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Layer2界隈ではまだ、どこがより見栄えのいいTPSの数字を出せるか競い合っているけど、私はRWAに目をつけている。正直、「実物資産をオンチェーン化」という宣伝画像を見るたび、ついクリックしたくなる。頭の中では自動的に「本物の不動産や債券なんだから、まさかゼロにはならないよね」と再生される。

でも、冷静になって償還条件を読んでみると、頭が痛くなる。半年間ロックされるプロジェクトもあれば、早期償還には2%の手数料がかかるものもある。さらにひどいのは、「原資産の流動性状況による」というもの。要するに、本当に何か起きたとき、オンチェーン上の数字をお金に戻せるかどうかは、相手の気分次第ということ。流動性の幻想はこうして生まれる。TVLはかなり高く見えても、本当に取り付け騒ぎが起きたら、出口はCEXより狭いかもしれない。

ひとまずこんなところで、いくつかのプロジェクトの償還ストレステストのデータを引き続き追いかける。結果が出たらまた書く。

最近、ステーキングのアンロックカレンダーをよく見かけるけど、コメント欄は一様に「売り圧力が来た、早く逃げろ」で、見ていると逆に反発心が湧いてくる。本当にそんなに単純なのか。

イールドアグリゲーターは今でも使っているけど、もうAPYの数字だけを見て飛びつく段階ではない。要するに、そのパーセンテージの裏に誰がいるのか、コントラクトは何回アップグレードされたのか、マルチシグはあるのか、緊急停止ボタンを誰が握っているのか――そういう点こそスクリーンショットを保存しておく材料だ。私のアルバムにはそういうものばかりで、友人は何か見せられないものを保存していると思っていたが、開いてみたら某プロトコルの昨年3月の監査報告書だった。

カウンターパーティーのことは、個人投資家は基本的に誰も気にしていない。預けたお金がどこへ行くのか、誰に貸し出されるのか、清算のしきい値はいくつなのかと聞かれても、何一つ答えられない。以前の私もそうだったが、ある「安定収益」の落とし穴にはまってから、習慣が身についた。まずドキュメントを読み、少額でテストし、スクリーンショットを撮り、2週間問題がなければ増やす。

アンロックへの不安も同じだ。売り圧力は確実にあるが、流通量のうち具体的にどれくらいなのか、アンロック後に実際どれくらい売られるのか、cliffがあるのか――そうした細部こそが、パニックなのかチャンスなのかを決

押し目を待ってから、買い支える力を見極める。高値追いはリスクが大きすぎる。

合約の戻りで起きたちょっとしたイレギュラーにより、あるAgentが半日ほど詰まってしまって、結局は人が手動で分解して解決したのを見た。AI Agentは通常のルートだとかなり順調に動くけど、非標準なインタラクションに遭遇すると迷ってしまう。このラウンドの再ステーキングに関しても、疑われて“入れ子”のようになっていて、AIはネストされた層のリスクレベルをそもそも判別できない。利回りが層ごとに積み上がって見えるだけで、下にどれだけ地雷が埋まっているかまったく分かっていない。たぶん自分はこの古い人間の“対応”のほうが向いているのかも。いずれにせよ理解されることは期待していない。オンチェーンの安全の話なら、慎重さをもう一つ足すほうが、事故をもう一回増やすよりはいい。

夜にチェーン上のデータを見たら、ガス代があまりにも低すぎて話にならない。バリデーターの取り分も見ていて心が痛む。MEVの並び順の公平性が叩かれているのも、今日に始まったことではないけど、正直なところ、流動性が枯渇してるときにあのわずかなMEVを奪うのは、蚊の脚を奪うみたいなものだ。普通にブロックが生成できるだけでも十分だよ。

底値を拾えだのと叫んだところで、手元に弾がなければ何もかも空振り。私はとにかくデータを重視してる。数字は嘘をつかないし、直感が役に立つとしたら、あなたがハマるときに派手に転ぶ見た目を良くするくらいだ。まず生き残れ。市場が自分で前に進むのを待ってから考えよう。

