#美国10月CPI全面超预期 #每周来晒 FRBは「タカ派に転じる」必要はない。タカ派の姿勢を維持すればいい

一、「タカ派に転じる」には3段階あるが、市場が織り込んだのは第1段階だけ
第1段階：12月に25ベーシスポイントの利上げ。確率は88.5%で、すでに完全に織り込まれている。これはタカ派に転じることではなく、確認にすぎない。
第2段階：12月に一度に50ベーシスポイントの利上げ。確率は発表前の0%から11.5%に跳ね上がった。これこそ本当の「タカ派への転換」であり、データ発表の数時間前にウォラーが自ら引いた一線でもある。コアの前月比が0.3%かそれ以上なら検討すべきだというものだ。結果はちょうど0.3%で、まさに一線上だった。
第3段階：利上げ経路の変更。来年1月までに累計50ベーシスポイント利上げする確率はすでに59.2%に達している。市場が本当に織り込み直しているのはこれだ。ドットチャートで中立金利が上方修正されるかどうかは、今回何回利上げするかより重要だ。

私の見立てでは、12月はおそらく25ベーシスポイントの利上げにとどまる。理由は当局者の発言だけではない。多くの人が見落としている技術的な細部がある。今回のCPIには前年比のデータがない。2025年10月の政府閉鎖中に物価データが収集されず、比較の基準値が欠けているからだ。
前年比というアンカーがない以上、委員会が「一度に50ベーシスポイントの利上げ」を根拠にインフレを判断するのは難しい。そうしたくないのではなく、証拠が足りないのだ。つまり、データの欠落は逆に50ベーシスポイント利上げの可能性を下げている。

二、タカ派姿勢の限界はどこか、3つの点に注目

12月の会合前に発表される最後のコアPCEの前月比。

来年1月に再び利上げするかどうか。これは利上げ経路の問題であり、BTCにとって本当の圧力要因でもある。

声明文における「追加的」や「制約的」の定義が変わるかどうか。文言の変化は、数字より先に現れることが多い。

三、今回のBTC下落はバリュエーションではなく、レバレッジによるもの

価格面では、73,000を割り込み、日中安値は72,787。ETHは4.75%下落、SOLは4.9%下落、ZECは約13%下落した。

注目すべきは市場構造だ。24時間の清算額は6.57億ドルで、そのうちロングポジションが5.4億ドル。未決済建玉は逆に5%増の3,415億ドル。市場全体の時価総額は2.93%下落した一方、取引高は15.5%増加した。

価格が下落し、取引高が増え、未決済建玉も増加する。これは「ロングが強制清算され、新たなショートが参入する」という非常に典型的な構造だ。恐怖・強欲指数は24、BTCのドミナンスは60.4%。資金は市場から退出しているのではなく、最も堅牢な資産に避難していることを示している。

したがって、評価は明確だ。これは清算主導であり、資産配分主導ではない。

四、なぜBTCはCPIにこれほど敏感なのか：3つの伝達経路

1つ目は割引率だ。10年債利回りは5%を突破し、2年債利回りは4.71%。デュレーションの長い資産は、バリュエーションの分子は変わらず、分母が高くなる。BTCは今回の局面で最も「デュレーションの長い」資産の一つだ。

2つ目はドルだ。ドル指数は0.56%上昇した。オフショアドルが引き締まると、BTCの限界的な買い手、つまりレバレッジをかけてロングしている資金が、まず引き揚げる。BTCの価格決定権は一貫してオフショアドルが握っており、ウォール街ではない。

3つ目はレバレッジだ。ロングポジションが混み合っているとき、データが引き金になる。CPIがどれほど恐ろしいかではなく、ポジションが積み上がりすぎているのだ。

五、レバレッジ解消か、信仰の喪失か。どう見分けるか

この2つではその後の展開がまったく異なるが、チャート上ではよく似ている。

レバレッジ解消の特徴：未決済建玉が急減し、資金調達率がマイナスに転じ、現物プレミアムが回復し、清算が1～2日に集中する。通常は1週間以内に終わる。

信仰喪失の特徴：未決済建玉は安定している一方、現物では継続的に純流出が起こり、ETFの償還が続き、オンチェーンで長期保有者が売却を始める。この場合は数カ月かかる。

今見られるのは前者の初期段階だ。ここでいう「初期段階」に注意してほしい。未決済建玉はまだ増えており、レバレッジの解消が完了していないことを示している。だから、底だと決めつけるのは早い。

六、私の計画

方向は予測せず、条件に応じて動く。

日足終値が72,787を下回らず、下落時に出来高が減り、資金調達率がマイナスに転じる。この3つが同時に満たされた場合にのみ、分割してロングする。損切りは71,500、まずは76,000～77,000を目標とする。

日足終値が72,787を下回った場合は、70,000、さらには68,000まで視野に入れる。落ちてくるナイフはつかまない。

12月9日の政策会合までは、総ポジションを3割以下、レバレッジを2倍以下に抑える。

FRBは「タカ派に転じる」必要はない。ハト派に転じなければ、それで十分だ。BTCにとって本当の底は「CPIのピークアウト」ではなく、「レバレッジの解消」だ。

今回の局面はレバレッジ解消だと思うか、それとも信仰の喪失だと思うか。判断の根拠をコメント欄で聞かせてほしい。$BTC