#美股史诗级抛售 #每周来晒 #Gate股票畅聊季 米国株の急落をどう見るか？

米東部時間11月5日、米国の主要3指数であるS&P500、ナスダック、ダウ工業株30種平均はそれぞれ4.4%、5.5%、3.4%下落し、いずれも2025年4月の関税ショック以降で最大の日次下落率を記録した。AI関連銘柄の下落が目立ち、ナスダック100は6%超下落、フィラデルフィア半導体株指数は約12%急落し、いずれも2020年3月以来最大の日次下落率となった。
米国株の急落をどう捉え、今後の動きをどう見るか。簡単に解説する。

一、今回の急落の特徴：下落幅が大きく、広範囲に及び、恐怖や投げ売りの兆候が見られる
1）下落幅が非常に大きい。フィラデルフィア半導体株指数とナスダック100の下落率は、いずれも2020年3月のコロナ禍のような極端な状況における日次下落率に匹敵する。
2）下落が非常に広範囲に及んでいる。これまでAI熱が冷めた局面では、ディフェンシブセクターや小型株が小幅に上昇していたが、昨日は米国株の11セクターすべてが下落した。ディフェンシブな生活必需品や公益事業まで下落し、「逃げ場がない」状況となっており、投げ売りが起きる兆候とも考えられる。
3）変動性と恐怖が高まっている。VIXは28まで上昇した（25を超えると危険水準で、年初のイラン情勢に次ぐ高さ）。VIX現物と3カ月物先物の差は2025年4月以来最大に拡大した。これは市場の恐怖を直接的に示すことが多く、さらなる圧力の前触れとなることさえある。

二、今回の急落の原因：AI規制への懸念が市場心理によって増幅
今回の下落の直接的なきっかけは、民主党が中間選挙に勝利した後、AI規制を強化し、データセンター建設を停止する可能性があるとの市場の懸念だ。
新たに選出されたテキサス州知事の民主党員Gina Hinojosaは木曜日、メディアのインタビューで「テキサス州はデータセンターの影響から市民を守る法律を制定する」と述べた。連邦レベルでは、Sandersも全国のデータセンター建設を一時停止するよう改めて呼びかけた。州と連邦の政策提案がともに広がり、AIインフラの整備ペースや投資継続性に対する市場の懸念が強まった。
この2日間、市場は一進一退を繰り返している。3日の開票日には寄り付き前の先物が急落した後、反発して下げを取り戻し、現物市場も世界的に大幅上昇したが、今日は急落した。民主党の「圧勝」が資産に与える影響について以前指摘したように、民主党の多くの政策課題は、同じ資産に対して正反対の影響を及ぼす可能性がある。どの政策が先に進むのか、あるいは実現するのかが不透明ななか、世界の市場は一つの方向を「選んで」取引している。たとえば、大幅上昇にも急落にも、それぞれ説明となる理由をいくつも挙げられる。
本質的に、中間選挙が資産価格に与える影響の核心は、市場を主導する力が「是正」を目的とした牽制（インフレ、イラン情勢、FRB、関税）なのか、それとも「反対のための反対」を軸とした妨害（AI、財政）なのかという点にある。一昨日は前者を取引し、昨日は後者を取引した。しかし、市場がどちらの方向に先に進むかを本当に把握しているのか、疑問を抱かざるを得ない。たとえばAI規制への懸念について、地方レベルの圧力には確かに注意が必要だが、現在の上院の勢力では、民主党が連邦レベルでAI規制法案を成立させるには至らない。

三、ここまで下落した局面をどう見るか？
短期的には流動性に注目。安定にはポジション整理や材料が必要で、市場はハンセンテック指数と金に注目

前述した下落の特徴を踏まえると、原因やきっかけが何であれ、また今後懸念が現実化するかどうかにかかわらず、短期的な値動きはすでにファンダメンタルズに左右される局面ではなくなっている。

►恐怖や投げ売りが発生したことで、さらなるロスカットや流動性リスクにつながるかどうかは、ある程度時間が経ってから明らかになる。すでに一部のヘッジファンドがポジション解消を発表している。
米国株のレバレッジ水準は以前、過去最高に達していた。FINRAの統計では、信用取引残高から推計されるレバレッジ水準が過去最高の3.4に達し、CBOEのオプション未決済建玉のコール・プット比率も1.33まで上昇し、2018年末以来の高水準となった。これは、市場が価格やボラティリティの変化に敏感になっていることも意味する。急落によって追証、強制的なポジション削減、デリバティブのヘッジ調整が引き起こされれば、売り圧力がAIセクターから他の保有資産へと波及し、価格下落とレバレッジ解消が相互に強まる可能性がある。
現時点ではまだ株式市場に限られているが、米国債利回りとドルがともに高止まりしている場合は、さらに警戒が必要だ。これは、市場が資金不足を補うために米国債などの安全資産を売却していることを意味し、流動性リスクが急速に高まる。
►市場が安定するには、自然なポジション整理か、悲観的な見通しを覆す強力な材料が必要だ。どの観点から見ても、ある程度の忍耐が求められる。
現在、AIは次の段階へ移行するまでの端境期にあり、重要な問題は、需要やモデルに関する新たなストーリーや材料がないことだ。そのため、信用リスクや規制圧力への懸念も増幅される。さらに、大規模な設備投資がクラウド事業者のフリーキャッシュフローを圧迫し続けており、AI収益の実現ペースや投資収益率への懸念が高まっている。
来年上半期が重要な検証期間となる。市場の信頼を高めるには、今年第1四半期のAnthropicの業績が予想を上回ったように、事業が実際に大きく進展するのを見る必要がある。そうでなければ、市場の忍耐が尽きるにつれて、2028年の設備投資や収益見通しもさらに暗くなり、市場の主な取引テーマは景気後退へと移る可能性がある。
テクニカル面では、ナスダックはすでに年線を下回り、現在は重要な60週線にある。この水準を維持できなければ、次のサポート水準まで下落することになる。
►その他の方向では、中間選挙後のここ2日間の動きを見ると、市場で抵抗が最も少ない方向は、ハンセンテック指数と金に集まりつつある。
1）ハンセンテック指数はAIへのエクスポージャーが小さく、AIリスクをそれほど心配する必要がない。また、地政学リスクの低下によって原油価格やインフレが落ち着くとの期待から、利上げ圧力の緩和も見込める。
2）金は、政治的な駆け引きのリスク上昇の恩恵を受けるほか、原油価格やインフレの低下による利上げ圧力の緩和、ドルと米国債利回りの低下からも恩恵を受ける。
ただし、ハンセンテック指数が抱えるもともとの問題は外部要因ではなく内部要因にある。その一方で、「強み」は十分に低いバリュエーションと小さなAIエクスポージャーだ。しかし、外部環境の改善と資金の再配分だけを頼りにした反発には、ファンダメンタルズの圧力や地政学リスクの再燃という逆風がある。この2日間の反発局面で、南向き資金が大幅な純売りとなり、香港株の空売り高も増加したことは、市場の意見が分かれていることを示している（市場はどう底を打つのか？）。
これに比べると、金のほうが抵抗は小さく、複数の要因が引き続き追い風となっている。