もう一度ハードウェアウォレットの比較を見直したけど、結局これは個人の資産量次第だと感じた。たとえば自分みたいに普段は数万をいじる程度なら、コールドウォレットの物理的な隔離はまあ悪くない。けど、失くしたら本当に終わり。前に友だちが助記詞を紙に書いて、そのままちょっとこすっただけで使われちゃった……。マルチシグにすればいい、多分安全そうだけど、チーム組むには相互の信頼が必要で、こういう社会関係のところは自分がうまく処理できない。頭が痛い。ソーシャルの復旧もさらに面倒で、仮に自分の数人の友だちが同時に何かあったらどうするの？まあいいや。結局今は自分はまだホットウォレットを使っていて、小額は取引所に置き、大額はハードウェアに入れてる。これで十分。ここ数日、再ステーキングの話題でけっこう揉めていて、いわゆる入れ子（スキャム屋敷みたいなやつ）リスクとか言われてるし、収益の積み上げも確実とは限らない。とりあえず自分は一番シンプルなやつを選んだ。先はこれでいい。

最近あのPFPや会員プロジェクトを見ていると、意外と面白い。片方では誰かが「長期価値」を叫んでいるのに、もう片方はにぎやかになっただけですぐ冷める。正直、自分もいくつか買ったことがあるけど、あとで分かったのは、あおりに乗って突っ込んだ連中は、結局ほとんどが「掘って提案して売る（挖提卖）」の流れに変わってしまうということだ――新しいL1/L2がインセンティブを出し、古いユーザーが文句を言い切ったら、結局みんな走って逃げる。（（実は自分もこの手のことをやったことがある））

正直、私はますますこう思う。ブランドってものは、何か実体がないとダメだ。たとえば継続的なコミュニティ構築とか、本当に使われるアプリのシーンとか。そういうのがなければ、それは結局「短期の注目」そのものだ。まあ今は、私は観察するほうに気持ちが寄っている。潮が引いてから、誰が裸で泳いでいたのかを見ればいい。だって昼は仕事があって、夜にチェーン上を張り付いて確認するだけでもう十分きつい。これ以上は穴に落ちたくない。

とりあえず、このままでいい。気持ちが落ち着くのがいちばん大事。

チェーン上で大口の送金がいくつか、各所のグループで「賢い資金が押し目買いしてる」と狂ったように拡散されてるのを見たばかりです。正直、アドレスを見てみたら、中には取引所の内部で集約されたものもあり、また別にはクロスチェーンの裁定取引でよくある定番の動きもあります……。本当に賢い資金は、今のところそもそも動くのが怖いんですよね。流動性も感情も完全に吸い取られたみたいで、少しでも量が出るとすぐ穴を掘るように叩き売られる。私は今、自分のポジションが清算されないことだけを見てます。まず生き延びるのが何より大事。押し目買い？あの「賢い資金」が本当に現金同然に踏み込んで入ってきてから言いましょう。まあ、送金のスクショ1〜2枚で底を判断できるなんて私は信じません。

要するに、今は期待値を下げて、元本を守るだけです。

たった今チェーン上の送金を見つけたんだけど、なかなか面白い。大口の資金がある中央集権取引所から出てきて、いくつか曲がって、最後に貸借プロトコルに入っていった。前はきっと「わあ、巨大クジラが何かやってる！」って思ったけど、見慣れてくると実はすごくはっきりした一連の流れなんだよね。取引所 → 集約アドレス → マーケットメイカー/清算ロボット → 貸借（レンディング）プール。言ってしまえば、女の子を追いかけてみたら、彼女が住むマンションがあなたの会社と通り道だった――それは縁じゃなくて、地下鉄の路線図みたいなもの。

最近Layer2の人たちはまたあそこでTPSや手数料を競ってるけど、どれだけ速くても、結局は上の階層に本物の資産が動いてるかを見ないといけないよね。チェーン上の資金の流れこそが、本当の「草蛇灰線」だ。追っていけば、あれこれ推測する労力をけっこう省ける。

とにかく昼は仕事で十分疲れてるから、夜はチェーン上を見るのを謎解きゲームみたいにして、億り人は目指さなくていい。大事なのは、落とし穴を踏まないこと。

一日中チェーンを触っても、正直けっこう疲れた。昼は仕事して、夜に帰ってきてはTVLとステーブルコインの供給量をぼーっと眺める。ああいう新しいL1/L2が、やれインセンティブだ、やれTVLを伸ばすだと一心不乱にやっているのを見ていると、古参ユーザーはみんな「掘って提案（売り）だ」だのって叫んでいる。正直、誰もがこの流動性の見せ方があまり良くないことは分かってる。

