経済指標の発表が相次ぐ日、金を今から追いかけていいのかと市場では議論が続いているが、方向性はとっくに示されている。今日は4つの指標が立て続けに発表される。ユーロ圏CPI速報値、ADP雇用統計、ISMサービス業PMI、原油在庫だ。注目すべきは個々の数値ではなく、その順番にある。まず欧州のインフレ動向を確認し、次に米国の雇用とサービス業の景況感を見て、最後に原油在庫で締めくくる。この順番は、「まず金利見通しを定め、次に経済の底堅さを確かめ、最後に商品市場の変動要因を見る」という組み合わせに近い。金はこの一連の流れに最も敏感で、値動きは小さくないだろう。

最近の市場を例にすると、ユーロ圏CPI速報値が予想を上回れば、ドル高・金安につながることが多い。予想を下回れば、利下げ観測が強まり、金は短期的に下支えされやすい。続いてADP雇用統計を見る。市場は通常、「雇用者数の増加が予想から大きく外れたかどうか」で労働市場の緩み具合を判断する。たとえば15万人増の予想に対して、実際は8万人増にとどまれば、利下げ観測が高まる。逆にADPが明らかに強ければ、金がいったん上昇した後に反落するケースも少なくない。ISMサービス業PMIはさらに重要だ。50が景気拡大・縮小の分岐点で、サービス業の価格指数と雇用指数は、総合指数よりも多くの情報を含むことがよくある。最後は原油在庫だ。予想を上回る在庫増加は原油価格とインフレ期待を抑える一方、在庫が減少すれば商品市場に変動が生じ、間接的に金のインフレをめぐる見方にも影響する可能性がある。

セクター間の資金ローテーションには、「注目が集まるのは、いつも人が最も多いところではない」という法則がある。少し前までは資金が一方向に集中していたが、指標が発表されると、資金は次の行き先を探し始める。たとえば、指標発表前に金鉱株や資源株に買いが集中していた場合、発表後は「期待で買って、事実で売る」展開になりやすい。資金が割安な高配当株やテクノロジー・グロース株、あるいは原油価格の影響を受ける化学関連株に移る可能性もある。深夜の先物市場は流動性が最も低く、長いヒゲが出やすい時間帯でもある。チャートを見ている人なら誰もが分かっているが、注文が薄いときは、一瞬の値動きで多くの損切り注文が巻き込まれることがある。

個人的には、ADPとISMの組み合わせが示すシグナルに最も注目している。この2つの指標が、サービス業の底堅さをめぐる見方が依然として成り立つかを左右する。ADPが弱く、ISMサービス業も低調なら、利下げシナリオはさらに強まりやすい。ADPは弱い一方でISMが強ければ、市場は判断に迷い、金は大きく上下する展開になりやすい。異なる見方があれば、理由も聞かせてほしい。