SeaSaltMarketMakingNotes

4.628～4.632の範囲で買い、4.7をしっかり上回れば4.75を目指し、4.55を割れたら損切り。規律を守って実行。

先把1筆のUSDCをOsmosisからイーサリアム主ネットへクロスしたところ、ついでにフロー内の信頼ノードを一通り確認してみた。正直、毎回ブリッジ（クロスチェーン）って、信頼のリレーを遊んでいるみたいな感覚があるし、ブリッジ先の状態が一度でもおかしくなると、基本的には祈るしかない。
今回のIBCで言うと、信頼のチェーンは実はけっこうシンプルだ。まずは相手チェーンのブロックヘッダを正しく検証できることを、ターゲットチェーン上の軽量クライアント（Light Client）に依存する。次にリレイヤー（Relayer）が、わざとパケットを落としたりメッセージを改ざんしたりしないこと。最後は、ブリッジのスマートコントラクトに変なバックドアが仕込まれていないことを祈る。簡単に言えば、資産の安全性を委ねているのは：検証者セット、リレイヤー、そしてスマートコントラクトのロジック。このどこかがバグれば、資産は途中で詰まる可能性がある。
この数日、いろんなエアドロップのタスクがポイントを競ったり、反女巫を競ったりしているのを見て、ふとクロスチェーンの“信頼”と毛を拾う（撸毛）ための信頼って、どこか似ている気がしてきた。つまり、エアドロを出すプロジェクト側が、クロスチェーン文脈での検証でも同じように雑じゃないかは、永遠に分からない。まあいいや、ひとまずこのまま。どうせクロスする前にターゲットチェーンの検

池子を1つ撤去した。前2日、0.03ethの小さなポジションで損切りするか迷って、もう少しボラティリティに耐えたら戻ると思っていたのに、寝る前にちらっと見たら、さらにもう一段落ちていた。まあいい、損を認めて退場する。😅
実は別れ話と同じで、引きずるほどつらい。早めに切ったほうが、利息と手間の節約になる。特に最近はハードウェアウォレットが品切れで、フィッシングのリンクがあちこち飛んでいて、安全面でも同様。事故ってから後悔するのを待つな。まず一歩やるほうが、あとで補強するよりましだ。
小さな注文の損切りなら数十uの話だけど、引き延ばしているうちに数百になっていく。あなたたちは承認をきれいに撤回できてる？

ここ2日でいくつかのRWAのオンチェーン・プロジェクトを見た。データの見せ方はかなり良さそうだが、でもこの流動性——要するに薄氷だ。中にはプールのTVLが数百万円に見えるのに、実際の取引の厚みは10万オーダーすら受け止められない。スリッページが大きすぎて話にならない。さらに償還（リデンプション）条項のことだ。書かれているのは「勝つ」といった内容なのに、よく開くと——償還までの時間が引き伸ばされ、手数料はこっそり上乗せされる。それに加えて「市場の状況が許す場合に限る」という免責文言まで付いている。これって流動性の幻覚じゃないのか？昨日テストネットであるRWAのプールを触ってみたが、ポイント（积分）キャンペーンはなかなか賑やかで、みんな「メインネットでトークン発行」の期待に向かって中に突っ込む。でも償還条項のその小さな字——出金前に7日間のロックが必要——ほら、よく読め。まあ自分みたいに小さなプールでマーケットメイクをやったことがある人間にとっては、「収益は表に書いて、リスクは底の方に隠す」みたいな手口が一番怖い。とりあえず様子見だ。ポイントや期待に頭をやられないように。

最近いくつかのDAOの投票を見ていて、見るほど面白く感じます。提案の表面上はコミュニティのガバナンスですが、実際のところ裏ではインセンティブと権力をめぐる駆け引きがすべてです。たとえば、いくつかの提案にはインセンティブのパラメータが大量に詰め込まれていて、新規獲得をしているように見せていますが、実際には短期の裁定業者に投票権をめちゃくちゃ与えているだけです。古参ユーザーが反応して気づく頃には、提案はもう通ってしまっています。以前小さな池でマーケットメイクをしていたことがあり、この「不確実な損失を収益のように見せる」パターンには特に敏感でした。今見ているDAOの提案にあるような重み付けの配分やロック期間も、結局はだいたい同じロジックで、ただ包装が変わっただけです。
最近新しいL1/L2がインセンティブでTVLを集め始めていて、古参ユーザーは「掘って売るだけ」と文句を言っていますが、実質は投票権の配分の問題です。プロジェクト側はインセンティブを流動性提供者に配りますが、彼らの投票の傾向は往々にして長期保有者のそれと衝突します。とにかく今の私の戦略は、投票に参加する前に提案のインセンティブ構造をまず見て、実際の権力の分布を計算すること。理解できなければ、余計なことは言わないでおきます。とりあえずこんな感じです。

