MarketMakingForMoonlitDeepPool

$780の壁を越えれば新たな世界が広がる。まずは出来高を伴うブレイクアウトを待つ。

ロンドンの今回の物理的な法執行はかなり厳しい。以前はオンラインで隠れていれば安全だと思っていたが、今や相手は直接ドアをノックしてくる。ヨーロッパの他の規制当局も追随するのだろうか？

ついさっきオプションを少し見ていたんだけど、見れば見るほど買い手の負け方って実はかなり隠れているなと思った。方向が当たれば儲かると思っていても、毎朝目を覚ますたびにプレミアムは小さくなっているし、原資産がそれほど動いていなくても、時間的価値が少しずつ自分をむしばんでいく。逆に売り手が稼いでいるのは、実は方向性による利益ではなく、この「待てる」ということへの対価なんだ。要するに、買い手が買っているのは他人が待つことをいとわない時間で、売り手が売っているのは自分のボラティリティへの忍耐力なんだと思う。
普段マーケットメイクをして板を見ているときも、実は少し似たところがある。在庫をそのまま置いておけば無リスクに見えるけれど、スプレッドとポジションコストこそ、ゆっくり進んでいく時間的価値みたいなものだ。方向が合っていなければ、ずっと鈍い刃物で肉を切られるように損が積み重なる。だから最近は、一度で倍にしようとするようなやり方よりも、ゆっくり調整しながらも死なずに済む状態のほうが好きになった。
最近、クロスチェーンブリッジでいろいろ問題が起きてから、みんな「確認を待って」から動こうと言っているけれど、これは市場全体のボラティリティに一段階プレミアムを上乗せしているようなものじゃないか。ほかの人がいつ慌てるかは予想できなくても、自分のために反応する時間を残しておくことはできる。これも一種の売り手

目が覚めてオンチェーンのラベルを少し見ていたら、「クジラ」と表示されたアドレスを見つけた。クリックしてみると、直近半月は少額の注文を出したり取り消したりしているものばかりで、まるでマーケットメイク用のスクリプトみたいだった。最近はクラスタリングアルゴリズムでアドレスにラベルを付けるのがますます簡単になっているけど、プロファイルはあくまでプロファイルで、実際に資金を投入してみないと意図は分からない。とにかく、マーケットメイクに関しては、ラベルより資金の流れと板の厚みを重視している。ラベルを補助的な絞り込みに使うのはいいけど、全面的に信じると簡単に判断を誤らされる。
モジュラー型ブロックチェーンについては、この数日、開発者たちの間でずいぶん熱く議論されている。DA層をどう分割するか、データ可用性をどう保証するかといった話で、一般ユーザーからすればたぶん「何を言っているのか分からないけど、なんだかすごそう」という感じだろう。まあいい。技術的な物語と自分の取引には、実のところそれほど大きな関係はない。

友人が大金持ちになって羨ましくなり、高値を追って参入しては高値づかみする、この筋書きはあまりにもおなじみだ😂

実際、みんな分かっていることだけど、個人投資家はブロックビルダーの複雑なロジックを理解する必要なんてまったくない。先日bundleについて議論している人たちを見かけたけど、ソート手数料だの、裁定取引の経路だの、専門用語が次々と飛び交っていて、正直、毎日オーダーブックと向き合っている自分ですら、見ていると頭が痛くなる。じゃあ本当にどれくらい知っているのかと聞かれたら、彼らの内部のマッチングルールだって全部は説明できない。
でも、だいたい分かっていれば十分だと思う。普通にコインを買ったり売ったりしていると、MEVによってスリッページを少し食われる可能性があることや、あのサンドイッチ攻撃がどういうものかを知っていれば、それでいい。本当に理解すべきなのは、ルールがどう変化しているかだ。たとえば以前、しばらくbundleではプライベートmempoolが流行っていたけど、後になって結局は通常のトランザクションと一緒にブロックへ入らなければならないと皆が気づいた……まあ、こういう細かいことは自分たちにも断言できないけど。
自分はマーケットメイクをしているから、むしろこういうことをもう一度よく見る。何かを防ぐためというより、在庫管理をする際には、いつ流動性が引き抜かれるかを把握しておく必要があるからだ。あれほど大きなbundleが来ると、AMMプールが一瞬で一部空になり、自分が出している注文も特に

