雇用統計が発表されると、12月の利上げに対する市場の織り込みはほぼ即座に見直され、確率は67%から77%に跳ね上がった。これは小幅な調整ではなく、予想の基準そのものが大きく切り上がったということだ。より分かりやすいのは、実際に大金が賭けられていることだ。Polymarketではこの件に1,670万ドルの賭けが集まっており、トレーダーが口先だけで議論しているのではなく、ポジションで判断を示していることが分かる。雇用統計ひとつで相場がひっくり返るのは、データそのものが重要だからだ。予想が65Kだったのに対し、165K。つまり非農業部門雇用者数は16万5,000人増で、市場の事前予想を10万人も上回った。この規模の上振れは、FRBにとっても説明に苦慮する材料となり、年末までの政策見通しを市場が組み直すのに十分だ。

波及の流れを見ると、こうした雇用のサプライズは通常、まず金利に敏感な資産を直撃する。金利先物は織り込みを見直し、ドルは上昇し、米国債の短期利回りは上昇する一方、株価指数先物はそれまでの楽観ムードを吐き出す可能性がある。仕組みは複雑ではない。新規雇用者数が予想を10万人規模で上回るだけで、労働市場の底堅さが強すぎ、インフレの鈍化も順調に進まないのではないかと市場は懸念し、「高金利がより長く続く」という見通しを前倒しで織り込む。Polymarketに集まった1,670万ドルの賭けも、本質的にはこうした見通しが集約されたものだ。小規模な世論調査のような賭けではなく、予測市場を揺るがすほどの資金が投じられている。

ただ、まだ終わりではない。次の関門は11月10日のCPI発表だ。インフレが予想以上に根強ければ、利上げ確率77%はさらに上昇する可能性がある。CPIが予想を下回れば、今の賭けも急速に巻き戻されるかもしれない。再び流れが変わるかどうかは分からない。さらに微妙なのが、取引開始前の値動きだ。米国市場の寄り付き前は、ボラティリティがいったん低下し、流動性も薄くなりがちだ。マーケットメーカーは指標発表前にリスクをさらしたくないため、オプションのインプライド・ボラティリティは抑えられ、市場は息を潜めたようになる。データが発表されるとボラティリティが一気に跳ね上がり、方向性がまとめて表れる。だから、今の77%はデータ発表後の第一反応にすぎず、最終結論ではない。年末までに本当に利上げがあると思いますか？