危機が起きてバブルが崩壊するのを、もう待つのはやめよう。おそらく、そんなことは起きない。

バブルが崩壊しないからではない。今のアメリカは、自らバブルに穴を開けようとはしないし、簡単に崩壊させることもないからだ。今回のバブルの中では「新しいアメリカ」が育っていて、世界中から栄養を吸収し、ドルに継続的に資金を注ぎ込んでいる。一度動き出したら、途中で止めることはできない。

目にしているさまざまな値動きは、単なる市場心理ではなく、誰かが「相場を支えている」結果でもある。そのやり方は実に変わっていて、バブルをさらに膨らませるのではなく、「変動」を生み出す。要するに、アメリカは物理学の手法で金融問題を解決しようとしている。

今日でもなお、バリュエーションや収益、利上げするかどうかだけを分析しているなら、他人が作り出した変動の中で変動を観察しているにすぎず、本当の動機はなかなか見えてこない。判断を逆にしてしまえば、損をする可能性が高い。

今日は、二つの対処法について話す。もっと大切なのは、相手側の金融の仕掛けを感じ取ることだ。これは「単一の学問」ではなく、「総合的な学問」なのだ。

AIについて、みんなよく「今回は違う」と冗談めかして言うが、今回は確かに違う。違いは産業の種類でも、バブルの形成過程でもない。今日のアメリカが、かつてとは違うということだ。

かつて、こんな大統領はいなかった。トランプは問題を映し出す存在にすぎず、問題を解決するために登場した。つまり、それだけ問題が深刻だということだ。以前ならバブルが崩壊して、どんな危機が引き起こされても、利下げで市場を救い、そのついでに世界の資産を刈り取って回復できた。だが今は、もう刈り取れない。ドルの潮汐の仕組みは2024年9月に行き詰まり、回復する場所がない。小国をいくつか刈り取るしかないが、それでも全然足りない。

ここはもう少し説明しておきたい。資産を刈り取る目的はドルに資金を注ぎ込むことだ。そのためには、実体企業や株式を刈り取らなければならない。コモディティではドルに資金を注ぎ込めない。それは裁定取引と呼ばれる。ウォール街はより多くのドルを必要としており、ワシントンはそれらに価値があると証明しなければならない。注ぎ込むのは信用であって、在庫ではない。在庫が役に立つなら、ルーブルもリラもハードカレンシーになっているはずだ。

ドルの基礎的な信用は、連邦政府の税収に支えられている。注目されているのは、現在のキャッシュフローで将来の債務利息を賄えるかどうかだ。そして、継続的にキャッシュフローを生み出せるのは生産的資産である。他人から奪えないなら、自分で生み出すしかない。今はすべてAI頼みだ。

だから今のアメリカの最大の動機は、世界的な危機を引き起こそうとすることではなく、AIバブルの崩壊を全力で避けることだ。この動機を決して逆に捉えてはいけない。アメリカが善良になって、うまい汁を吸えるようになったわけではない。誰だって、現実経済に立ち返るなんて望まない。追い詰められているだけだ。今、ドルに資金を注ぎ込める唯一のチャンスがAIであり、究極の目的は、生産性の伸びを債務利息の増加率より上にすることだ。

ベッセントやウォーシュが、AIは全要素生産性を向上させると繰り返し語っているのを見ただろう。あれは債権者に向けた言葉で、「俺たちは将来、必ず返済できる」と言っているのだ。まず道筋を示す。最終的に実現できるかどうかは別として、少なくとも今は説明がつく。

産業の発展初期にはバブルが生じる。バブルの本質は過剰投資だ。アメリカでは金融市場と実体経済が一体化している。バリュエーションを守ることは資金調達を守ることでもあり、それによって初めて、試行錯誤のコストを補えるほどの過剰投資が可能になる。だからアメリカが本当に解決しなければならないのは、「バブルを許すかどうか」ではなく、このバブルをどうやって「膨らませても破裂させないか」だ。

今の市場の最大の特徴は、頻繁な変動だ。上がろうが下がろうが、理由はいくらでも見つかる。さまざまな分析が互いに反論し合い、どれも聞けばもっともらしいが、そうした見解はまったく重要ではない。本当のポイントは「意見が分かれている」ことだ。意見の分裂は不確実性から生まれ、不確実性はホワイトハウスとFRBから生まれる。ホワイトハウスとFRBを結ぶもの、それが期待管理だ。

