AnthropicがIPOロードショーを開始した。公開価格の上限は78ドル、発行予定株数は8.25億株で、評価額は最大1.4兆ドルに達する。
この数字は、すでに多くの国の年間GDPを上回っている。
さらに目を引くのは、別の数字だ。共同創業者7人はIPOで合計17.5億ドルを換金する予定で、同社はIPOと私募増資を通じて最大904億ドルを調達する計画だ。これはSpaceXの記録を上回る可能性がある。ゴールドマン・サックスは、同社の売上高が2030年に6,000億ドルを超えると予測している。
一方では巨額の資金調達、もう一方では創業者が利益を確定する。
この二つが同時に起きたとき、市場の反応は率直だった。NVIDIA株は2取引日で累計9％超下落し、時価総額は約2.85兆元吹き飛んだ。百度の検索トレンドには、「七大巨頭が260億ドルをAnthropicに賭ける」と「NVIDIA、2日間で2.85兆元が吹き飛ぶ」が並んでいる。

私が気にしているのは、1.4兆という数字そのものではなく、その背後にある三つの勘定だ。
一つ目の勘定：資金はどこから来るのか。
Anthropicの収入の中心は、APIの利用と企業向けサブスクリプションだ。同社のモデルは、プログラミングツールやオフィスソフト、カスタマーサービスシステムに幅広く組み込まれている。言い換えれば、売上は一般ユーザーが毎月会費を払うことで成り立つのではなく、企業が利用量に応じて支払うことで成り立っている。このモデルの利点は請求額が大きいことだが、欠点は顧客が集中することだ。大口顧客が一社でも乗り換えれば、収入は大きく揺らぐ。
二つ目の勘定：資金はどこへ向かうのか。
モデルの学習には計算能力が必要で、その計算能力にはチップが必要だ。TSMCはすでに顧客と、2027年初めから7ナノメートル未満のプロセスを対象に、半導体製造サービスの価格を5％から10％引き上げることで合意している。チップ値上がりのコストは、いずれ段階的にモデル企業へ、そしてモデルを使う人へと転嫁される。つまり、AIが盛り上がるほど請求額も高くなる。この連鎖はつながっている。
三つ目の勘定：誰が支払うのか。
企業が、AIによる効率向上が利用コストの上昇に見合わないと判断すれば、利用を減らすだろう。そのとき、1.4兆ドルの評価額を消化するには、より長い時間が必要になる。
ゴールドマン・サックスが示した、2030年に売上高6,000億ドルという予測は、本質的には企業が投資を継続的に拡大することへの賭けだ。
一般の人にとって、この件から実践できる教訓は二つある。
一つ目は、「AI企業が資金調達した」ことを「AIが使いやすい」証拠と見なさないこと。調達額が反映するのは、資本が将来に賭けているということであって、今日の製品の良し悪しではない。手元のツールが使いやすいかどうかは、10分も試せばわかる。
二つ目は、小規模チームが提供するAIサービスを使っているなら、価格の変化に注意すること。上流のチップ値上がりやモデル企業の資金調達圧力は、最終的には利用料金の値上げや無料利用枠の縮小につながる可能性がある。重要な業務フローはあらかじめ「切り替え可能」にしておき、一つのサービスにすべての仕事を結び付けないようにしよう。
関連株に手を出すべきかどうかについて、私は助言しない。確かなのは、ある業界が「兆」を単位にして物語を語り始めたとき、一般の人が最もすべきなのは、自分のキャッシュフローを管理することであって、次の高値を当てようとすることではないということだ。

見落とされがちな点がもう一つある。今回のIPOの引受団には、ウォール街の大手銀行がほぼ勢ぞろいしている。
引受団が豪華であるほど、発行側がより高く売りたいと考えていることを示し、これらの銀行が需要に自信を持っていることも意味する。
しかし歴史が繰り返し示してきたように、引受団が最も楽観的なときこそ、個人投資家が最も冷静になるべきときでもある。一般ユーザーにとって、最も現実的な影響は、AIツールの無料期間がますます短くなる可能性があることだ。企業は決算を発表し、株主に説明責任を果たさなければならないため、補助は少しずつ引き揚げられていく。今のうちにいろいろ試し、使いやすい業務フローを定着させるのが何よりだ。
AnthropicのIPOによって、「AIバブル」という言葉はコメント欄から目論見書へと移る。バブルがあるのか、いつ崩壊するのか、誰にもわからない。だが請求額は現実であり、日々上がっている。

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