安定通貨の供給とETFの流入データをざっと見ていて、ふと頭に浮かんだ――関連性を因果だと決めつけないでね。まるで潮の満ち引きみたいで、温度計みたいでもある。潮が上がれば皆「良いことだ」と思うけど、温度計そのものはただの指標にすぎない。最近はみんなが利下げの見通しと米ドル指数が一緒に上がって、リスク資産もそれにつられて動いていると話していて、正直ちょっと混乱してる。店先（店外）の資金は本当に入っているのかどうかは、いくつかの数字を眺めるだけじゃなく、オンチェーンのウォレットが実際にどう動いたかで判断する必要がある。とにかく自分がメモを取るときは、資金の流れにおける「ためらい」の節目のほうを重視していて、たとえばUSDCの供給が突然止まるみたいなケース。自分が慎重すぎるのかもしれないけど、ときどき市場でいちばん高い授業料は、「因果を理解した気になってしまうこと」だと思う。とりあえず、こんなところで、思いついたまま一筆。

さっき、ブロック構築者がバンドルをどうパッケージするかを解説している投稿を見つけたんだけど、技術的な細部がぎっしりで、読んでたら鳥肌が立った。
正直、個人投資家はそういうことを知る必要があるの？私の考えはシンプルで、「誰かがあなたの取引を先に見て割り込める」ということを知っていれば十分で、あとはスリッページ設定とプライベート取引のチャネルに任せればいい。パラメータを調べてみたけど、見れば見るほど自分が首のないコウモリみたいになってきて、結局はリスク管理に時間を使ったほうがましだと気づいた。
バンドルのパッケージ方法を知っていれば損失（インパーマネントロス）を避けられるのかと思ったけど、個人投資家にとっての核心は結局ひとことで、「流動性の低いプールで大きな金額の取引をしないこと」と、「あなたの取引が秘密だと思わないこと」。最近もどこかで課税が強化されていて、コンプライアンスが締め付けられているので、みんな出金により慎重になっている。ブロック構築の細部を研究するより、こっちのほうがずっと現実的だ。
とにかく、まずは基本を守って、用語に振り回されないようにしよう。

最近いくつかのAI Agentにオンチェーンのやり取りを監視させてみたんだけど、正直に言うと、いくつかの場面では確かに省力化される一方で、落とし穴もかなり多い。例えばウォレットの署名のとき、Agentは合約アドレスを自動で識別してリスク警告を出してくれるんだけど、ひとたび「よくあるプロジェクト名」に見せかけた同名の合約――特に新しくデプロイされたばかりで、タグ付けシステムにまだ収録されていないもの――に遭遇すると、途端に動けなくなって「未標記」とそのまま表示される。前回、GMXを装ったAgentに導かれてやり取りしそうになったけど、作成日時を確認したら1週間も経っていなかったので、すぐに撤回した。結局のところ、オンチェーンのデータツールやタグ付けシステム自体に遅延があるため、誤誘導されるリスクはずっと存在する。AIはパラメータを走らせたり誤差を計算したりはできるけど、突発的な状況（例えばマイナー手数料が急騰したり、取引がmempoolに張り付いたままになったり）では、人間の駆け引きが分からないし、人みたいに「撤回して新しく再送するべきか」を判断できない。まあ今は、Agentには標準化されたやり取り――例えば定期的な収穫（収菜）、クロスチェーンの運搬――だけを任せるようにしていて、権限の移譲や大口の資金操作が絡む場合は、やっぱり自分で見張るしかない。あなたも似たような状況に遭遇したこ