言いたいのはFRBの独立性の話ではない。そんなものはどうとでもなる。相手側の意思決定者たちは、体系的な設計を行い、市場に対して協調的な介入と管理を進めている。バブルを破裂させないためには、頻繁に変動させなければならない。物理学では「高周波振動による共振防止」と呼ばれる。全員が一方向のコンセンサスを形成するのを防ぐのだ。

誰もが強気なら、買いが尽きてバブルはいつ破裂してもおかしくない。全員が弱気なら、投げ売りが起きて流動性が瞬時に枯渇し、やはり崩壊する。だから市場にコンセンサスを形成させてはいけない。

逆に言えば、意見が分かれているところには流動性がある。トランプが一人で右往左往したり、ウォーシュが意味深な発言をしたりすれば、不確実性が市場を引き裂く。値動きが落ち着いたあと、ほかの顧問や理事が出てきて少し発言し、微調整する。強気派と弱気派の動的な均衡を保ち、あらゆる売りに対応する買いがある状態を維持すれば、流動性は決して枯渇しない。

こうした高頻度の変動は、強気派と弱気派の両方を打ちのめすことにもなる。投機資金は一方向に賭けることをためらい、レバレッジをさらに高めることもできなくなる。相場がもみ合う中でさらにデレバレッジが進むなら、それは管理者がペースをコントロールし、バブルの崩壊を望んでいないことの表れだ。同時に機関投資家にヘッジを迫り、変動の中で資金を継続的に摩擦コストへと費やさせている。

つまり、バブルの位置エネルギーを熱エネルギーに変えて発散させているのだ。位置エネルギーが過剰に蓄積するのを防げば、バブルは破裂しない。これは物理学であり、心理学でもあり、最終的には経営学だ。管理する側の視点で世界を見れば、少しは不安を減らせる。

では、彼らがどう管理しているのかを見てみよう。トランプもウォーシュもバブルに介入できるが、役割分担がある。トランプは「即時の変動」を担当し、突然の発言で仕掛ける。高頻度で予測不能な発言によって、短期投機資金を走り回らせ、取引レベルの過熱を直接コントロールする。ウォーシュ側は「後から効いてくる」タイプで、遅れて変動を生み出し、徐々に市場に浸透する。市場はポジションを調整し、割引率を再評価するのにおそらく1週間ほどかかる。バリュエーションの面からバブルの膨張速度を抑えるのだ。

ウォーシュの初登場後、この流れははっきりと見て取れる。彼はグリーンスパンをまねているのだろうか。グリーンスパンの名言はこうだ。「私の言葉が理解できたと思うなら、それは私の説明が足りなかったということだ。」今のウォーシュもまさにその路線で、じっくり考えさせる。フォワードガイダンスをなくすことも、「私が説明しなければ、あなたは確信が持てない。あなたが確信を持てなければ、私はあなたを管理できる」ということに等しい。

利上げについてはまったくのデタラメだが、利上げ観測だけで変動を生み出せる。特にウォール街は知らないふりをして、メディアを通じてその変動を増幅させている。彼らは本当にウォーシュが何をしているのかわかっていないのか。もちろんわかっている。それぞれが必要なものを得ているだけだ。上が相場をコントロールするなら、こちらはポジションを整理する。

この局面で、管理者の動機を理解している人がいるとしよう。その人は「ボラティリティ」というものを真剣に学ぶべきだ。ボラティリティが大切だということを、三度繰り返そう。管理者の動機に対処するために使えるからだ。もう一度強調しておく。動機は値動きではなく、バブルを破裂させないことだ。だからボラティリティは大きすぎてはいけない。

その人は変動がいつ起きるか予測できないとしても、ボラティリティが低下することは知っているとしよう。ここには時間価値が関わるので、ここまでにしておこう。ここまでで、アメリカの計画が明確であることはわかるはずだ。ウォーシュの就任、SpaceXの上場、こうした一連の段取りによって、「AI＋宇宙」の舞台はすでに整い、中心人物もそれぞれの持ち場についた。

アメリカチームの布陣を見てみよう。トランプが最前線で市場を直接操り、財政、金融、産業の三つの分野に、それぞれベッセント、ウォーシュ、マスクがいる。ここで唯一、価値を生み出すのはマスクだ。ほかの人たちは場をコントロールし、計算する役割にすぎず、時間を稼ぐことしかできない。

