（取り締まり）を食らう主な理由は、実は2つだけで、1つは欲張り、もう1つは怠けです――欲張りっていうのは、現実的じゃない高い倍率への過度な期待のこと。怠けっていうのは、オンチェーンで何かやっても記録しないこと。要するに、精力もコストで、毎回新しいプロジェクトに突っ込むより、物語（ナラティブ）の論理を見極める時間に回したほうがいい。
最近、いくつかのプロジェクトは交互コストが異常なくらい高くて、ガス代がもう、予想しているエアドロップの価値にほぼ追いつきそうです。だから私は一旦様子見にしてます。すべての“毛”が刈り取る価値があるわけじゃないし、すべての“しっぽ”（残り物）が食べる価値があるわけでもない。TIAみたいなところは確かにいいけど、それでもエアドロップのために自分を機械みたいにしなくていい。
とにかく今の

ちょうどショートしてた人が清算されたスクショを見たんだけど、提示（喂价）の遅延があの数秒の間に、口座がそのままゼロになってた。まじか……こういうのは本当に何度も見てるけど、精神的にキツい。オラクルの価格提示って、普段は気にならないんだけど、極端な相場になるとほんの少し遅れるだけで、あなたのポジションがもうなくなる。方向性が間違ってるという話じゃなくて、そもそも反応する時間を与えてくれないんだ。
最近、MEVや取引の順序の公平性について一般投資家が文句を言ってるのを見てるけど、正直けっこう面白い。要するに、オンチェーンの取引はますます暗箱みたいになってきていて、あなたが見ている提示価格と実際の約定価格の間に、いくつもの裁定（アービトラージ）ロボットの操作が挟まってる可能性がある。普通の人がオンチェーンのデータだけで生きていこうとしても、どんどん難しくなってる。
自分でも考えてるんだ。レバレッジを下げるべきか、それともいっそノードに入って運用するか。まあ、とりあえずはこのままでいく。生きてることが何より大事だ。

オプションのデータを何時間もにらみ続けてると、買い手と売り手は永遠に同じことに賭けている——時間がどっちにつくか。買い手は「方向性は自分が正しい」と思っているのに、毎日毎日、時間価値が削られていくのを見ていると、外食のデリバリーがなかなか来ないのを待っているみたいで、含み損よりも焦燥感のほうがずっと苦しい。売り手はどうかというと、少しだけオプション・プレミアムをもらっていて、賭けているのは「あなたはすぐには勝てない」ということ。ステーブルコインの一連のデペッグの噂がコミュニティで何度も爆発して、みんな準備資産の監査を見張って感情が張りつめているのに、売り手のほうは逆にその隙にボラティリティのプレミアムを一段分回収してきた。まあ、分かりやすく言うと——買い手はいつも自分がハンターだと思ってるけど、結局は時間にじわじわ食われる。売り手は殴られてるように見えて、実は家賃を取り立てている。どっちに肩入れしてるのかって？ まあ、俺はどっちも行って灰をかぶってきたから、今は小さめのポジションで様子見するしかない。

私はただTVLを見ているだけで、データはそこにあるけれど、正直なところ、今のエアドロップのインタラクションが搾取（ランクリスク）に反抗的かどうかは運次第だと思う。つい先日オンチェーンのgasが、マイナーとMEVロボットにきっちり食い尽くされているのを見た。個人投資家が取引を出すと、優先手数料（ソート費）まで抜かれて一筆持っていかれることがある。そんな状況で、何を公平だと言えるのだろう。とにかく今は、プロジェクトに本当のユーザーがいるかをまず見るべきで、TVLだけに目を奪われないこと——どんなに物語（ナラティブ）が良くても、流動性の裏付けがなければ、インタラクションはたぶんマイナーに送金するだけになる。あまりFOMOにならず、少し待って損を減らそう。

