NVIDIAの件は、ここでは追わない。理由は単純だ。今日の市場で上がっているのは計算能力ではなく、センチメントだからだ。株価が陽線一本で上がったからといって、GPUの実際の出荷が一枚でも増えたわけではないし、川下の需要が突然上方修正されたわけでもない。どちらかといえば、材料が出たあとに資金がリスク選好を回復させた動きだ。私にとって、ニュースの見出しとローソク足が示すセンチメントは別物で、混同してはいけない。

黄仁勋をめぐるあれこれも、突き詰めればGPUの実際の生産能力とはまったく関係がない。チップの供給を論じるなら、見るべきなのはTSMCの生産計画とクラウド事業者のcapexであって、どこのニュースリリースがうまく書かれているかではない。たとえば、先端パッケージングCoWoSの月間生産能力の拡大、HBMの供給ペース、TSMCのN4/N5生産ラインの割り当て。こうした要素こそが、NVIDIAがどれだけ出荷できるかを左右する。さらに、Microsoft、Google、Amazon、Metaの設備投資ガイダンスが、こうしたカードが最終的にデータセンターに入るのか、流通在庫に眠るのかを決める。過去数四半期を見ても、クラウド事業者がcapexを引き上げると、サプライチェーンの受注はすぐに逼迫した。capexが縮小すれば、どれだけ華やかな発表会を開いても、バリュエーションは支えきれない。ニュースリリースはいくらでも美しく書けるが、生産計画は嘘をつかないし、capexに関する電話会議も誰かの代わりに支払いをしてはくれない。

今日の米国株の動きは、「不確実性が解消された」ことを好材料として買う展開に近い。典型的な逆張りのリバーサルトレードで、ニュースの流れに逆らって天井を探る動きだ。材料自体がそれほど良くなくても、さらに悪い結果が出なければ、短期資金はそれまで積み上がっていたショートを買い戻せる。オプション市場でインプライド・ボラティリティが低下し、マーケットメーカーのヘッジ注文がさらに価格を押し上げれば、株価はファンダメンタルズ以上に底堅く見えやすい。こうした動きは何度も見てきた。決算前にまず売られ、決算後にまず買われ、翌日には実際の受注やガイダンスに目が戻る。こうした初動を追うのはセンチメントで稼ぐトレードだが、センチメントが反転すれば、その分だけ損失も出る。

流動性が最も乏しい未明は、こうしたセンチメントが急なヒゲをつけやすい。板が薄く、スプレッドが広く、損切り注文が集中しているため、少し大口の注文が入るだけで価格に長いヒゲが出る。アジア市場が開いて流動性が戻ると、価格はまた元の水準に戻ることもある。私は手を出さない。動きが読めないからではなく、ポジションを張って賭けるほどの価値がないからだ。本当に参加するなら、生産計画、capex、板の厚みが同じ方向を示すのを待つ。未明に一本のヒゲに振り回されるようなことはしない。

まずはこの見立てを記録しておき、明日また検証する。「センチメントは上がったが、計算能力は伸びていない」という私の見方が、相場の動きやサプライチェーンのデータと一致するかを確かめよう。