新しいアメリカがAIバブルから生まれるかどうかは、マスクが成否を分ける鍵だ。価値を生み出すことを彼に託している。だが、価値が生まれるまでには時間がかかる。どうやって生み出すのか。マスクは普通の起業家ではない。かつて大臣を務めた人物で、意識が違う。以前、DOGEをやっていた頃は本気で問題を解決しようとしていた。だが、債務の側には利害関係者がひしめき、赤字は削減できず、抵抗も大きすぎた。ならば資産の側を立て直すしかない。

だが、抑えきれない。アメリカの債務は大きすぎる。39万億ドルに見合うものを用意するには、何か突飛なことでもしなければ無理ではないか。アメリカでは大勢がSpaceXを批判しているが、まったく的外れだ。産業の観点だけで見れば、批判は正しい。だが視野が狭い。マスクが見ているのは資本市場の話ではない。彼は世界の大きな潮流に関わり、人類の未来を率いたいと考えている。だが、まずはアメリカが存続することを確実にしなければならない。どうしようもない。あまりにも難しい課題だ。

どんな資産なら、そこまで膨らませられるのか。宇宙に行くしかない。宇宙に行かなければどうにもならない。宇宙に行って初めてバリュエーションがつき、バリュエーションは企業の信用になる。将来、連邦政府と結びつけば、企業の信用を国家の信用に転換できる。だから、マスクが債券を発行するのは資金を集めるためではない。ドルを危機から救うためだ。国家の信用がもたなくなっているからだ。しかし、これからはやりやすくなる。米国債を増やしたくない人が多いのだろう。それなら「マスク債」を少し買ってもいい。「マスク債」を買うのは米国債を買うのと同じだ。これはドルの信用の後の時代の幕開けだ。

アメリカがAIによる生産性の繁栄を実現し、税収の増加で債務利息を賄い、最終的に国家信用を立て直せるのか。それはわからない。だが、その「枠組み」はすでにできている。理論上は実現する可能性があるが、道のりは間違いなく非常に困難で、大きな不確実性もある。大国も全力で発展に取り組まなければならない。だから、この不確実性こそが、アメリカの国運の不確実性なのだ。

今年、アメリカは建国250周年を迎える。さらに250年続けられるかどうかは、AIが新しいアメリカの誕生を実現できるかにかかっている。もし無理なら、アメリカの国運に対抗できるものはただ一つ、正確に言えば一つの道しかない。わざとまねをしているのではない。現実的な話をしているだけだ。私もまた管理される側であり、ルールを守らなければならないのだから。

本題に戻ろう。現実は、成否だけでは語れないほど複雑だ。アメリカは国を挙げて、できる限り時間を稼ぎ、生産性が実現するまでバブルを維持しようとするかもしれない。ただ、あくまで維持するだけだ。AIの進展が遅く、生産性がなかなか実現しないなら、ヘッジが必要になる。これは長期戦であり、だからヘッジは二者択一ではない。これが究極の対処法だ。

最後にもう一つ言っておこう。これからアメリカを見るときは、アメリカが何を言ったかだけを見てはいけない。市場が何を上げ、何を下げたかだけを見てもいけない。何を恐れているのかを見るべきだ。恐れているのはバブルの上昇ではなく、バブルの崩壊だ。望んでいるのは一方向への上昇ではなく、意見の分裂だ。管理しているのは価格ではなく、変動だ。確保しようとしているのは1年や2年ではなく、生産性が実現するまでの時間だ。

だから、危機はいつ来るのか、バブルはいつ崩壊するのかと、毎日尋ねるのはもうやめよう。本当に見るべきなのは、そのバブルの中で本物の何かが育っているのか、そしてそれが育ったあと、市場がどんな変動によって、信念の揺らいだ人たちを先に振り落とすのかということだ。ボラティリティを理解することは、値上がりや値下がりを予測することより重要だ。ヘッジは二者択一ではなく、長期戦だ。今回は本当に、単純なバブルの話ではない。

これは「古いアメリカ」がAIバブルを使って「新しいアメリカ」を生み出そうとしている話だ。生み出せるかどうかはわからないが、枠組みはすでに整っている。

以上は個人的な見解を共有するものであり、いかなる投資助言も構成するものではありません。

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