最近、毛を集めるのがますます出勤みたいになってきた。タスクのプラットフォームは評価だらけで、ウィッチの検知はHRが履歴書をチェックするより細かい。各ステップごとに打刻が必要で、1つでも漏れたら減点だ。あの点数を見れば分かる。要するに、あなたに餌をぶら下げて働き蜂にさせるだけ。最近はクロスチェーンブリッジが盗まれたり、オラクルの見積もりが異常になったりしても、みんなの第一反応はパニックじゃなくて「確認待ち」のコンセンサスをしゃがんで待つこと。これは、残業して上司に休暇の許可をもらうのを待つのと同じ味だ。とにかく私はどんどん麻痺してくる。データがどれだけ綺麗でも、語りがどれだけ賑やかでも、最後にもらえるのはせいぜい数個のエアドロップかもしれない。私が本当に怖いのは、逃す機会じゃなくて、ただのんびりしてる週末まで巻き込まれることだ。

それぞれのアグリゲーターに掲示されているAPYを見るたび、私の最初の反応はいつも「お、また数字か」です。正直、利回りが高いかどうかは重要じゃなくて、大事なのはその分の流動性が結局どのコントラクトにロックされているのか、下に立っているのは誰なのかという点です。前にあったプロジェクトで、APYはかなり強そうに見えたのに、基盤は全部相手側の套娃で、ちょっと清算が入っただけですべて消えました。最近はテストネットのインセンティブやポイントの期待みたいなものが多くて、みんな主ネットがトークンを発行するのかを予想していますが、私はまずコントラクトの監査やTVLの分布のほうが確実だと思っています。そうしないと、マイニングしているつもりが、実際には他人の流動性の生贄にされているだけかもしれません。とにかく最近は流動性プールの構成ばかり見ていますし、見た目のデータがきれいでも中身が薄いものは、私はむしろ現金同様に持たない（空売りじゃなくて、ノーポジション）でいたいです。価格が上がるかどうかはあなたの問題で、元本がなくなれば本当に終わりです。とりあえずこんな感じです。

Duneのあの「タグのクラスタリング」ダッシュボードを翻訳して以来、見れば見るほど、いわゆる「アドレスのイメージ」はただのぼやけたフィルターだと感じる。大口のウォレットは「CEXホットウォレット」とラベル付けされることが多く、小口のアドレスで大量のNFTのやり取り記録があると「コレクター」扱いされる——では、ミキシング（混ぜる）プロトコルで何ラウンドも洗われたアドレスは？オンチェーンで空回りしている休眠アドレスは？タグは死んでいるが、人（あるいはスクリプト）は生きている。
最近、プライバシーコインのミキシングをめぐる論争も見た。片方は「コンプライアンス上の境界が曖昧だ」と叫び、もう片方は「オンチェーン分析で洗浄（マネーロンダリング）を根治する」と言う。実際のところ考えてみて、KOLに「きれいな」アドレスをいくつか推させて模範として見せ、「透明性」を掲げるのは、本質的に自分の潔白を証明しているのと大差ない。真に隠したいものがあるなら、早々にプロトコルを使い分けて偽装を作っているはずだ。
とにかく今の自分は、アドレスのイメージを見るのが、ピントの合っていないレンズを見るみたいに感じる——輪郭は何となくはっきりするけど、細部は全部想像だ。私は単純さを罠だと捉えている。

最近、みんながバッジのために徹夜してタスクをこなしてるのをたくさん見かける。ソーシャル・マイニングはまるで出勤みたいだ。ポイントってさ、正直言うと空気みたいなもので、ちょっと糖にでも交換するならまだいいけど、時間を燃料として本気で燃やし込まないで。オンチェーンの大口送金の流れでは、どれだけの人が「賢いお金＝シグナル」だと思い込んで、結果として取引所が自分で移動してただけの可能性もある。まあ自分はTVLデータよりも、物語やマクロの感情の中の“水分”のほうを重視してる。バッジにとり憑かれないで。時間のほうがポイントの価値よりずっと大事。自分は、たとえ遅くても、長期的な積み重ねで積み上がるものを信じ続けてる。

オンチェーンで、清算が多い大口が一波で危うく持っていかれそうになってるのを見た。オラクルの価格投入が数秒遅れたせいで、相場が揺れていたそのときの見積もりが数分前のまま止まっていて、強引にイーブンのポジションを損失へ引きずり込んで爆発させた。これは普段は誰も話題にしないけど、いざ刺さるときにはじめて、価格投入の遅延がどれだけ大きな動きを生むかが分かる——チェーン上の資金は十分あるのに、清算価格が価格投入に引きずられて、そのまま貫通してしまう。
ソーシャル・マイニングの方もかなり賑やかで、注意力を計算力としてマイニングするらしい。聞こえはいいけど、オラクルの価格投入もこの発想でやってたら、たぶんもっとめちゃくちゃになる。まあ僕の感覚だと、データのオンチェーン速度の速い遅いは、あなたの財布の中身に直結する。物語ばかり見ずに、価格投入の遅延みたいな細部こそが本当の勝負どころだ。とりあえずここまで、めんどいからもう言わない。

