雇用統計がまだ発表されていないのに、市場はすでに勝手に怯えています。水曜日の選挙結果をめぐる相場は、わずか1日で上げ幅をすべて吐き出し、主要3指数はいずれも昨年4月以来最悪の1日の下落率を記録しました。ナスダックを例にとると、直近高値からの下落率はすでにテクニカル調整の水準に達しています。これまで最も資金が集中していたAI関連銘柄は、とりわけ大きく売られ、一部の人気銘柄では1日の下落幅が目立って拡大しました。資金の逃げ足は、ファンダメンタルズの変化をはるかに上回っています。

私の見方はシンプルです。今回売られているのは雇用ではなく、バリュエーションです。AIのストーリーは長く続き、期待も膨らみすぎました。少しでも風向きが変われば、資金が真っ先に逃げるのは当然です。ここしばらく、コンピューティング能力、モデル、アプリケーションに関係するだけで、バリュエーションは急速に押し上げられてきました。しかし、多くの企業では利益の実現が株価の上昇ペースに追いついていません。金利見通しが揺らぎ、リスク選好が縮小すれば、最初に売られるのは、まさに「デュレーションが長く、ストーリーが大きく、キャッシュフローの実現が遠い」資産です。

本当の試練は、雇用統計が発表された瞬間に訪れます。結果が良ければ、利下げがなくなるのではと市場は懸念し、米国債利回りの上昇がバリュエーションを圧迫します。結果が悪ければ、今度は景気後退が懸念され、業績予想が下方修正されます。どちらに転んでも逃げ場がなく、どう解釈しても売りの理由は見つかります。だから今は、急いで投資先を選ばず、数字が出るのを待ちましょう。成長株の中で私が最も重視するのは、自力でキャッシュフローを生み出せる企業です。ストーリーを語って資金調達に頼る企業ではありません。営業キャッシュフローが安定し、フリーキャッシュフローがプラスで、継続的な株式発行に頼らずに事業を拡大できる企業こそ、バリュエーションの変動に耐えられます。

それから、流動性が最も薄い未明の時間帯は、思わぬ値動きが起きやすくなります。スプレッドが拡大し、損切り注文が連鎖的に発動すれば、一瞬の急落で振り落とされかねません。日中に動いても遅くはありません。私がでたらめを言っていると思う人は、スクリーンショットを保存しておいてください。