長時間チャートを見続けていると、人は自分が見たいものを見始める。今日、時価総額が1.1兆も消え、4700近くの銘柄が下落するなか、画面を見つめていた私は、別のことを考えていた。オプションの満期日が近づき、強気派も弱気派も息を潜めている。先に動いたほうが先にやられる。ここまで下がれば、多くの人がまず逃げようとするのは当然だ。でも、満期直前の相場が最も刺激的なのはまさにここだ。満期までの数日間に方向を見誤れば、ガンマに振り落とされかねない。ガンマとは簡単に言えば、原資産が動くたびにオプションのデルタが加速して変化すること。満期が近づき、権利行使価格が現値に近いほど、その変化は激しくなる。たとえば、あるアット・ザ・マネーのオプションのデルタが前日には0.5だったとして、原資産が急落して2％下がると、デルタは一気に0.3、あるいはそれ以下に落ちる可能性がある。売り手やマーケットメーカーはヘッジを維持するため、相場を追いかけるように受動的にポジションを調整せざるを得ず、その結果、下落時には下げを加速させ、反発時には上昇を後押しする。

今日のこの下落は、下げが激しいほど、その後の反発も理屈を超えた強さになる可能性がある。底値買いを勧めているのではなく、感情が最も高ぶっているときに決断しないよう注意を促している。過去の満期週によく見られたのは、週の初めに指数が急落してコールのポジションと短期的なセンチメントが崩れ、満期直前の2日間で急速に戻す展開だ。権利行使価格付近に積み上がった未決済建玉のヘッジが集中し始めるため、相場は軽く、反発も速い。途中で恐怖から安値で損切りすると、その後の乱高下で損切りを繰り返すことになりかねない。指数ごとに下落の度合いは異なるが、短期的な方向を本当に決めるのは、今日どの銘柄が大きく下げたかではなく、満期日のポジション分布だ。どの権利行使価格付近に未決済建玉が最も集中しているのか、コールとプットの建玉比率はどうか、最大ペインはどこか、マーケットメーカーのネットエクスポージャーはどちらに傾いているのか。こうした水準に達すると、短期的な値動きは増幅される。あなたの見解を聞かせてください。