一回り治理提案を見ていくうちに、ガバナンストークンって結構お荷物だなと思うようになってきた。名目上は「分散型ガバナンス」だけど、実際には委任投票はとっくに大口と機関に丸ごと持っていかれている。個人投資家がコインを持っていても、せいぜい投票機械で、大口の顔色をうかがうしかない。観察している限り、多くのプロジェクトのガバナンスは寡頭化していて、個人の小口はまったく存在感がない。巨額の投票権を持っていない限り、投票は形式でしかない。
最近、ETFの資金流入と米国株のリスク選好が暗号資産に与える影響について、あれこれ議論している人が多いのを見かける。データはそこにある。でも、もっと核心的なのはガバナンスの仕組みそのものの問題だと思う。たとえば「DAOガバナンス」を持ち上げているものの、本当に普通のユーザーが方針を決められるようになっているのは、いくつある？ 要するに、ガバナンストークンがロックされているのは「権力」ではなく「物語」だ。
とりあえずこんなところで、これから本当に分散型ガバナンスが出てくるのか見てみよう。

午後にテストネットを点けてみたんですが、点けているうちに急に思ったほど面白くないなと感じました。前はテストネットって単純に好奇心で、ひと通り回して「どう遊ぶのか」を見て、txを交せばそれで終わりでした。今はどうですか？点ける前に、エアドロップの取りこぼしがないか、上限はあるのか、ポイントは直接トークンに連動しているのかをまず調べます。
要するに、「練習」が「期待」になると、気持ちが全部変わるんです。あなたは本来ただ学びたかっただけなのに、ポイントに縛られてしまった。さらに厄介なのは、いつやめるべきか分からないこと。コミュニティでは「少なくともどれだけのポイントを稼げ」みたいに叫んでいる人が山ほどいますが、あの数字には実は意味がありません。最後にどれだけ交換できるか、そもそも分からないからです。
私は今、自分用にテストネットの損切りラインを決めています。限られたコストで学ぶためのものなら、損したら損したでいい、経験は積めるから。でもポイント目当てで競い合うためなら、一定時間やgasを超えたら即刻やめる。まあ、無料のものほど高い。投資した注意力や時間、そして不安感——それらこそが本当の金銭の価値です。
最近、あのパブリックチェーンのアップグレード前後で、エコシステムのプロジェクトが移行するかどうかみんな推測しています。私は、移行するしないにかかわらず、最終的に見るのは安全性と流動性であ

さっきまた、グループで安定コインの「保有（準備）監査」みたいなスクリーンショットが回っていて、脱ペッグだとか言う人もいました。私の第一反応は慌てることじゃなくて、けっこううんざりだなって思ったんです——こういう情報が何度も拡散されると、真偽が分からなくなるだけでなく、かえってウォレットの安全に対する感覚が鈍ってしまいます。私はとにかく習慣があって、相場がどう変わろうと、シードフレーズは絶対にスクリーンショットなんて見ないし、ましてやコピー＆ペーストなんてしません。署名の権限付与をするときも、チェーン上の操作内容を何回かきちんと確認してクリックしているんですが、うまくいけば半日寝ないでいた時間に相当するくらい、コツコツ触ってます。フィッシングサイトを踏んでしまうと、ウォレットが空になってしまう。私がいちばん怖いのは損することではなくて、自分がうっかり鍵を渡してしまって、言い訳する体勢すら整える前に全部終わってしまうことです。

