エヌビディアの決算発表はまだなのに、取締役会が先に黄仁勋氏の調査を始め、市場心理に一気に火がついた。個人投資家の典型的な反応は「ニュースを見てからローソク足を見る」ことだ。ガバナンス調査やスキャンダルといった見出しを目にすると、まず売り浴びせ、手元の持ち高をとにかく手放そうとする。ところがDan Nilesは逆に$NVDAを買い増している。ベテランファンドマネジャーの考え方は、個人投資家とはまったく違う。彼が見ているのは、ニュースによる感情的なショックではなく、決算前のバリュエーション、期待との乖離、ポジション構成だ。市場がすでに最悪のシナリオを価格に織り込んでいるなら、むしろ「悪材料出尽くし」で反発する可能性もある。たとえば決算前の1週間は、NVDAのプットオプションの取引高やインプライド・ボラティリティが大きく上昇することが多い。多くの資金が保険を買ったり、値動きに賭けたりしていることを示す。個人投資家がニュースを見て現物を売る一方、機関投資家はオプションでヘッジしながら現物を買い増している可能性もあり、動きはまったく逆に見える。

私が注目している複数の大口アドレスは、最近ずっと売りに出ている。売っているのはエヌビディアではなく、AI関連の話題に便乗してきた二番手銘柄だ。業績が出れば、誰が裸の王様だったかは一目瞭然。これは重要な点だ。本当のリーダー企業が調査を受けたり、疑問を投げかけられたりしても、流動性もストーリーもあるため、資金がすぐに逃げるとは限らない。一方、二番手のAI関連銘柄には「AI売上高の比率は10%未満なのに、株価売上高倍率は20倍」というタイプが多い。決算で本業の成長率が一桁にとどまり、AI関連の受注も実現していないことが分かれば、下落率は20%から始まることも珍しくない。ここ数日、一部の二番手銘柄は好材料の発表後に出来高が増えても株価が伸び悩み、大口アドレスからの流出も続いている。本質的には、決算の地雷を前もって避けているということだ。

決算シーズンの面白さは数字そのものではなく、「スキャンダルと決算」のダブルパンチに耐えて立っていられるのが誰かという点にある。まず、ガイダンスが下方修正されていないかを見る。次に、粗利益率と受注がストーリーを支えられるかを確認する。最後に、経営陣が決算説明会でガバナンスの問題をきちんと説明できるかを見る。数字が予想を上回ってもガイダンスが曖昧なら、寄り付きは高くてもその後下落する可能性がある。数字が平凡でも、説明が明快でキャッシュフローが安定していれば、逆に寄り付きは安くてもその後上昇することがある。そちらでは何か気づいたことはある？私は決算後、最初の1時間足がどう引けるかを見ている。高く寄り付いた後に水準を維持できるか、安く寄り付いたときに買い支えが入るか、出来高が本当に増えているか。決算の見出しそのものより、資金が実際に信頼しているかどうかを示してくれる。