さっき友人が、プライバシー領域の銘柄を追ったら、結果として利回り（リバウンド）で十数ポイントも下がって「痛い」と叫んでいました。実は最近、これらのプライバシー系コインやミキサー（混币）プロトコルについての議論が、コミュニティ内でかなり激しくて、一方は「コンプライアンスが生存だ」と言い、もう一方は「匿名こそが初心だ」と言っています。立場は一旦置いておくとして、私個人としては、手がうずいて高値追いしたくなったとき、最初に自分に一つ聞くべきだと思うんです。今見えている情報は何なのか、それとも単に感情に押されているだけなのか？
私のやり方は、あるプロトコルに本当に需要がありそうだと“ちゃんと見えた”場合、たとえばオンチェーンのデータが増えているとか、ある新しいパラメータがスリッページを改善したとか、そういう具体的な点をメモして、24時間待ちます。24時間後もロジックが筋が通っていると感じられるなら、その次にポジション量を考えます。でも多くの場合は、コミュニティで誰かが「突っ込め（冲了）」と叫んで、それで自分もそのまま上がってしまい、最後にはそのプロジェクトが結局何をしているのかすら理解できていないことに気づくんです。
まあ、上がっているときは人間性として「自分は儲けられる」と思えてしまうけど、下がったときになって初めて「自分は掴まされたのか？」と聞きたくなるんですよね。少し警戒して、“チェ

充電器を挿して、スマホの電池残量が5%から20%に跳ね上がった瞬間にふと思った——NFTの流動性って、これと同じじゃないか？フロア価格は安く見えるけど、出来高がないと、成行で「底まで」出しても誰も買い付けない。ロイヤリティなんてなおさらだ。運営側はコミュニティの物語で持たせているのに、チェーンゲームのほうでインフレが一気に崩れて、スタジオが逃げ出し、コイン価格はらせん状に下へ下へ。コミュニティはそのまま死んだグループチャットになる。要するに、流動性って「フロアがどれだけ安いか」じゃなくて、「誰かが現金を払って引き取る気があるか」を見ているんだ。パラメータはそこにあって、誤差もそこにある。でも人間性がいちばん怖いのは：あなたが底値で買いを入れたと思っていても、実際には相手の充電器の命を延ばしていただけってこと。とりあえず、僕はまたプール（監視）を見続けに行く。

ヒート（ホット銘柄）のローテーションが回るたび、私の最初の習慣は自分が以前作った復習ノートをめくることです——儲けがいくらかを見るのではなく、その時「なぜ我慢できなかったのか」あるいは「なぜためらったのか」を見るため。要するに、同じ種類のミスを繰り返してしまうのが怖いんです。今回のmemeローテーションも、著名人が一声かけて、チャットにまた誰かが突っ込み始めると、私は無意識に前回の似たような感情の中で負けたあの取引を開いて一度だけ見ます。すると、瞬間的にかなり冷静になれます。誰かに「買うな」と勧めたいわけではありません。ただ、FOMOに対抗するために「過去の清算（旧帳をひっくり返す）」をするのが習慣なだけです。どうせ損した人は忘れない。

流動性が枯渇すると、最も人を熱狂させやすい。プールがまるで死んだ水たまりみたいで、チェーン上では全員が取り消し（撤退）していて、それでも「安値で買い（抄底）だ、抄底だ」と叫ぶ人がいる。私はあまりにも多くの人が、手元に残り少しのUがあるだけなのに、どうしても突っ込んで飛び刀を受けに行って、その結果さらに深く塩漬けにされたのを見てきた。
実はプールを作るときにも分かっていた。流動性がなくなれば、たとえ最も堅実な通貨ペアを選んだとしても、無常損失が倍になる形であなたに襲いかかる。最近のNFTの件もにぎやかだった。ロイヤリティが削られ、クリエイターの収入が目減りし、二次市場の流動性がそのまま急落した——要するに、水のない場所で泳ぎたがる人はいない。
とにかく今の自分の考えはとてもシンプルだ。まず生き残ること。資金をロックするか、回復のシグナルを待つかして、焦って抄底しないこと。元本を残す——それが何より強い。

