未明、このニュースが一気に広まりました。ウクライナのドローンがレニングラード州のKINEF製油所を攻撃し、3つの装置が損傷。ロシアの石油製品不足が一気に表面化し、すでに6つの地域で販売制限が実施されています。KINEFはロシア最大級の製油所の一つで、年間処理能力は約2,000万トン。ここでの変動は地域のニュースにとどまらず、ロシア国内の石油製品需給や輸出の動向にも波及します。

エネルギー市場を長年見てきて感じるのは、製油能力はスイッチのように簡単に切り替えられるものではないということです。攻撃を受けたのは油田ではなく、接触分解、水素化処理、改質といった二次処理工程です。こうした装置はガソリンや軽油の生産構成と品質を左右します。精密な設備で、多くの機器が連動しているため、復旧には数日ではなく数週間から数カ月かかることも珍しくありません。交換部品や熟練技術者の確保、保険、安全検査にも左右されます。短期的な代替策は、石油製品の輸入や在庫の取り崩し、あるいは国内供給を優先して輸出を抑えることです。ロシアは2023年にもガソリンと軽油の輸出を一時制限し、2024年には製油所への攻撃を受けてガソリン輸出禁止を延長したほか、ベラルーシなどから供給を補いました。こうした事例から分かるのは、製油所が被害を受けた際、当局の最初の対応は無理に耐えることではなく、まず国内供給を確保し、輸出を縮小することだという点です。

世界の原油価格にとって、これは需要が急に強まったのではなく、供給側が限界的に引き締まる動きです。原油そのものへの影響はそれほど直接的ではないかもしれませんが、石油製品市場はより敏感に反応します。軽油のクラックスプレッドやガソリンのクラックスプレッド、地域ごとの運賃、保険料が押し上げられる可能性があります。ロシアが石油製品の輸出を国内向けに振り向ければ、欧州、中東、アジアの貿易の流れは新たな均衡を探ることになり、輸送距離が伸びてコストも自然に波及します。

もう一つの見方として、過去2年の動きを見る限り、こうした攻撃は一度きりの戦果を見せつけるというより、相手の財政や兵站に継続的な打撃を与えることを狙っているように見えます。精製マージン、石油製品の輸出収入、軍への燃料供給は、いずれも継続的に変動するものです。ある施設を攻撃し、修復されれば別の施設を攻撃する。その効果は、特定の日の相場の上げ下げではなく、稼働率を繰り返し低下させ、在庫を何度も取り崩させ、輸出禁止の延長を繰り返させる点にあります。市場の総意も、修復が遅れるほど、石油製品や輸送コストへの波及圧力は大きくなるという方向を示しています。

私の見立てでは、今後注目すべきなのは修復の進捗と販売制限の対象地域がさらに広がるかどうかであり、特定の日の相場変動だけではありません。損切りの水準はどこに置くべきでしょうか。価格を追うより、イベントを動かしている要因が崩れていないかを見るべきです。たとえば、KINEFの損傷した装置が早期に再稼働する、6地域での販売制限が広がらない、ロシアの石油製品輸出が回復する、軽油のクラックスプレッドが低下する、といった動きです。この影響がピークを過ぎたと判断するために、皆さんはどのデータを注視しますか？私はロシアの製油所稼働率、石油製品輸出量、販売制限の対象地域数の3つを優先して見ます。