MSCIは、Bitcoinの準備金構築を重視する複数の企業を主要株価指数から除外すると発表しました。これにより、同社株への重要なパッシブ需要の流入経路の一つが断たれることになります。

1. MSCIの「事業活動を行っていない企業」に関する新ルールの下では、Strategy Inc. (MSTR)やMetaplanetなどの企業は、Bitcoinを保有するファンドに類するものとみなされ、大型株指数に組み入れられなくなります。
2. 11月30日の取引終了後、インデックスファンドはこれらの企業の株式を数十億ドル分売却すると予想されます。これにより、Bitcoinを蓄積する戦略のための資金調達が難しくなる可能性があります。
3. この決定がBitcoinに直接与える影響はほとんどありませんが、従来型の指数プロバイダーが、主にBitcoinを保有する企業に対してより慎重になっていることを示しています。この傾向を注視する必要があります。
#MSCI 何が変わったのか

MSCIは、Strategy Inc. (MSTR)をMSCI USA指数から、日本のMetaplanetをMSCI Japan Small Cap指数から除外することを決定しました。これに伴う除外は、MSCI Worldなどの指数にも及びます。変更は2026年11月30日の市場終了後に発効します。

同じ審査において、MSCIはYellow Cakeなど、資産のかなりの部分を特定の種類の資産が占める企業も要件を満たさないと判断しました。更新されたルールは「事業活動を行っていない企業」に適用されます。MSCIの見解では、こうした企業は事業を営む企業というより、投資ファンドに近い存在です。

MSCI Global Investable Market指数から企業が除外されるには、まず事業資産の審査に不合格となり、さらに5つの財務基準のうち少なくとも4つを満たさない必要があります。これらの基準は、支出、キャッシュフロー、資産価値の変動、外部資金への依存度に関するものです。新ルールは、デジタル資産が総資産の少なくとも半分を占める企業に直接影響する従来の提案に代わるものです。

### 2. Bitcoin準備金を構築する企業への影響

対象企業にとって直接的なリスクは、Bitcoinの強制売却ではなく、パッシブファンドによる自社株の売却です。JPMorganは以前、Strategyが除外された場合、MSCI指数に連動するファンドが同社株を約28億ドル分売却する可能性があると試算しました。他の指数プロバイダーも追随すれば、資金流出はさらに大きくなる可能性があります。

Strategy自身によると、MSCI指数に連動するファンドはMSTR株を約1,300万株保有しており、これは発行済み普通株式総数の約3.1%に当たります。この量は、同社株の1日分の取引高にほぼ相当します。

最大の問題は資金調達モデルです。Strategyなどの企業は、Bitcoinをさらに購入するために株式やその他の証券を発行しています。株価が下落し、パッシブ需要が縮小すれば、資本調達のコストは上昇します。すでに保有している資産を売却しなくても、BTCの追加蓄積が鈍化する可能性があります。

**これが意味すること：** 投資家がBitcoinに間接的に投資する手段となる株式は、ボラティリティが高まる可能性があり、企業がこうしたモデルを拡大する余地は狭まる可能性があります。これらの株式をBTCの代替として利用する人にとって、重要な点です。

#Bitcoin と市場構造にとって何を意味するのか

多くのアナリストや市場関係者は、MSCIの決定がBitcoinのファンダメンタルズに与える影響はほとんどないと考えています。指数構成の変更によって、企業が保有するBTCの売却を義務づけられるわけではありません。過去のデータによると、企業による大規模な売却の後、BTCは数年以内に大きく回復することが少なくありません。ただし、その過程で価格が大幅に下落する可能性はあります。

より重要なシグナルは、こうした企業に対する大手金融機関の姿勢に関するものです。主要な指数プロバイダーは、従来型の事業会社と、BitcoinやEthereumなどのボラティリティの高い資産を主にバランスシート上で保有する組織との間に一線を引いています。他の指数プロバイダーやETF発行体も同様の分類を導入すれば、新たな企業がBitcoinを積極的に蓄積するのを控える可能性があります。その結果、投資家はBTCに直接、あるいは専門の暗号資産商品を通じてアクセスする機会が増える可能性があります。

**これが意味すること：** 暗号資産市場の参加者は、他の指数プロバイダーがMSCIに追随するか、またBitcoin準備金を保有する企業が保有量を減らしたり戦略を変更したりするかに注目する必要があります。機関投資家が企業株を通じてBTCにどれだけ容易にアクセスできるかは、こうした動向に左右されます。

Bitcoin準備金を保有する企業が主要指数から除外されることで、主に影響を受けるのは同社株の流動性と資金調達能力であり、Bitcoinそのものではありません。この決定により、株式市場を通じてBTCにパッシブ投資する手段の一つが減り、従来の指数構成ルールと、企業によるBitcoin蓄積戦略との乖離が広がっていることが浮き彫りになりました。

長期的な影響は、他の指数プロバイダーがMSCIに追随するか、またBitcoin準備金を構築する企業が自社のモデルをどのように適応させるかによって決まります。

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