#美股财报季 #Gate股票暢聊季 今回のNVIDIA決算を前にした市場の駆け引きの核心は、AIコンピューティング需要相場が「期待先行」から「実需の検証」へと正式に切り替わる重要な節目にある。

AI需要について：クラウド事業者の設備投資はGPU注文を支えられるか
既存注文の基盤は十分に強固で、新たな海外調達がさらに一段押し上げる可能性もある。世界の大手テクノロジー企業5社は、2025年のGPU保有計画で膨大なGB200の生産能力をすでに確保している。MicrosoftはGB200を70万～140万個、GoogleとAmazonもそれぞれ40万個、36万個の購入を決めており、OpenAIのGB200購入数も少なくとも40万個に達するなど、需要は極めて底堅い。サウジアラビアやUAEも最近、数千枚のAI GPUを一括購入しており、新市場からの需要増は従来の予想を大きく上回る。クラウド事業者の継続的な設備増強は、次の段階のGPU注文を十分に支えられる。エヌビディアの生産能力の割り当てはすでに2025年下半期まで埋まっており、短期的に注文が途絶えるリスクはない。

収益力について：利益率と成長見通し、どちらが重要か
70%を超える極めて高い利益率は現時点での強みであり、明確な長期成長見通しはバリュエーションの基準となる。どちらも欠かせない。2024年のエヌビディアのAI GPU売上高は400億ドルに達すると予想され、世界シェアは90%を超える。同時期のAMDのAI GPU売上高はわずか35億ドル、Intelはわずか5億ドルで、規模がまったく異なる。エヌビディアのAIチップ事業の粗利益率は現在、長期にわたり70%を超える水準で安定しており、競合他社には到底再現できない。売上高の成長率、高い利益率、長期見通しの3つがそろって初めて、現在の兆規模の時価総額を支えられる。高い売上成長率だけを維持しながら利益率が低下すれば、むしろ需給構造が緩み始めたことを示唆し、市場は直ちに再評価するだろう。

バリュエーションをめぐる見方の違いについて：反落はセンチメントの解消か、バリュエーションの見直しか
短期的なセンチメントの急速な解消であり、システム的なバリュエーションの再構築にはほど遠い。以前、エヌビディアのPERは一時220倍に達し、米国のテクノロジー株の中でも極めて高い水準で、将来への期待をすでに一部織り込んでいた。5月にはエヌビディア株が寄り付き安から上昇に転じ、1日で7%急騰したことがあり、時価総額は1日で5200億人民元増加した。これは中核的な資金が流出していないことを示している。Blackwellチップの納入が予定どおり進めば、その後の業績が現在の高いバリュエーションを急速に吸収するだろう。本当の調整リスクは高いバリュエーションそのものではなく、決算で示される次四半期の見通しが市場予想を大幅に下回ることだ。

市場機会について：どの銘柄がいち早く調整を抜け出すか
有力な順に、メモリー株が先に反発し、エヌビディアが続き、AMDの反発力は最も弱い。メモリー分野では、HBMが現在のAIコンピューティングにおける最も深刻なボトルネックとなっている。HBMの父とも呼ばれる人物は、AIの主導権がGPUからメモリーへ移りつつあると指摘している。エヌビディアが弱点を補うためメモリー企業を買収するとの噂まであり、需給が最も逼迫しているため、調整後の反発余地も最大だ。エヌビディアは圧倒的な市場シェアを持ち、受注の見通しも極めて明るい。決算が発表されればすぐに上昇余地が広がり、事業基盤は最も安定しており、反発力も比較的強い。AMDはAI GPU市場でのシェアが約8%にとどまり、製品面でエヌビディアとの差も依然として大きい。市場予想を上回る製品のブレークスルーがなければ、独自の上昇相場を形成するのは難しく、反発力は最も弱い。$NVDA