キャシー・ウッドが今回は本音を語った。NVIDIAのエンジニアリングの天才は、黄仁勋氏一人だけではない。彼女によると、世間ではNVIDIAの成功のほぼすべてを黄氏の功績と見なしがちだが、この会社の技術的な参入障壁を実際に支えているのは、長年にわたって基盤アーキテクチャに取り組んできた人々でもある。たとえば、チーフサイエンティストのBill Dally氏、CUDAの中核を担うIan Buck氏、GPUアーキテクチャ責任者のJonah Alben氏などだ。言い換えれば、NVIDIAは「一人の会社」ではない。同社のエンジニアリング体制、人材の厚み、組織力こそ、外部がより模倣しにくいものだ。

彼女がこう語ったのは、なかなか興味深い。というのも、ARKのモデルはこれまで、NVDAの評価をかなり強気に見積もってきた。ARKが公開している枠組みでは、AIの計算需要は長期にわたって高成長を続けると想定され、NVIDIAは中核的な受益企業に位置づけられている。売上高の成長率、粗利益率、市場シェアについても、高い前提が置かれている。公開報道によると、ARKの旗艦ファンドは2023年初頭、NVIDIA株が大きく上昇する前に大幅に売却していた。一方、NVIDIAの株価は2023年に約239％上昇し、この件は後に市場で繰り返し取り上げられた。だからこそ、彼女が今になって「競争が本格化すれば、モデルに盛り込んだリターン予想を引き下げなければならない」と認めたことには、ひときわ大きな意味がある。つまり、堀は想像していたほど広くないということだ。

彼女が言う競争は、口先だけのものではない。AMDのMI300Xは、192GBのHBM3メモリーを搭載し、大規模モデルのトレーニングと推論を狙っている。GoogleにはTPU、AmazonにはTrainiumとInferentia、MicrosoftにはMaia、MetaにはMTIAがあり、BroadcomはカスタムASICを手がけている。Broadcomの2024年度のAI関連売上高は122億ドルに達し、前年比約220％増となった。これは、「大手顧客による自社開発チップ＋カスタムアクセラレーター」という道が広がりつつあることを示している。NVIDIAの2024年度の売上高は609億ドル、そのうちデータセンター部門は475億ドルで、粗利益率は72.7％。確かに見事な数字だが、基盤となる規模が大きくなり、競争も激しくなるほど、予想を上回る成長を続けるのは難しくなるということでもある。CUDAエコシステム、NVLink、そしてシステムレベルのラック構築能力は依然として強みだ。しかし、こうした優位性にも限界はある。顧客が第二の供給元を確保すれば、交渉力やシェアの前提は見直されることになる。

個人的には、彼女は間接的に自らの見立てを認めたのだと思う。ただ、はっきりとは言っていない。NVIDIAが駄目だと言ったのではなく、これまでのモデルではリターン予想を高く見積もりすぎており、競争が始まれば下方修正せざるを得ないと認めたのだ。この発言は、単純な弱気論や強気論よりも多くの情報を含んでいる。異なる見方がある人は、その理由を聞かせてほしい。