グループチャットでは皆が強気を叫んでいるが、私は逆張りを選ぶ。必ずコンセンサスに逆らうべきだという意味ではない。だが、センチメントが大きく一方向に傾いているときは、少なくとももう一度問い直すべきだ。今の価格には、すでにどれだけの好材料が織り込まれているのか、と。米国債利回りについては最近、半減期前のBTCのように「横ばいになる」と皆が決めつけている。だが、ロードマップの進捗は目の前にある。計画が進んでいることと、予定どおりに実現することは別物だ。半減期前のBTCも、同じように「動きがない」時期を経験した。2024年4月の半減期前、価格は3月から4月にかけて一時、横ばいで推移し、市場は材料や物語を待っていた。ところが、ETFへの資金流入やマクロ金利の見通しが変わると、ボラティリティはすぐに戻ってきた。米国債利回りも同じだ。横ばいだからといって動きがないわけではない。データが見解の違いをあぶり出すタイミングが、まだ来ていないだけだ。

まずは「ロードマップ」を見てみよう。FRBのドットチャート、インフレ鈍化の道筋、財務省の四半期国債発行計画、経済指標の動向など、進捗はすでに示されている。だが、「計画どおりに進む」ことと「期限どおりに実現する」ことは、決して同じではない。たとえば2023年10月、10年物米国債利回りは一時5%を突破し、2007年以来の高水準を記録した。その後数カ月で、4%を下回る水準まで低下した。表面的にはレンジ相場に見えたが、その間、月単位の変動幅が30ベーシスポイントを超えることも珍しくなかった。次に2024年4月を見ると、CPI発表後、10年物利回りは4.2%前後から4.7%程度まで急上昇した。それまで横ばいを予想していた人は多かったが、実際に動き出すまで数日しかかからなかった。雇用統計、CPI、PCE、小売売上高、FOMCの決定、財務省の入札は、どれも引き金になり得る。利回りが横ばいだからといって、市場が何も織り込んでいないわけではない。織り込みの対象が「方向」から「待ち」に移っただけだ。
不労所得に頼りきりでいるのも、たまには顔を上げてマクロを見たほうがいい。マネー・マーケット・ファンド、短期債、高配当株、REITは、どれも「保有して収入を得る」ものに見えるが、その背後にはいずれも金利の動向が影響している。2022年から2023年にかけて、米国のマネー・マーケット・ファンドの平均利回りは0.1%近辺から5%前後まで上昇し、多くの人が現金運用だけで十分な無リスク収益を得た。だが、利下げ観測が前倒しになったり先送りになったりすれば、こうした収益や資産評価も見直される。高配当株やREITはさらに顕著で、金利上昇時にはバリュエーションが圧迫され、金利が低下すると再び買われやすくなる。不労所得だからといってマクロを無視していいわけではないし、何もしないからといって先行きを見なくていいわけでもない。
だから、私の基本的な見方は変わらない。グループチャットの皆が強気を叫ぶとき、私は逆張りを選ぶ。米国債利回りが横ばいと見なされているときこそ、ロードマップの進捗と経済指標の実現ペースに注目したい。横ばいは結果であって、理由ではない。異なる見方がある人は、その理由を聞かせてほしい。