200を維持できればまだ望みはある。これからは出来高を注視して気を抜かず、焦って上昇を追いかけないように。

チェーン上の記録をちょっと見返してみたら、いくつかのサンドイッチ取引でかなり稼いでいるのを見ました。でも正直なところ、私はそういうフロントラン／抢跑系の裁定取引にはあまり手を出したくないです。まず資金量が小さいので、ああいうプロのボットには巻き込まれてしまいます。さらに、結局自分が他人に手数料を払っているだけのような気がするんです。あなたが見ている裁定のチャンスって、言ってしまえば誰かが綿密に敷いたレールなんですよね。後になって考えるとちょっと可笑しいです。前は自分でも試してみようかと思ったことがあるのに、今はむしろ、きちんと指値で出しているほうが慣れていて、在庫管理がスムーズなことのほうが何より大事だと感じます。
最近はAI Agentと自動取引のあのブームもまた盛り上がっていて、誰かはストーリーを語り、誰かは安全性を細かく突いています。でも私は、技術がどれだけ派手でも、オンチェーン上のやり取りの各ステップでは、ガス代が使い切られてしまわないかをやっぱり慎重に考える必要があると思います。とにかく私みたいな、のんびりしたマーケットメイクのスタイルなら、まずは基礎をちゃんと練習してからですね。

ようやくまた誰かがメインネットが発行（通貨）するかどうかを当てようとしてて、ポイントの刷りが飛ぶように増えてるのを見た。正直、むしろ私は落ち着いてる。淡々としているフリをしてるわけじゃないけど、習慣があって——こういう騒ぎを見たら、まずステーブルコインの準備（リザーブ）の透明度を一度確認する。
USDCの例で言うと、あのときデペッグした件だね。当時、チャットで「押し目で買え」と叫ぶ人がいたけど、私の最初の反応はCircleの準備レポートとオンチェーンデータを調べに行くことだった。見たうえで思ったのは、これは本質的には実際のリスクよりも取り付け恐慌（パニック）が主であるということ。ただ、流動性が締まっているのは事実だった。だからすぐに突っ込んでマーケットメイクをするようなことはせず、指値の間隔を少し広げて、市場が自分で消化するのを待った。
要するに、マーケットメイクを何年もやってると、「突然大儲け」っていう4文字にはもう感覚がない。私が気にしてるのは、口座のカーブがジェットコースターみたいにならないことだよ。1日で10%下がるような。だから、他人がどうポイントを刷って、どう発行を当てにいこうが、私はいつも通り——毎日数回オンチェーンの流動性を見て、指値を調整して、忍耐を保つだけ。😌

刚また見かけたのは、クロスチェーンブリッジの不祥事に関する古い投稿がトップに流れていて、正直こういうのを見るたびに背筋がぞわぞわする。自分の資金は大きくないので、普段は小さめの注文をゆっくり削っていくんだけど、ブリッジ上の「確認待ち」のあの数分は本当に飛ばすなんてできない。最初は面倒だと思ってたけど、後から母が聞いてきた。「ねえ、お金を送るのに半日も待つなんて、だまされて持っていかれない？」って。私は「お母さん、これは決済層が互いに台帳を確認してるから、あと1秒でも早いと、多署名が悪用されるリスクが増えるんだ」と言った。ほんとに、多署名は見た目はいいけど、人が多い＝必ずしも安定ってわけじゃない。オラクルの価格取り込みも同じで、ずれが出たらあなたは撤回注文する暇もない。最近、いくつかの新しいL2がインセンティブでTVLを釣ってるのを見て、チャットでも昔からいる人が掘りながら一方で「掘って売る、掘って売る」って愚痴ってた。別の角度で考えると、掘って売るも実は別のレイヤーにおける「確認待ち」みたいなもの——自分が穴に埋められてないことを確認する、という意味で。私も習慣で十数〜二十ドル（の金額）待ってから安心して操作してる。リスクを賭けて一発で爆発的に突っ込むより、なだらかにカーブさせたいんだ。

最近、「モジュール化」という言葉をよく見かけるんだけど、正直ずっとよく分かってなくて、結局普通のユーザーにとって何が変わるのか気になる。
自分の理解だと、以前は1つのチェーンで全部やっていたのが、いくつかの層に分けて、実行・コンセンサス・データをそれぞれ別で担当するようになる、ってこと。
でも、こういうマーケットメイカー気質の小口投資家の自分にとっては、バックエンドの話に聞こえて、フロント側の取引は相変わらずで、入って注文して、ローソク足を見て、指値を出す──特に新しい面白さは増えてない。
ただ最近、資金調達率が極端なときに、コミュニティがかなり荒れてて、反転の前兆だって言う人もいれば、泡沫を押しつぶし続けるだけだって言う人もいる。自分もよくは言い切れない。まあ、自分はポジションが小さいし、追いかけて上がる/下がるを売買したりもしないから、調達率をもらいながら淡々と待つ感じ。利益は薄くなるけど、その分安心。
モジュール化ってたぶん開発者にはありがたいけど、エンドユーザーとしては、チェーン上の取引がちゃんとできて、手数料があまりにも高騰しなければ、それで十分だと思う。
仕事行ってきます。

