ナスダックが1日で5.5％下落し、フィラデルフィア半導体株指数が12％急落、エヌビディアが9％、AMDが17％下落した――これほどの下げを単なる「短期的なレバレッジ解消」で説明するのは不十分だが、「AI取引が全面的に崩壊した」と言うのも行き過ぎだ。

より正確には、レバレッジ解消は下げを増幅した要因であり、収益の裏付けが得られるかどうかが、実際の価格決定ロジックを切り替える要因となった。界面新聞が取材したアナリストの見方は明快だ。全面的な崩壊に至る条件はまだ整っていない一方で、「期待先行の評価」は「業績で語る」評価へと移りつつある。ヘッジファンドのAI関連エクスポージャーは、2023年初め以来初めて「アンダーウェイト」に転じた。ゴールドマン・サックスのプライムブローカレッジ部門のデータも、売りが10月にはすでに集中して発生していたことを裏付けている。つまり、急落前からポジションの混雑は緩み始めており、木曜日の下げはその動きが一気に表面化したものにすぎない。

短期的には、レバレッジ解消に伴うポジションの強制決済やアルゴリズム売りが、ファンダメンタルズから見た妥当な水準を超えて下げを拡大させる可能性がある。しかし中期的には、AIインフラの「資金消費がキャッシュ創出を上回る」という問題は、一度のレバレッジ解消で自動的に解消されるわけではない。私の見立てでは、今回はレバレッジ解消をきっかけとした「ストレステスト」であり、その結果、AI取引は本格的な最終調整局面に入った。半導体株は短期的な値動きが大きい一方、業績の見通しは最も不透明だ。本当に投資するなら、今底値を当てにいくよりも、ボラティリティが落ち着くのを待ち、次の決算で「実際に利益を上げているのは誰か」を見極めるほうが現実的だ。

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