資金調達率が3日連続でプラスということは、無期限先物ではロングがショートに利息を払っているということ。こういう状況は見慣れている——去年、オプションの売りでプレミアムを取っていた頃は、こういう構造が好きだった。あの頃はオプションを売って、時間価値とボラティリティ・プレミアムを稼いでいた。市場が混み合い、センチメントが強気に傾くほど、プレミアムは厚くなる。今、資金調達率が連続してプラスなのも、本質的には同じ種類のシグナルだ。先物市場ではロングポジションが混み合い、保有コストが上がっている。無期限先物では一般的に、資金調達率は8時間ごとに精算される。1日あたりわずか0.01%—0.03%でも、3日分となれば実際の保有コストになる。レバレッジが高いほど、負担は重い。先物のロングは深く含み損を抱え、証拠金や清算ラインもあるため、下がるほど身動きが取れなくなる。一方、現物はその点では扱いやすい。清算ラインはなく、何度かに分けて買い下がりながら、じっくり耐えられる。

S&P 500のこの水準で注目しているのは、底を当てることではなく、積立投資のペースだ。指数が一段下がれば、買い増しも一段。下落が深いほど、買い増し額を増やす。予測はせず、ただ積み上げる。たとえば、投資額をいくつかの段階に分け、指数が3%—5%下落するたびに1単位を買い増す。下落率が10%を超えたら、1回あたりの金額を増やし、通常のレンジに戻ったら基本の積立に戻す。こうするメリットは、最安値で買えることではない。「底がどこかを判断する」代わりに、「割安な水準でより多くの持ち分を確保する」ことだ。2022年の利上げによるバリュエーション調整がその例だ。S&P 500は年間で約19%、ナスダックは約33%下落した。当時、底を予想し続けた人は疲れ果てたが、段階的に買い増した人は、むしろ平均取得価格を抑えられた。

NVDAは3割、GOOGLは3割強、MCDも3割下落——主力銘柄がそろって売られているのは、個別銘柄のストーリーが崩れたのではなく、システマティックなバリュエーション調整が起きているということだ。特にMCDのようにディフェンシブ性の高い消費関連の主力株まで3割下落しているなら、問題は特定企業の決算ではなく、割引率、リスク選好、流動性が同時に縮小していることにある。2022年にも似たような状況があった。NVDAは一時50%を超える下落、GOOGLも4割前後下落した。主力株がそろって下落するときは、ニュースが増えて騒がしくなるほど、本質的なことが見えにくくなる。大事なのは、見出しの一つ一つではなく、バリュエーションの基準が動いているということだ。

積立投資とは、簡単に言えば、短期の動きは読めないと認めたうえで、長期的な方向に賭けることだ。下落局面で手がぶれないことが、何より大切。あなたは、シグナルを待つ？それとも計画どおりに買う？