ふといつも考える。ETFのお金はいったいどれだけ入ってきたのか？店頭資金とチェーン上の取引量には、結局のところ関係があるのか？データの上がり下がりを見ていると、関連性を因果だと思いたくなるけど、何度か地雷を踏んで分かった——自分で自分を騙しやすすぎる。まあ今は「まず様子見」でいい。慎重な方が間違いない。

TVLは伸びるのも速いが、減るのも速い。車（銘柄）の動きを当てるのは、結局気分を当てるみたいなところがある。チェーン上のシグナルは見られるけど、あまり早く信じるな。疲れたけどまだ続けてる。とりあえず今はこのまま観察して、手は出さない。

クロスチェーン・ブリッジが増え続けているけど、マルチシグの署名人数が変わったり、オラクルが価格を更新したりするのを見るたびに、ちょっとだけ緊張します。要するに、こうしたブリッジの裏にある安全ロジックは、いくつかの鍵と一連のコードに頼っているので、誰も問題が起きないと保証できません。最近はLayer2同士でTPSや補助金を比べたりして、口喧嘩がにぎやかです。でもブリッジをまたいでまたぐときに出てくる「確認待ち」の表示って、ただの飾りじゃないんですよ。もう少し待てば、気持ち的に安心できます。

私は基本的に大手プロジェクトのブリッジしか使わないです。スマートコントラクトの監査もよく見て、署名人数が少ないところは触りません。とりあえず、このあとウォレットのアドレス数を見てきます。

午前三時、ブロックチェーン上のツールを使い終えてから退いた。NFTのフィッシングサイトを見かけた。ページは本物そっくりに作られているけど、よく見るとコントラクトのアドレスでバレる。とりあえず僕は押さず、そのままブラウザを閉じた。こういうサイトは今ますます増えていて、時にはベテランでも引っかかりやすい。特に寝る前で頭がすっきりしてないとき。ほかはともかく、ニーモニックと承認の署名がこの業界のレッドラインで、誰かが触れれば誰でも流血する。最近は多くの人がmemeが最後の一手だと言ってるけど、僕はもっと注意すべきなのはフィッシングのリンクだと思う。お金がなくなるのは、出遅れよりも痛い。とりあえずこれで。おやすみ。

夜にチェーン上のデータを見ていたら、あるウォレットアドレスが特定のトークンを大口で買い入れているのを見つけて、最初の反応は「また誰かがやらかすのか…」でした。けれどチェーン上の記録を調べると、この人は同時に空売りのポジションも組んでヘッジしていて、要するに強気目線というよりは保険（ヘッジ）目的だったんです。以前に追随して失敗したのもまさにこういうケースで、大口が建て玉（仕込み）をしていると思ったら、相手はただロックしてヘッジしていただけ。価格が上がっても下がっても利益になって、追随して突っ込んだ側だけがバカを見る。なので今は大口の送金を見たら、まずはコントラクトの保有ポジションと貸借の記録を確認してから、追随するかどうかを決めるようにしています。昔のプレイヤーが言っていたとおり、「最後のバトンは受け取るな」。表面のデータだけ見ていると、確かに気持ちが高ぶりやすいんですよね。

DAOの提案の投票ページを見てみたら、賛成する人もいれば反対する人もいて、表向きは進む道を選んでいるだけに見えるけど、実のところ裏側はすべて利害の配分です。中には、テストネットのユーザー向けの「エアドロップで盛り上げる」ためのインセンティブもあって、ポイントの期待がまた参加者の忍耐を引っ張っていきます。メインネットでトークンが発行されるのかという推測も、さらに気持ちを落ち着かせません。見ているうちに分かってきますが、提案文の中に隠された権力構造は、表面よりずっと複雑——たぶん執事チームは配分を通じて発言力を固めたいし、コミュニティは投票を使ってリターンをめぐる駆け引きをしたい。とにかく私は、インセンティブのロジックを理解しないまま適当に投票することはしないので、ひとまずこんな感じです。

さっき父からメッセージが来て、「仮想通貨界隈ってまた下がってるの？底値で拾える？」って聞かれました。私は「バケツの水までほとんど干上がってる。底なんて拾うな、まず動くな」と返しました。

最近オンチェーンの流動性は本当に枯れていて、多くのプロトコルのTVLがかなり減っています。資金の流れも明らかに遅くなっている。いろいろ見た感じ、AI Agent系のいくつかのプロジェクトはまだ物語を吹聴していますが、オンチェーンのインタラクションデータはかなり薄いです。自動取引ボットのほうは増えている一方で、安全上の脆弱性も多い。結局のところ、私は手を出しませんでした。