最近、収益集約型のAPYを山ほど見た。数字はなかなか見栄えがいいけど、合意（コントラクト）を分解してみると、基盤は全部「入れ子」になっている。1つのプールが別のプールを抱え込んでいて、相手が誰なのかも根本わからない。要するに、APYがどれだけ高くても、契約が1つでも崩れるか、運営（主理人）が逃げれば全て水の泡だ。自分はどちらかというと、TVLやその背後の物語の論理を見ているタイプであって、どのプールのAPYが高いからといって無分別に突っ込むタイプではない。最近はAI Agentや自動取引が大いに話題だけど、半分は物語を盛っていて、半分は安全面をガリガリ削っている感じがする。いずれにしても、監査報告書すらきちんと書けていないようなプロトコルに大きな資金を丸投げするのは自分にはできない。とりあえず、チェーン上のデータがどれだけ綺麗でも、自分で合意（コントラクト）をあと2行多く読んだ方がまだマシだ。

最近、ウォレットの中にあるNFTのフロア価格を眺めていると、ぼんやりして自分がデジタル版「ブックマーク放置灰コレ大会」でもやっているみたいに感じる。ロイヤリティの件はあれこれ揉めているけど、結局のところ二次市場のあの手数料の取り分は、ほとんどのクリエイターにとっては心理的な慰めにしかならない——これで飯を食っていけるのは、要するにトップ層か、さっさと撤退した人だけだ。いまある地域で課税が増えるというニュースが出たら、出金に関する心理的な見通しがそのまま固く締まって、みんなが気にするのはロイヤリティ比率ではなく流動性になった。データを見ると、高いロイヤリティのプロジェクトほど取引量の縮小がむしろ早い。人間ってそういうものだよね。緊張が強いほど安心できる確実性を求めて団結するから、結果としてロングテールのクリエイターはさらに周縁化されてしまう。自分としては、ロイヤリティ比率で殴り合うより、チェーン上でより柔軟なインセンティブ・プールをどう組むかを考えた方がいいと思う。たとえば、ガバナンストークンで初期の支援者を補助したり、条件が満たされたら分配が発生する仕組みを作ったり。とにかくデータを開いてみれば、ロイヤリティだけではクリエイター経済は支えきれない。ひとまずこんなところ。

最近、手がむずむずして仕方ない。RWAやオンチェーンの利回り商品が取り上げられて、米国債の利回りと比べられているのを見ると、心がざわつくんだ。でも毎回、追いかけて高値を買う前に自分を止める：今回のこれは本当の情報なのか、それとも感情がポジションを押しているだけなのか？要するに、オンチェーンTVLが上がったからといって、あなたがそのまま“おこぼれ”をもらえるわけじゃない。資金が物語（ナラティブ）目当てで突っ込んでいるのか、それとも避難（ヘッジ／安全）目当てなのかを見ないといけない。私が本当に気にしているのは、感情に巻き込まれている“賢い資金”が結局どこへ移しているか——彼らが何を叫んでいるかじゃなくて、いつこっそり持ち株を減らすかだ。まあ、データがどれだけ見栄えよくても、感情に火がつけば何もかも水の泡。ひとまずここまでにして、またオンチェーンのデータをしばらく張って見るよ。

さっきチェーンゲームの経済モデルを見たんだけど、率直に言うとインフレでマイニングさせてスタジオが売り崩し、価格は螺旋状に下落して、みんなプロジェクト側を叩く。プロジェクト側は「こっちにもどうしようもない」と言う。けど、実際はマーケットメイクと同じだよ。多くの人は、コインをプールに放り込めば手数料で楽して儲かると思ってる。でも結果は、イレギュラー（無常）損失で一発くらって、いい勉強になる。
要するに、あなたが提供している流動性って本質的には、市場の変動に“支払い”しているだけ。手数料を稼いでいるつもりでも、実際は価格が急騰急落しないことに賭けてるんだ。ステーブルコイン対ならまだマシだけど、ETH/ステーブルコインやもっと癖のあるペアだと、価格が動いた瞬間に刈り取られる。
チェーンゲーム側の経済崩壊も論理は似ていて、プロジェクト側がインフレをゲームとして扱い、プレイヤーはマイニングを仕事として扱い、最後は全部が売り圧になる。マーケットメイクも同じで、プールに厚み（深度）を提供すれば、他の人があなたのスリッページを使って裁定取引をしてくる。あなたが最後に得られる手数料なんて、損失を埋めるには足りないこともある。
結局のところ、今プロジェクトを見るときは、経済モデルが手荒なことをしてないか（都合よくやってないか）をまず見る。チェーンゲームでもAMMでも、本質は駆け引きだ。楽して稼げるなんて