10月の米コアCPIは市場予想を上回った。特に注目すべきは、家賃関連項目の上昇だ。底打ちして反発しており、インフレ率が2％の目標に戻る時期が遠のく可能性がある。ここ数カ月、家賃と居住サービスの前月比上昇率は上昇を続け、上抜ける兆しを見せている。さらに、先行指標である米国の家賃はすでに上昇に転じている。そのウェイトの大きさを踏まえると、2027年にインフレ圧力が急増することを意味する。今後の11～12月のデータで関連項目に改善が見られなければ、2027年の利上げ見通しは大幅に上方修正される可能性がある。一方では、インフレの基調が上方にシフトしており、FRBは一段と金融引き締めを進める必要がある。他方、現在の家賃上昇は、住宅ローン負担の高さに対する負のフィードバック（住宅を購入せず、賃貸を選ぶこと）である可能性があり、利上げで効果的に抑制できない。そのため、ほかの消費財の価格をさらに押し下げるしかなく、FRBは追加的な利上げを余儀なくされる。市場では、利上げサイクルの終点を短期的に見極めるのは難しく、あらゆる資産にとって逆風となる。

10月のコアCPIは再び全体的に上昇し、インフレ圧力が強まる兆し

10月の米コアCPIは前月比0.30％となり、前月の0.33％から小幅に低下したものの、絶対水準は高く、年率換算では目標を大幅に上回っている。主な内訳を見ると、コアサービスの前月比上昇率はコア財を全体的に大きく上回り、多くの項目で高い伸びとなった。特定の単一項目が押し上げたわけではない。9月と比べると、医療機器と自動車保険の伸びが加速し、中古車は大幅に鈍化した。

内訳では、家賃項目が趨勢的に上昇している大きなリスクに注目

前月のコアCPIは前月比0.33％へと予想外に上昇し、内訳では居住サービスの前月比上昇率が0.4％に達し、主な押し上げ要因となった。今月は居住サービスの前月比上昇率が小幅に低下したものの、依然として0.3％を維持し、そのうち帰属家賃の前月比上昇率も0.3％で横ばいとなった。この現象を重く受け止める必要がある。家賃項目が底打ちして反発すれば、インフレ率が2％の目標に戻る時期が遠のく可能性がある。

居住サービス項目はCPI全体の30％超を占める。PCEではその比率はやや低いものの、それでも15～20％を占めており、その動向は全体のインフレ率に極めて大きな影響を及ぼす。2024～2025年にコアCPI全体が安定して低下した大きな背景には、CPIの家賃関連指標が長期的な低下局面に入っていたことがあり、居住サービスの前月比上昇率は0.1～0.2％の低水準で推移していた。ところが現在、居住サービスは前月比0.25％超が3カ月連続、0.3％超が2カ月連続となっており、基調が上方にシフトしている兆しが見られる。さらに、居住サービスの中核をなす家賃は、CPIの項目では実際の家賃におよそ1年遅れて反映される。2026年に入り、米国の家賃は新たな上昇局面に入った（市場では、住宅価格の高さや住宅ローン負担の重さ、住宅需要が賃貸市場へ移行していることなどが要因とみられている）。この傾向が続くとすれば、CPIの家賃項目にも2027年に趨勢的な上昇圧力が生じる。居住サービスの前月比上昇率が全体として0.3％、あるいはそれ以上の水準にとどまれば、そのウェイトの大きさを踏まえると、コアCPIの前月比上昇率の基調を0.2％に戻すことは極めて難しくなる。他の項目をより大幅に抑制しなければ実現できず、FRBに一段と強い利上げを求めることになりかねない。

政策上の含意と市場への影響

FRBの利上げ圧力はさらに強まる。今後の11～12月のデータに注目したい。家賃と居住サービス項目に改善が見られなければ、2027年の利上げ見通しは大幅に上方修正される可能性がある。一方では、前述のとおり、家賃と居住サービス関連項目が再びコアCPIの前月比上昇率の基調を0.3％超へ押し上げれば、インフレ圧力が高まり、FRBは一段と金融引き締めを進める必要がある。他方、現在の家賃上昇は、住宅ローン負担の高さに対する負のフィードバックである可能性があり、利上げで効果的に抑制できない。そのため、ほかの消費財の価格をさらに押し下げるしかなく、FRBは追加的な利上げを余儀なくされる。

市場では、利上げサイクルの終点を短期的に見極めるのは難しく、あらゆる資産にとって逆風となる。高金利による抑制が続き、バリュエーションの拡大は難しいため、米国株は引き続き値動きの大きい展開となる。米国債利回りが趨勢的に低下する機会を得るには、なお時間がかかり、金の安全資産としての性質も弱まるだろう。

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