多くの人は今、ブレイクアウトに注目していて、相場はいずれ方向を決めると思っているようだ。でも私は、まずは下落する可能性が高いと見ている。今回の米国債利回りの上昇は、逃げる合図ではなく、積立投資で買い増すサインと捉えたい。理由は複雑ではない。利回りの上昇は、要するに市場がリスクを改めて織り込んでいるということだ。財政面では国債の供給が重しとなり、発行ペースが速まれば、タームプレミアムはなかなか落ち着かない。短期ゾーンは政策の道筋、長期ゾーンは成長やインフレへの信頼感を反映するが、どちらも簡単ではない。たとえば、10年債利回りが4%前後から4.5%前後に上昇すると、わずか50ベーシスポイントの上昇とはいえ、デュレーションの長い資産は価格面ですでにかなり下落する。デュレーションを8年強と仮定して大まかに計算すれば、価格は4%前後下がる可能性がある。一方で、クーポンと将来の再投資利回りも同時に高くなる。積立投資をする人にとって、これは全て売却する理由ではなく、同じ資金でより大きなデュレーションへのエクスポージャーを得られる機会だ。

週末の取引量は平日の3割ほどしかなく、少し注文が入るだけで相場が上がることもある。流動性が薄い時間帯は価格シグナルが歪みやすいので、私はたいてい何もしない。私のやり方は、毎週一定額を積み立てることだ。たとえば毎週1000元。利回りが高いほど、同じ金額でより多くの口数やデュレーションを買える。4%のときに買えるデュレーションは、4.5%のときより少ない。理屈はそれだけだ。底値を予測するのではなく、値動きをコスト面の優位性に変える。実例を挙げると、2023年に長期金利が急上昇した時期、10年債利回りは3.8%前後から5%近くまで上がった。高値づかみと狼狽売りを繰り返す人は、乗り遅れるのではと不安になったり、下落を恐れたりして大変だった。一方、毎週積み立てていた人は、少なくとも購入コストを平準化できた。もちろん、これは利益を保証するものではなく、あくまで規律の話だ。

本当にいつ転換するのかについては、私にも答えはない。短期ゾーンは政策がいつ緩和に転じるか、長期ゾーンは財政による供給と市場の信頼感がいつ落ち着くかを見る必要がある。どちらか一方が先に動けば、イールドカーブの形も変わる可能性がある。いずれにせよ、利回りそのものが方向を示すまで積み立てを続けるつもりだ。利回りがさらに上昇するなら、毎週買い続ける。実際に転換したら、保有比率とデュレーションに応じて調整する。というわけで結論は？私にもまだよく分からない。