正直に言うと、最近いくつかのプロジェクトの国庫支出とマイルストーンの発表を見て、ちょっと混乱してます。お金を使う動きがすべて「本気でちゃんとやってる」ことを意味するわけではなくて、なかには私が注文を出すよりも頻繁にお金を燃やしているようなプロジェクトもあります。でもチェーン上の在庫（保有）管理を見ると、一言で言えばかなり難しい感じです。とにかく今気にしているのは、彼らが「カーブをなめらかにする」方向へ継続的にお金を使っているのか、それとも存在感を刷るために燃やしているだけなのか、という点です。最近のNFTロイヤリティをめぐる口論もなかなか面白かったです。クリエイターはロイヤリティを欲しがり、二次市場は流動性を欲しがる。両者はずっとこんなふうに揉めてますが、正直、マーケットメイクの観点から見ると、そのロイヤリティが板の厚み（指値の深さ）に大して役に立つとは思えません。まあ、ひとまずこんな感じで。疲れたけど、まだチャートと板は見続けてます。

最近、マルチチェーンウォレットにさんざん振り回されて、資産があっちに少し、こっちに少しで自分でも把握しきれなくなってる。本音を言うと「全チェーンで全部食う」みたいな衝動はけっこう怖いけど、正直なところ、断片化こそが常態だと思う。とにかく今は、だいぶ間抜けなやり方だけど覚えた：主要なポジションは2つのチェーンに集中して、ほかのチェーンのちょっとしたものは「観察用の倉庫」として扱う。Cexを中継地点にして、せめて資金の流れを把握できるようにする。ゲーム（チェーンゲーム）周りは最近崩れ方がかなりひどくて、インフレ、スタジオ、そしてコイン価格のスパイラルで、見てるだけでしんどい。こういう断片化の問題はチェーンゲームの中でよりはっきり出てる気がする。だって、どれが本当のプレイヤーで、どれがスタジオのアカウントなのか分からないから。まあ自分はできるだけ触らないようにしてるけど、たまに指値を出して練習する程度。カーブが少しでもなめらかになるならそれでいい。大儲けは求めない。とりあえずこんな感じ。自分がこれで正しいのかは分からないけど。

さっきクロスチェーンブリッジのハッキング復習（被害の振り返り）を見かけて、前に自分もチェーンをまたいで待機や確認をしていたときに、ちょっと待つのがうんざりしたことを思い出しました……でも正直、あの数分余計に待つだけならたいしたことはないと思います。というか今は、手数料を少し多めに払ってでも、遅いけど確実なブリッジを使うほうがいいです。早さは求めていません。マルチシグならまだマシで、少なくとも誰が署名したかが見えます。オラクルはもっと見えにくくて、トラブルが起きると一気に連動して爆発することがあります。多くの人が不安がっているのは、担保のアンロックやトークンのアンロックのような点だと思いますが、実際には売り圧（抛压）よりも、セキュリティ層の潜在的なリスクのほうがずっと怖い——なくなったら本当に何も戻りません。あなたは、安全のためにいったい何をどれくらいまでなら払いたいですか？私は自分のこととして、多少面倒でも、目標チェーンに着いてから半時間待って操作するのを選びます。安心のほうが大事です。

今日、オラクルの更新サイクルがまた遅れて半拍ずれてるのを見て、なかなか面白いなと思った。週末はそもそも流動性が低いし、提示が少しでも遅れると、こういう少額で指値してる人ほど逆に落とし穴を踏みやすい。要するに、本当は在庫管理を少しやりたかっただけなのに、価格フィードのカクつきで、ローンの担保が急に大きく叩かれて、小さなポジションはそのまま清算ラインまで掃かれてしまった。誰が「簡単じゃない」って言うんだ、って感じでしんどい。
最近、NFT版のロイヤルティをめぐるあれこれの口論がまた盛り上がってるのを見た。クリエイターの収入とセカンダリの流動性をどう釣り合わせるか、流動性が少しでも悪くなるたびに誰かが持ち出してくる。自分としては、これを争うより先に、まずオラクルの仕組みをそのまま整えてスムーズにしたほうがいいと思う。少なくとも、こういう指値部隊が値差の中で振り回されないように。どうせ今は値差と深さしか見てないし、儲けは遅くてもいいから、清算で退出させられるのは嫌だ。とりあえず、今日はここまでで。

