7.523Mと、予想を37万人上回りました。JOLTSが再び利下げ期待に冷や水を浴びせています。市場の事前予想はおおむね715万人前後で、37万人の上振れは予想値の約5％に相当します。月次データとしては小さくない乖離です。JOLTSが測るのは「求人がいくつ出ているか」だけでなく、採用、離職、求人の構成も含まれるため、労働需要が本当に冷え込んでいるかを判断する材料としてよく使われます。求人が増えたことは、少なくとも企業がまだ採用を続けており、労働市場がFRBを安心させるほど緩んではいないことを示しています。ただし、JOLTS自体には遅行性があり、改定も多いため、単月の急増をそのままトレンドとみなすべきではありません。次に注目すべきなのは、金曜日の雇用統計がどう続くかです。非農業部門雇用者数、失業率、平均時給がそろって、市場が今回のJOLTSをノイズとみなすのか、それとも「雇用は依然として底堅い」という新たな証拠とみなすのかを左右します。

17年間の強気相場で学んだことがあります。データが発表された瞬間は重要ではなく、市場が数日前からすでに予想を織り込んで動いていることが重要です。FRBの政策決定の前はいつもそうで、先に動くのは見方ではなくポジションです。何度も目にしてきましたが、発表前に債券市場や金利先物がまず利下げ確率や初回利下げの時期を再評価し、発表後はその確認やギャップの修正にとどまります。短期的な方向を本当に決めるのは、往々にして数字そのものではなく、すでに「織り込まれた予想」と比べて上振れたか下振れたかです。だから今回のJOLTSの上振れは、私は中期的な見方をすぐに変える材料ではなく、これまでの楽観的な利下げ織り込みを修正する動きと捉えています。

そちらではどんな動きが見えていますか？こちらでは金利先物の織り込みの変化、特に会合前の1週間にポジションがどう動くか、イールドカーブがどう反応するかを見ています。金曜日の雇用者数と時給が引き続き強ければ、利下げ期待はさらに後ずれする可能性があります。雇用統計が明確に弱ければ、市場は再び金融緩和を織り込むでしょう。7.523Mだけを見ても十分ではありません。予想との差、雇用統計、金利先物の織り込みが一致するかどうかを見る必要があります。