#Gate股票畅聊季 #广场交易达人 6割下落、時間外取引で23%急騰！このAI広告企業は売られすぎだったのか？

今年、ある株が約60%下落したと聞けば、その会社の事業に深刻な問題が起きているのではないかと思うかもしれません。
しかし、この会社が今回発表した業績は、四半期売上高が55%増、純利益が72%増、フリーキャッシュフローが約14億ドルというものでした。
その会社とは、AI広告プラットフォームのAppLovin（APP）です。11月4日の時間外取引では、決算発表後に株価が一時23%近く上昇しました。それまで何度も売られていた株が、一夜にして再び資金を集める対象になったのです。
市場はAIへの投資がなかなか収益につながらないことを懸念していますが、同社はすでにAIを利益とキャッシュに変えています。では、これまでの6割の下落は市場の見誤りだったのでしょうか。それとも、投資家が以前、高すぎる価格で買っていたのでしょうか。
この決算は、その問いを掘り下げる価値があります。
一、最も重みがあるのはキャッシュ
第3四半期のAppLovinの売上高は21.85億ドル、純利益は14.39億ドルで、純利益率は約66%でした。営業キャッシュフローとフリーキャッシュフローはいずれも約14億ドルです。
多くの人がまず目を引かれるのは、調整後EBITDAマージン84%でしょう。ただし、これは一部の費用を除外した指標であり、売上高100ドルあたり84ドルの純利益が出ているという意味ではありません。
それよりも私が重視するのは、純利益とキャッシュフローがそろって力強さを保っていることです。少なくともこの四半期、成長は帳簿上にとどまらず、会社は実際に多額のキャッシュを回収しました。
これは、現在のAI投資において特に重要です。
投資家は、膨大なコンピューティング能力の計画や将来の売上目標、調達の確約を数多く見てきました。AppLovinは別の見方を提示しています。AIへの投資によって既存事業を改善し、顧客の支出を増やし、会社により多くの利益を残せるのか、という見方です。
今回同社が示した答えには説得力があります。
ただし、この業績を理解するには、どのように収益を上げているのかを見る必要があります。
二、広告主はなぜ予算を増やすのか？
AppLovinが手がけているのは成果報酬型広告です。広告主が出稿を続けるかどうかは、最終的には広告から得られる顧客や収益が、広告費を上回るかどうかで決まります。
つまり、同社のAIモデルがどれほど高度でも、広告主の評価を得なければなりません。
経営陣は決算説明会で、第3四半期に新世代モデルを一部導入した後、広告主は目標とする広告費用対効果を達成しながら、広告予算を拡大できたと述べました。
ゲーム事業の売上高は前年同期比で50%近く伸び、今四半期に業績が会社予想を上回った主な要因にもなりました。同時に、モデルの学習への投資が増えたにもかかわらず、売上高に占めるデータセンター費用の割合はむしろ低下しました。
この説明を投資判断に役立つ形で言い換えると、モデルによって広告配信の効果が改善し、広告主が予算を増やす一方で、会社のサービス提供コストは同じ割合では増えていない、ということです。
これが、利益が売上高を上回るペースで伸びた理由です。
もちろん、これは事業に関する経営陣の説明です。今後も広告主の予算を維持できるかどうかが、より確かな検証になります。
私が考えるAppLovinの真の競争力も、まさにここにあります。同社が広告主にとって費用対効果の高い顧客を、継続的に見つけられるかどうかです。その効果が続く限り、顧客には出稿を続ける理由があります。効果が薄れれば、どれほど華々しいAIの看板を掲げても、予算をつなぎとめることはできません。
三、事業は好調なのに、なぜ株価は下落したのか？
投資家が支払う株価には、将来への期待が織り込まれているからです。
AppLovinが以前下落したのには、それなりの理由がありました。第2四半期の売上高と第3四半期の売上高見通しが市場予想を下回り、8月の決算発表後には株価が一時20%近く下落しました。
今回の決算で何が変わったのでしょうか。
会社が開示したデータから計算すると、第2四半期の売上高は前四半期比で約4.4%増、第3四半期には約13.6%増となりました。市場が懸念していた成長の鈍化は、少なくとも今四半期にはさらに悪化せず、むしろ明確な改善が見られました。
ただし、すぐに「成長率が全面的に急加速した」と結論づけるのは早計です。
会社は第4四半期の売上高を23.65億～23.95億ドルと予想しています。中央値で計算すると、前四半期比で約9%増、前年同期比で約44%増となり、第3四半期の前年同期比55%増を下回ります。
この決算から分かるのは、AppLovinの成長が市場が以前懸念していたよりも堅調だということです。しかし、第4四半期の見通しは成長率がさらに高まることを示してはいません。そのため、1四半期の好決算だけを理由に、今後も成長が加速し続けると判断することはできません。
好決算を受けて株価が大きく上昇することはあっても、それだけで過去の高いバリュエーションすべてを正当化できるわけではないのです。
四、反発後、どう見るべきか？
米国株投資網としては、この決算を受けてAppLovinの業績を改めて高く評価するに値すると考えています。売上高の成長には利益が伴い、その利益はキャッシュフローに裏付けられています。これは、将来目標を引き上げるだけの場合よりも重要な意味を持ちます。
ただし、時間外取引で今回の上昇があった以上、買う理由も見直さなければなりません。反発後も「すでに6割下落したから」を主な根拠にすることはできません。
今後、私が特に注目するのは2点です。
第一に、新モデルの効果によって、広告主が一時的にではなく継続して予算を増やすかどうか。
第二に、より多くの消費関連企業やEC顧客へ事業を拡大した後も、会社がキャッシュを生み出す力を維持できるかどうかです。
見落とされやすい点もあります。純利益率はすでに66%に達しているため、今後も利益率の大幅な上昇に頼り続けることはできません。次の段階の利益拡大には、売上高のさらなる伸びが必要です。
私の見立てでは、今回の上昇は業績改善に裏付けられており、真剣に受け止める価値があります。投資を検討している人には、決算後の株価と利益予想が徐々に落ち着くのを待ってから、買う価値があるか判断することを優先します。
今後も広告主が予算を増やし、売上高の成長が底堅さを保ち、キャッシュフローもそれに伴って伸びるなら、こうした事業に一定のプレミアムを払う価値はあると思います。一方、株価が先に楽観を取り戻し、事業が再び期待に追いつかなくなれば、高値を追う衝動は抑えるべきです。
AppLovinは今回、AIが実際に収益を生み出せることを示しました。これから投資家が避けるべきなのは、すでに見えているこの優良事業に、再び高すぎる価格を支払うことです。$APP