野村は「中間選挙ではテック株を救えない。救えるのはFRBだけ」と指摘——この一言がマクロ経済の本質を明らかにした

ここ数日、あらゆる分析が暴落の原因を探っている。民主党の圧勝、AI規制への懸念、利益確定売り。しかし、野村証券のストラテジスト、Naka Matsuzawa氏は選挙前に、非常に鋭い一言を口にしていた。中間選挙の結果が株式市場に与える影響は市場の予想を大きく下回り、現在、テック株の下落を本当に止められる唯一のカタリストは、FRBが利上げを停止することだ。

この言葉は、問題の本質を浮き彫りにしている。選挙は政治イベントであり、政治イベントが変えるのは「規制見通し」だ。しかし、テック株、とりわけ高バリュエーションのグロース株の評価を決める基準は、昔から金利にほかならない。FRBは11月の会合で金利を3.75%から4%に据え置いたが、野村によると、市場が織り込む追加利上げ幅は選挙前の約90ベーシスポイントから50ベーシスポイントをやや上回る水準まで低下した一方、12月の利上げ確率は依然として82%で、短期的な利上げ経路に変化はない。クリーブランド連銀のハマック総裁とリッチモンド連銀のバーキン総裁は、暴落の前後に相次いでタカ派的なシグナルを発し、今後も利上げの可能性があることを示唆した。

これは何を意味するのか。テック株が直面するバリュエーションの圧力は、議会の顔ぶれが変わっただけでは解消されないということだ。金利が高水準にとどまる期間が長いほど、将来利益の割引現在価値は低くなり、高PER銘柄への圧力は強まる。エヌビディアのPERが45倍から25倍に低下したのも、本質的には金利環境下でのバリュエーションの見直しだ。

とはいえ、悪いニュースばかりではない。野村は同時に、市場ではFRBが2回の利上げ後に一時停止する可能性が織り込まれ始めており、ターミナルレート予想は4.27%まで低下し、長期債が支えられていると指摘した。この見通しが徐々に実現すれば、金利のピークが見え始め、高バリュエーションのグロース株の底値も見定めやすくなる。

トレードをする人にとって、これは2つのことを意味する。第一に、選挙結果を注視するより、FRBの発言の変化を追うほうがはるかに有効だ。第二に、暴落後の反発が「FRBの方針転換」のシグナル前に起きた場合、脆弱である可能性が高い。シグナル後に起きた反発であれば、持続する可能性がある。

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