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SEC、暗号資産トークンの分類を明確化――5つのカテゴリーからなる枠組みが登場

2026年3月17日、SECとCFTCは68ページにわたる共同解釈文書を発表し、暗号資産を明確な分類体系に整理するとともに、連邦証券法が適用される場合を示しました。プレスリリース2026-30は、この転換を示すものでした。規則は2026年3月23日に発効しました。

5つのカテゴリー――SECの見解

この解釈文書は、特性、用途、機能に基づいて5つのカテゴリーを設けています。
1. デジタル商品――分散型の供給を持ち、価値の保存や燃料として使われるビットコイン型の資産など。証券ではありません。
2. デジタルコレクティブル――価値が希少性や文化に由来するアート、プロフィール画像、ゲーム内アイテムなど。証券ではありません。
3. デジタルツール――アクセスを可能にし、計算処理、ストレージ、その他のサービスの対価として支払われるユーティリティトークン。実際に稼働している用途に結び付いている場合、証券ではありません。
4. 決済用ステーブルコイン――決済に使われる、ドルに連動したトークン。証券ではありません。
5. デジタル証券――投資契約に該当するトークン、トークン化された株式、または他者の努力による利益を約束するトークン。これだけが、明確に証券に該当するカテゴリーです。
5つのカテゴリーのうち3つは証券としての扱いから明確に除外され、1つは条件付きで除外され、1つは含まれます。この線引きは、開発者にとって重要です。

なぜ重要なのか

これまでは、市場はHoweyテストをめぐる不確実な判断にさらされていました。現在は、Project Cryptoを通じてSEC委員長のPaul Atkins氏とCFTC委員長のMichael Selig氏が、資産ごとの指針を示しています。トークンが実際に稼働しているユーティリティを持つツール、コレクティブル、商品、または決済用ステーブルコインであれば、証券規制の対象外です。デジタル証券であれば、SECの全面的な監督が適用されます。

FAQで詳細を追加――9月25日の更新

Corporation Finance部門のスタッフは9月25日、枠組みの適用方法を明確にするFAQを発表しました。例として、ステーキング受領トークンは、その発行方法によってデジタルツールまたはデジタル商品に該当する可能性があります。FAQでは、受領証に該当するものを判断するための限定的な3要素テストが示されており、リキッドステーキングの設計に役立ちます。

チームにとっての変化
• 商品を扱うチーム：利益の約束ではなく、分散性と用途に重点を置く。
• ツールを扱うチーム：トークンより先に稼働する製品をリリースし、トークンを受動的な利回りではなくアクセスに結び付ける。
• ステーブルコインを扱うチーム：ペッグ、準備金、決済用途を明確に保ち、利益分配を示唆する表現を避ける。
• セキュリティトークンを扱うチーム：登録するかセーフハーバーを利用し、十分な情報開示を行い、ブローカーディーラー規則に従う。

トレーダーにとっての変化

カテゴリー1〜4ではリスクプレミアムが低下します。取引所は、より確信を持ってこれらの資産を上場できます。カテゴリー5では、より多くの情報開示と、より規制の厳しい取引プラットフォームが見込まれます。

市場の見方：S&P 500企業の306社が第3四半期にAIという用語に言及しました。一方、暗号資産では、実際の用途を示せば、ほとんどの資産が証券に該当しないと見なされる道筋を得ました。これにより、機関投資家からの資金流入が拡大する可能性があります。

要するに、SECはついに地図を示しました。5つのカテゴリーのうち証券に該当するのは1つだけで、適切に設計すれば、残りは証券法の対象外となる明確な道筋があります。
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