なぜ中央銀行が23か月連続で金を購入しているのに、価格はいまだに下落しているのか?核心は「三重苦」だ。ドルが強すぎる——ドル指数は $102.58で、18か月ぶりの高値に接近(年初の100から102超へ上昇)し、金の保有コストを直接押し上げている。米国債利回りは数年来の最高水準——10年債利回りは $5.24%(一時5.36%、2002年以来の最高値)に達し、無利息の金の機会費用が大幅に増大している。原油価格の暴騰がインフレ期待を押し上げている——ブレント原油は $106超、フーシ派によるサウジアラビアなどへの攻撃といった地政学的衝突が、FRBの利上げ観測を強めている。FRBの見通し:10月に金利を据え置く確率は79.5%だが、12月の利上げ確率はすでに70~87%へ上昇——これが金を抑制する最大の不確定要因だ。しかし、単純に弱気になるべきではない。底値は非常に堅く支えられている。ETFは逆行して大規模購入:9月の世界の金ETFへの純流入は $100億、保有量は67トン増えて4,256トンとなり、過去最高を更新。中央銀行の金購入も止まらない:8月の純購入は39トン、中国は23か月連続で保有量を増やし(9月末時点で7,747万オンス)、ポーランドは672トンを保有し、700トンの目標に迫っている。悪材料への反応は鈍化している:長期金利が過去最高を更新しているのに、金価格は前回安値を割