やるだけで儲かる（いわゆる“寝て稼ぐ”）のが作り場（マーケットメイク）だと言われていて、昔の自分もそう思っていました。手数料をただ受け取るだけで、要するにそこに置いておけばいいだけだと思っていたんです。今振り返ると、曲線というものは結局、だまされる人を少なからず欺くものだと言わざるを得ません。
AMMのその曲線は見た目が滑らかですが、実は仕掛けがあります。あなたが思っている不完全損失（無常損失）は数学の公式で計算されます。でも本当に苦しいのは、入れたコインが30%上がったとしても、取り出してみると、利益の大半がスリッページと損失に食われてしまうかもしれないことです。つまり、マーケットメイクは銀行預金ではなく、流動性プールに“働かせる”仕事で、しかも市場の機嫌次第なんです。
最近ハードウェアウォレットがあちこちで品切れになっているのも、ある意味では良いことです。みんなのセキュリティ意識が上がってきたからです。ですがマーケットメイクをするなら、秘密鍵のリスクはやはり重視すべきです。ガス代を少し節約するために、ああいう釣りリンクを踏まないでください。本当に引っかかって被害に遭う人がいます。まあお金は自分のものです。パラメータは自分で計算して、“絶対もうかる”みたいなチュートリアルを信じないこと。最後の損失を誰かがあなたの代わりに背負うことはできません。

さっきある清算取引をチラッと見たんだけど、gasがとんでもない勢いで跳ね上がって。でも中に入ってるいくつかのオラクルの見積もり（报价）のタイムスタンプが、なんと3ブロックもずれてたんだ。その後わかったのは、チェーンが詰まってるんじゃなくて、喂価ノード側のデータソースの更新が遅れてたせいで、清算ロボットがそこで半日待たされて、危うくプールを叩き壊すところだった。
正直、これは無常損失よりもずっと見えにくい。市場の変動でやられてると思うじゃない？でも実際は、喂価（価格反映）の遅延によって、あなたが他人の流動性引き出し機になってしまう。最近、あの人たちが再ステーキングの“入れ子（套娃）”の件で揉めてるのを見て、ふと思った——もし土台のオラクルがこんなに脆いなら、セキュリティをいくら重ねても、最後に残るのは紙細工なんじゃないか。まあ今は自分で小さいプールを運用してるから、まずはタイムスタンプを監視する。

NFTを一通り見て回ったけど、なんだか少し微妙な感じがする。
フロア価格は一見しっかりしてそうだけど、実際の成約は相変わらずパラパラ。指値を高めに出しても買い手がいないし、低く出すと今度は自分があの「底値を拾われる側」になっちゃいそうで怖い。いまの流動性って、実際はかなり“偽物”なんじゃないかと思う。多くの見積もりはマーケットメイキングのロボットが張ってるだけで、一般の人はそもそも動けない。
ロイヤリティの件も最近よく話題になる。一部のプロジェクトはロイヤリティを下げ始めたと言うけど、正直なところ取引を刺激するためという建前でも、手数料が1つ増えれば、どれだけコミュニティの物語が熱血でも買われなくなる。自分が小さめの池でマーケットメイクしてたときも痛い目を見た。APYが高く見えても、計算したら不可抗力の損失が出るって分かって、心が冷えた。
最近はコミュニティでテストネットを回してポイントを貯めて、メインネットでトークン発行を待つ、ってのをよく見る。正直、ちょっと羨ましい気持ちはあるけど、そこまで追いかけるほどの余力はない。まあ自分はマイペースで反応が遅いタイプだから、他の人が走り切ったあとに少しデータを拾って見たほうが合ってる。
ところで聞きたいんだけど、君たちはNFTの流動性が悪いのって、結局市場が冷えてるから？それともロイヤリティのせいでどうにもならないの？

Subgraph のクエリを調整したら、データがまたあるブロック高で止まって動かなくなりました。ログを見ると RPC がレート制限されています――これは無常損失よりもよっぽど見えにくい。普段は問題ないのに、バッチクエリを走らせると途切れ途切れになります。インデクサというのは、要するに仲介役みたいなもので、あなたがデータを渡すと整理してから吐き出してくれますが、その途中でレート制限やリトライの仕組みがうまく設定されていないと、フロントエンドにはずっと「loading...」と表示され続けます。最近はソーシャルマイニングの熱が高くて、フォロワー代币を巡って一斉に競争している人が多いですが――実際、注目（アテンション）はマイニングできるかもしれません。しかしオンチェーンのデータの部分がどうなっているのかが分からない。注目を集めても、止まっているページを見てしまったら結局無駄です。まあ今はデータ処理をするとき、ローカルで軽量ノードを動かすのが習慣で、遅いのは遅いですが、RPC の機嫌を伺わなくて済みます。

