多くの人は木曜日の急落を「上がりすぎた反動のデレバレッジ」と見ていますが、実際の引き金はもっと具体的です。中間選挙後、AI規制をめぐる見通しが一夜にして再評価されました。

民主党が上下両院を制すると、市場はすぐに次の4つの規制強化を織り込み始めました。データセンターの拡張制限、データセンターに電力網への接続費用を全額負担させること、AIサービスへの課税、州レベルの規制権限の維持です。とりわけテキサス州の動向が重要です。同州は、全米で計画中のデータセンタープロジェクトが最も多い州です。新たに選出された民主党の州知事は、州議会が「真に有効な保護策」を可決するまで、新規プロジェクトの承認を引き続き停止すべきだと明言しました。これは単なる感情論ではなく、キャッシュフローモデルの最も重要な前提が変わったということです。

そのため、今回の下落は単なるテクニカルなデレバレッジとは本質的に異なります。デレバレッジによる下落は一度落ちれば終わりですが、政策の不確実性は一日で織り込み切れるものではありません。最も懸念しているのは、データセンターの承認の遅れが「予想」から「現実」になった場合、半導体株に起きるのがバリュエーションの圧縮ではなく、最終需要見通しの下方修正だという点です。この要因が現実化するまでは、半導体株の押し目買いには非常に慎重でいたいと思います。

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