歴史的なIPOになると注目を集めるAnthropicの上場をめぐって、「想定外」の出来事が増えている。

直近の想定外は、Anthropicが11月9日、当初予定されていた投資家向けロードショーの開始前日に、IPOの価格設定に関する書類を撤回したことだ。この書類では、価格レンジの上限に基づく時価総額が1.441兆ドルとされていた。その後、Anthropicは書類を更新し、価格レンジを1株70〜78ドルに設定。これにより、上限に基づく時価総額はさらに引き下げられて1.404兆ドルとなり、下限ではわずか1.26兆ドルとなった。

AnthropicのIPOをめぐる激しい価格設定の駆け引きは、紆余曲折の連続ドラマへと発展している。当初うわさされていた2兆ドルから、現在の1.4兆ドルへと、半月にも満たない間に引き下げられた。

一方、インターネットの片隅にある予測市場でも、上場後のAnthropicの時価総額をめぐって激しい強気派と弱気派の争いが繰り広げられており、現時点では弱気派が圧勝している。

理論上は、Anthropicを弱気で見れば、1週間で10倍以上の純利益を得ることも可能だ。Anthropicを弱気で見る人が増えているこの半月あまり、公開ベッティングプラットフォームでは、AnthropicのIPOをめぐる熱狂が巻き起こっている。

世界最大の予測市場Polymarketでは、10月以降、AnthropicのIPOに関連する大小さまざまな予測市場が十数件以上登場し、賭け金の総額はすでに3700万ドルを超えている。これはKalshiやtradexyzなど、ほかの主要なベッティングプラットフォーム数社を含まない数字だ。

いわゆる「予測市場」とは、今年、暗号資産業界で非常に注目を集めている概念だ。簡単に言うと、ユーザーが現実世界の出来事に対する予測を取引する仕組みで、「起こる」に賭ける場合は「はい」を買い、反対に「起こらない」に賭けることになる。予測1口あたりの価格は0〜1ドルで、市場がその出来事の発生をどの程度の確率で見込んでいるかを直接表している。

一般的なスポーツ賭博サイトと異なるのは、ここには胴元がおらず、ユーザー同士が賭け合う点だ。Polymarketは予測市場の大手で、今年上半期にはプラットフォームの日次平均取引量が前年同期比で4倍に増加した。10月末のシリーズF資金調達後、同社の評価額は210億ドルに達した。Polymarketはユーザー数が多く、しかも実際のお金を賭けているため、その予測結果はソーシャルプラットフォーム上で一種の指標と見なされることが多い。特に、米国の選挙やワールドカップなどのスポーツイベントの予測でそうだ。金融は実のところPolymarketで従来から人気の高い分野ではないが、今年は同プラットフォームで「株取引」を始める人も増えている。

Polymarketが前回、セカンダリー市場で注目を集めたのは、今年上半期のSpaceXによる歴史的なIPOのときだった。当時、SpaceXの評価額をめぐる議論の激しさは、現在のAnthropicに劣らなかった。今年4月初旬から5月初旬にかけて、Polymarketでは「SpaceXの初日の終値時価総額が2兆ドルを超える」という予測の織り込み確率が45%から62%まで上昇した。最終的に、SpaceXの初日の終値時価総額は実際に2兆ドルを突破した。それ以来、多くのメディアやアナリストが、予測プラットフォーム上の賭けの結果を、大型IPOを前にした価格発見の参考指標と見なすようになった。

今回のAnthropicのIPOは、SpaceX以上に注目を集めている。ロイター通信はあるウェルスマネージャーの言葉を引用し、「AnthropicのIPO予測に参加したいという人々の関心は、新型iPhoneを求めて列に並ぶのと同じくらいだ」と伝えた。上場日や調達額など、さまざまな予測の中でも、個人投資家の参加意欲が最も高いのは、もちろん従来型の「初日の終値時価総額」だ。この項目でのAnthropicのここ数日の状況は、かなり懸念されるものとなっている。予測される時価総額が急速に縮小しているのだ。

オッズを見てみよう。11月10日時点で、PolymarketにおけるAnthropicの初日の終値時価総額が1.25兆ドルを下回ることへの賭けのオッズは、すでに2.8倍まで下がっていた。わずか1週間前には、このオッズは42倍にも達していた。一方、Anthropicの時価総額が1.75〜2.0兆ドルとなることへの賭けのオッズは、10月末の2.5倍から現在の5.6倍に上昇している。

簡単に言い換えると、1週間前、ベッティング市場はAnthropicの初日の終値時価総額が1.25兆ドルを下回る可能性を約2.4%と見ていたが、現在は約36%に上昇している。これは単なる投票ではない。選択をした人は一人ひとり、実際のお金を賭けている。さらに、Polymarketの「予測シェア」はリアルタイムで取引できる。つまり、1週間前に「初日の時価総額が1.25兆ドルを下回る」という予測を買い、今日売れば、理論上は約15倍のリターンを得られる。まだ上場前だが、Polymarket上のAnthropicの株価は、実際に崩れている。Anthropicの初日の時価総額が本当に1.25兆ドルを下回れば、価格レンジの下限で値付けしたとしても、公募価格割れを意味する。これは、5月のSpaceXのIPOがPolymarketで賭け手から熱狂的に支持されていた状況とは、まさに天と地ほどの差だ。