NFTのロイヤリティの話をしているのを見たんだけど、セカンダリー市場の流動性が悪くなって、クリエイターの収入もその分縮んでる。誰だって羨ましくなるよね……正直、他人が収益を晒してるのを見て、自分も羨ましくなることがある。特に、現物を扱っていて一巡まるごと持ちこたえられる人たち。マジでメンタルいいな。
でも逆に自分を見てみると、小さいプールでマーケットメイクをやってた頃、いちばん怖かったのは「インパーマネントロスを“収益”として見せかけること」。見た目は帳尻が良く見えるのに、計算するとメンタルが崩れる。後で、人間が読むべき倉位管理の一言をまとめたよ：勝ちがどれだけ取れるかは自分で決められない。負けがどれだけ出るかこそが問題だ。全ての波を掴もうとするな。先物で爆損するのは、往々にして「今回は当たるかも」って気分で張って、自分がその数分を耐えられるかを見落とすからだ。
今は自分に原則を決めてる。利益は半分だけ出す、あるいはステーブルコインを少し補って、全財産が相場のジェットコースターに巻き込まれないようにする。つまり自分は臆病なんだと思う。弱気を認めてる。でも、その分ちゃんと眠れる。とにかく、まず生き残ろう。チャンスはいくらでもある。

適当に思いついたことを書きます。最近いくつかのチェーンゲーム系のファーム（池）を見ていたんですが、利回りは何度も何度も調整して、買い戻しやバーン（トークンの焼却）もやっているのに、TVLだけはずっと下がり続けています。要するに、インフレがある臨界点に張り付いていて、発行（産出）が常に消費（バーンや需要）を上回っている。だからその池の価格は、オークションにかけられているようなものです。マーケットメイカーが動いて走らなければ、後からくる裁定業者がじわじわとあなたの“水分”を絞り出してきます。
最近の資金調達率（ファンディングレート）の様子を見て、反転するはずだと思う人もいれば、まだ泡を膨らませる（押し込む）余地があると思う人もいます。とにかく、回収（トントン）できていない産出モデルには私は手を出すのが怖い。ひとまずこんな感じで、結局は誰が先に走り切れるかを見届けるだけです。

最近刷 DAO の投票提案をやってて、ちょっと熱が入りすぎてる。表向きは選択肢を選ぶ話だけど、その下では報酬と権力の分配が全部書かれてる。たとえば質押の解除（アンロック）に関する件。みんなカレンダー上の売り圧（抛压）ばかり見てるけど、提案に隠されているパラメータの変更——リリース（解除）速度、投票権の重みの傾斜——こそが本当にゲームの構図を変えるものだ。まあ今の自分は投票を見るとき、討論欄を何ページか多めに読み、誰が何を推しているのか、反対理由に利益配分が隠されていないかを見るようにしてる。自分の考え方も何バージョンか更新された。以前は投票って yes/no を押すだけだと思ってたけど、今は各パラメータの裏には一連の人間の駆け引きがあると分かった。要するに、マーケットメイク（做市）もこうした構造と付き合ってるだけで、ただ泳ぐ池が変わっただけだ。ひとまずこんな感じで、また提案を見続ける。

最近、多くの人がステーブルコインの供給とETFの保有について話していて、「資金が入ってきた」「強気相場が来る」と言っています。ええと……どう言えばいいんでしょう、関連性を因果だとみなす感じが少しあるように思えて。
ステーブルコインの増発は、必ずしも新しいお金とは限らず、オンチェーン上で古い資金が乗り換わっただけだったり、マーケットメイカーがポジションを調整しているだけかもしれません。ETFのあの規模は、店頭で本当に動かしているマクロ資金と比べれば、波しぶき一つにもなりません。つまり、数字が上がったのを見て興奮するのではなく、「お金がどこから来て、どこに行くつもりなのか」を見なければ。
最近AI Agentや自動取引がものすごく流行っていて、皆が物語（ナラティブ）を盛り上げていますが、本当に安全マージンを詰めている人はどれだけいるのでしょう？オンチェーンのやり取りの落とし穴は、コードの脆弱性よりも多いです。とにかく、物語に振り回されないで、パラメータや誤差をよく見たほうがいい。何よりそれが強い。
むちゃくちゃ考えながら、ひとまずこんな感じ。