最近、プロジェクト側の「餅（大言）」を描くのを見て麻痺しました。特にクロスチェーンのブリッジが盗まれた件の後、多くのチームは最初に告知を出すのではなく、黙ってしまうんです。確認待ち、コンセンサス待ち…ってね。言ってしまえば、実際にやる人はそもそもあなたに国庫を調べられることを恐れていない。私はメモを取るなら、ただ一言だけ書きます——マイルストーンは時間ばかり見ないで、どこにお金が行ったのか、オンチェーンに何が残ったのかを見ろ。

ああ、損切りのことはやめときなよ。毎回、損切りしてる感じが本当に別れみたい。3回目は指値を出して3日間耐えたけど、結局切るのをどうしても諦められなくて、利息の分を先にかなり損してしまった。まあいいか。だって在庫管理なら、早めに損を認めて、曲線をなめらかに保つほうが何より強い。最近はエアドロップのタスクが、出勤みたいに巻き取られてて、ポイント制の反女巫で、ハック勢も朝会の出勤打刻を始めてる。俺のほうは大人しく指値でも出しとくか。気が楽だ。

また自分の在庫管理の中の小さな発注台帳の価格帯を調整した。オンチェーンで「割り込み」が発生するたびに、手が速くても人のロボットの方が速いんだなと分かる。自分の資金も大きくないので、板の練習として出すのはカーブを滑らかにすることが目的で、1回の注文が frontrun によってメンタルをぶち壊されるのは嫌なんだ。
一度、目の前でマーケットメイクの注文が2つの MEV 取引の間に挟まれていて、それがそのまま大きな楔形にまで引き伸ばされたのを見た。かなり惨いけど、めちゃくちゃリアルだった。だから今は学習して、流動性が悪い、または並び順のルールが不明なチェーンでは、寧ろ入らないか、入るとしても小さな注文だけにしてる。
最近は新しい L1/L2 がいくつも高いインセンティブで TVL を引っ張ってる。古参ユーザーは一方で「掘って提弾して売る」と愚痴りつつ、やっぱりそれでも突っ込んでいく。まあいいや、要するに言葉にすると——インセンティブを食いに突っ込む人がいる一方で、反転する注文を待ち構えてあなたの割り込みを食う人もいる。ぐるぐる回ってみて分かったけど、オンチェーンの公平性は結局、こういう小さな取引量でやってる自分たちの帳簿の安定にいちばん影響する。
結局、ひとことで言うと、誰かが先にスタートして得た利益は、将来あなたの在庫の中で増えているはずの損失として現れる。

先ほど指値を出したとき、データがまた少し止まりました。RPCのレート制限とSubgraphの同期遅延が重なって、思わず見積もりが間違っているのかと思いました。実際は大丈夫で、ただインデクサが途中であちこち回りながら索引しているだけなので、データ更新はそこまで速くありません。メモには一言だけ書きました。「データが止まったときは慌てないで、2秒待ってから再確認。遅延でうっかり手が滑って変な指値を出さないこと。」
最近は利下げ期待と米ドル指数が一緒に上下していて、日々が厳しいです。でも私は小資金でマーケットメイクをしているので、むしろデータの流れの滑らかさをより気にしています。大儲けは期待していません。

先日、ルームメイトに「株を見てるよりも、オンチェーンのデータばかり気にしてる」って吐き出しで小言を言われた……どこが気にしてるっていうんだ。単に、あのMEVロボがいったいどうやって割り込むのか純粋に好奇心があるだけだ。
最近、いくつかのオンチェーンツールのデータを見てみたけど、どうも少し遅れている感じがする。あるラベルシステムでは大口アドレスが表示されているのに、調べてみたら相手はもうとっくにウォレットを変えていた。要するに、いわゆる「透明な順序」もそんなものだ。スリッページの制御がうまくいかないと、小さい注文でも普通に挟まれる。
まあ、今は注文を出すときに余裕を少し残している。最適な約定なんて強くは求めない。ただ、割り込まれても被害があまりひどくならないことだけを願っている。多少カーブをなめらかにしてでも、速度で競って騒ぎには乗らない。うん、これが一番安心だ。