Anthropicはなぜ価格提示を撤回したのか？

予測市場が大きく弱気に傾くなか、手違いのようにも見える発行書類の撤回が、AnthropicのIPOにさらなる暗雲をもたらした。

ロイター通信によると、Anthropicは米国時間の11月9日夜、投資銀行各社に書類を送付した。そこには、約8.67億株を1株70〜80ドルで発行する計画が記されており、価格レンジの上限に基づく調達額は約693億ドルだった。しかし、2時間もたたないうちにAnthropicはメールを送り、先に提供した価格情報は正確ではなかったと伝え、後ほど書類を更新するとした。その後、Anthropicは書類を更新し、価格レンジと調達額をいずれも引き下げた。最終的に、A種普通株を合計8.25億株発行し、価格レンジを1株70〜78ドル、調達額を577.5億〜643.5億ドルとした。

陰謀論的に考えれば、Anthropicは市場の反応を試してから条件を調整するかどうか決めようとしたものの、投資家の反応が芳しくなかったため、撤回して発行の仕組みを設計し直したのかもしれない。もちろん、これは深読みしすぎかもしれない。この世界は実際、行き当たりばったりなものだ。単純な社内コミュニケーションのミスで、間違った版の書類を送ってしまっただけという可能性もある。

10月以前、Anthropicの目論見書がまだ公開されていなかった頃、提示されていた想定時価総額は2兆ドルだった。この10日あまりで、その数字は急激に縮小した。11月初旬には、メディアが1.5兆ドルをAnthropicの価格レンジの上限と見なしていると報じた。その後、11月5日の株価暴落が起こり、ナスダック総合指数は1日で5.56%下落。ナスダックの時価総額は約2.5兆ドル蒸発し、史上最大の日次時価総額下落を記録した。テクノロジー株、半導体株、AI関連企業はほぼ総崩れとなった。当日、『ウォール・ストリート・ジャーナル』は「一部のIPO投資家は、Anthropicが1.5兆ドルの評価額を実現できるかどうかに懐疑的だ」と報じた。Anthropicが上場を延期する可能性があるとのうわさも流れた。

現時点で見る限り、Anthropicはかなり「忠告に耳を傾け」、大幅に発行価格を引き下げてIPOに挑むことを選んだ。「より有利な市場環境を待つ」道は選ばなかった。

AIという巨大船が揺れている

AnthropicのIPO価格をめぐる駆け引きは、資本市場におけるAI強気派と弱気派の全面対決へと発展したと言ってよい。

同じ目論見書を見ても、一方のアナリストは「予想を上回る」と評価し、さらには「苦境にあるAI業界に活力を再び注ぎ込んだ」とまで言う。もう一方は第3四半期の成長減速を重視し、AIの壮大な物語はすでに「ピークを迎えた」と見ている。

村で最も優秀な大学生であるAnthropicは、あまりにも多くのものを背負わされている。

プライベート市場のVCにとって、AnthropicのIPOは非常に重要だ。同社とOpenAIの前例のない巨額の資金需要により、多くの老舗VCも「先祖に背く決断」をせざるを得なくなり、投資に乗り遅れないようファンド規模を大幅に拡大せざるを得なかった。2025年に入ってからは、この2社への投資に特化した、議論を呼ぶSPVも数多く設立されている。

現在の問題は、シリコンバレーのVCが多額の含み益を抱えている一方、過去10年間、LPに現金をほとんど還元できていないことだ。そのため、今後さらに大規模なファンドへの出資を募るのは難しい。

Anthropicが上場に成功すれば、数千億ドル規模の巨額資金がシリコンバレーのVCエコシステムに還流し、こうした問題は解消される。AI業界全体にとっても、AnthropicのIPOは一つの動きが全体に影響を及ぼすほどの重要性を持つ。一方では、同社の株価がほかのAI企業の評価額の基準になる。もう一方では、Anthropicの帳簿には、将来のコンピューティング能力とインフラに対する8954億ドルもの支出コミットメントが計上されており、そのうち2030年までに期限を迎えるものだけで4475億ドルに上る。Anthropicの業績やキャッシュフローが予想を下回れば、AIインフラ全体の価値が再評価されることになる。

Anthropicの製品は依然として優れている。IPOをめぐってさまざまな想定外の事態が起きているさなか、Anthropicは11月9日に次世代フラッグシップモデルFable 5.2を発表し、同じ基盤モデルを採用したMythos 5.2も同時にリリースした。Fable 5.2は引き続き世界をリードする性能を示し、性能が向上しただけでなく価格も大幅に引き下げられた。すでにOpenAIの下位モデルSol 6よりも安いほどだ。しかし、上半期とは大きく異なり、資本市場は今や「より優れたモデル」というだけではなかなか買ってくれなくなっている。

注目すべきは、ソフトバンクが11月10日に最新の四半期決算（7-9月）を発表したことだ。決算で目を引く情報は2つある。1つは、単独四半期で純損失が1.12兆円に達したこと。もう1つは、なんとマスクの言ったとおり、ソフトバンクが発電設備の調達注文の一部で実際に契約不履行を起こしたことだ。この発電設備は、米国オハイオ州のデータセンターで使われる予定だった。このデータセンターは、OpenAI、オラクル、ソフトバンクが共同で進める「スターゲート」プロジェクトの一部だ。

Anthropicからソフトバンクに至るまで、バブル崩壊というのは大げさだとしても、AIという巨大船が揺れていることは間違いない。

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