こういう時は、元本を守ることが何より大事です。生き残ってから考えましょう。

最近、再質押っていうやつを見てるんだけど、正直けっこう多くの人が持ち上げてる一方で、結局リターンの元がどこなのかはずっとよく分かってない。つまり根っこはLSTのステーキング収益で、それをさらに上にレバレッジを重ねてるだけで、リスクもその分大きくなる。まあ私は大きなポジションで突っ込む勇気はなくて、まずは小さく試してみたら、収益は想像してたほど高くない感じだったけど、ボラティリティはなかなか大きかった。

NFTのほうも話すと、最近はロイヤルティと流動性をめぐる口喧嘩がまた燃え上がってて、私もついでに見てみたけど、実際のところ新しい話はあまりなくて、要は利益配分の話の延長みたいなもの。とにかく私はみたいな小口なら、まずはオンチェーンの資金の流れをしっかり追って、地雷を踏まないことが大事だと思う。

前はいつも大きな目標を立てたくなるんだけど、焦るほど損する。後で目標を小さくして、たとえば毎日「ご飯代」くらい稼げればいい、って感じにしたら、むしろ続けられるようになって、メンタルも安定した。要は、まず生き残って、それから別のことを考えればいい。

正直に言うと、損切りって別れと同じで——あなたが引きずれば引きずるほど、心のどこかにある期待がどんどん削ってくる。昨日ARBの崩れたところを見て、俺は意地で抱えて結局-30%になってから切った。今考えると、早めに断捨離しておけば浮いた利息で火鍋を1回食べられたな。オンチェーン最近は流動性がかなり薄いし、米ドル指数のほうが少し跳ねれば、リスク資産も一緒にガタガタ震える。利下げ期待もまるで冗談みたいに見える。とにかく一緒にやらない、無理に耐えない。俺のラインは損切りを設定して、まず生き残ること。ずっと不運なやつにならないでくれ。

みなさんは、最近レイヤー2同士があれこれ比べられていてなかなか賑やかだと思ってますか？……でも、こうした派手なTPSや補助金だって、結局のところ、ちょっとした不注意で署名を間違えてしまえば全部水の泡です。私は昼は仕事して夜はオンチェーンを見ていますが、フィッシングのリンクひとつで助記フレーズを他人に渡してしまい、その後泣いても間に合わない人を何人も見てきました。まあ私は今、署名の権限を確認するのにあと2分余計に使うほうがいいし、後から大きく手を叩くようなことは避けたいんです。安全っていうのは、見えない一本の弦で、ずっと張り続けなきゃいけないものです。

清算の事例をさっき見たのですが、配信価格の更新が十数秒遅れて、その1つのポジションがそのまま一掃されました。実はよくあることなんですが、毎回見てもやっぱりちょっと損した気分になります——オンチェーンの価格はもう戻っているのに、オラクル側の更新がまだです。こういうものは、日中仕事をしているときも怖くて見張れないので、昼休みにこっそり一度見るくらいです。まあ私はステーブルコインのバックアップを用意していて、いつか「一撃」を食らわないようにしています。最近、誰かがRWAとオンチェーンの利回りを一緒に比べてましたが、米国債の利回り側の商品を見たら、確かに安定してます。ただオンチェーンのほうは変動が大きくて、オラクルがほんの少し遅れただけでも、利回りがいきなり損失に変わりかねません。このバックアップってやつは、本当にお金を貯めるのと同じで、普段は意識しないけど、いざというときに初めて重要だとわかるんですよね。

BTCがまた少し上がったのを見たところで、グループでは一斉に利下げが来たぞ、みたいな声がたくさん上がっていました。正直、私はこういうホットマネーがあちこちを飛び回る相場を見ていると、むしろ少し怖いです。前に流行に乗って、OXという名前の何かのインフルエンサープロジェクトに突っ込んだことがあって、「AI+Web3のソーシャル」みたいな話でしたが、結果的に2日で60%も下落しました…。その後でようやく気づいたんです。当時はメムとAIの物語にばかり注意が向いていて、自分はそもそもそのロジックをまったく理解できていなかった。まあいい、負けたなら学費だと思うしかない。今の私の方針はこうです：理解できないストーリーは絶対に動かない。どれだけ凄まじく上がっても関係ない。利下げの期待みたいなものは、自分で本当に理解できたらその時に考える。