S&P 500はまた最高値を更新したが、ここでは追いかけない。理由は単純だ。指数は最高値を更新しているのに、マクロ面の支えは弱まっている。出来高を伴わない上昇は、要するに無理筋で、いずれ出来高を補う必要がある。価格はセンチメントや大型株の力ずくの買いで押し上げられるが、出来高は嘘をつかない。過去の何度かの最高値更新局面でも、出来高が50日平均を明らかに下回り、値上がり銘柄が同じように広がらず、上昇を主導するのが一握りの大型株に集中していた場合、その後はたいてい一度「出来高を補う」動きがあった。出来高を増やして上昇を続け、トレンドを確認するか、あるいは出来高を伴わずに押し戻され、窓やセンチメントを埋めるかだ。私は15年間市場で取引してきたが、最高値を安全クッションのように捉え、「指数が最高値を更新している限り、リスクは下に封じ込められている」と考える人を大勢見てきた。だが、市場が最も好んで教訓を与えるのは、こうした直線的な思考だ。

さらに重要なのは、17回の中間選挙年の傾向が示すとおりだ。中間選挙の前後は、政策への期待、財政をめぐる駆け引き、資金のポジション調整がいずれも値動きを増幅させる。過去には、200日移動平均線に到達する前の上昇局面が、最後にあまり格好のつかない形で終わることが多かった。たとえば2018年9月、S&P 500は最高値を更新した後、第4四半期に一時20％近く下落した。2006年5月にも、指数が上昇した後、夏にははっきりとした調整があった。2022年の中間選挙年は言うまでもない。反発を何度繰り返しても、より大きなマクロ圧力に押し戻された。毎回必ず同じことが起きるという意味ではない。ただ、「指数の最高値更新」と「マクロ面の支えの弱まり」が同時に起きているとき、勝率は見た目ほど高くないということだ。

マクロ面では、高金利、業績見通しの下方修正、流動性の限界的な引き締まり、信用スプレッドの拡大など、どの要因も最高値更新を「買いを誘う罠」に変えかねない。出来高を伴わない上昇で最も怖いのは、下落ではなく、買い手がいないことだ。だから私は、上昇の一部を取り逃しても構わない。価格と出来高が逆行する局面で、最後のババを引くつもりはない。私がでたらめを言っていると思うなら、スクリーンショットを保存しておいてほしい。