#美股财报季 テック大手の決算から読み解くAI投資の潮流

テック大手の決算からはAI需要の鈍化を示す兆候は見られない一方、海外市場では相次いで動揺が広がっている。
米東部時間10月21日の取引終了後、Metaが決算を発表。翌日、株価は約7%下落し、AMDやサンディスクなどの半導体企業も8%超下落した。ナスダック総合指数は2.60%安、フィラデルフィア半導体株指数は6.72%の大幅安となった。米東部時間10月29日にはAlphabetが12.64%急落し、1日で時価総額が約5000億ドル減少した。同日の取引終了後にはAmazonとIntelが決算を発表し、株価は再び重しを受けた。
クラウド事業の収入が伸び続け、AI向け設備投資が拡大する一方で、テック株は相次いで調整している。
複数のテック大手の決算や決算説明会を整理すると、計算能力への需要は依然として旺盛だが、供給のボトルネックやコスト上昇、資金面の圧力が徐々に表面化している。インフレや流動性への懸念も重なり、市場の投資家は一段と慎重になり、テック企業の決算に対する市場の評価もより「厳しく」なっている。

計算能力への需要が伸び続ける中、テック大手の投資は高水準を維持
今回の決算発表を見る限り、テック大手は市場の動揺を受けてAI投資を減速させてはいない。Metaは2026年の設備投資見通しの下限を50億ドル引き上げ、1350億ドルとした。Alphabetは1950億～2050億ドルを維持。Amazonは年間の現金設備投資を約2200億ドルと見込み、Microsoftは次の四半期の設備投資が500億ドルを超えると予想している。複数社はさらに、2027年もAIインフラへの投資を高水準で維持する方針を示した。
巨額投資を支える第一の根拠は、クラウド事業が継続的に成長していることだ。第3四半期のGoogle Cloudの売上高は前年同期比103%増、Microsoft Azureは48%増、Amazon AWSは39.3%増となり、いずれも前四半期から成長率が加速した。
さらに、AI需要は推論やエージェント型アプリケーションにも広がっている。記者が確認したところ、アプリケーション側の計算能力消費の増加を受け、クラウド事業者はインフラの拡張を続けている。MicrosoftのFoundryプラットフォームの売上高は前年同期の3倍超に達し、AmazonのBedrockプラットフォームにおけるToken使用量は前年同期の約17倍となった。
クラウド事業者の顧客注文は、数年先まで埋まっているほどだ。Microsoftの商業向け残存履行義務は6770億ドル、Google Cloudの受注残は5610億ドルに達した。AmazonのCEO、ジャシー氏は、AWSが今年新たに追加する主要なコンピューティング容量はほぼ予約済みで、2027年に追加する容量の大部分にもすでに顧客がついていると明らかにした。
ただし、受注の増加は新たな建設圧力も意味する。UBSグローバル・ウェルス・マネジメントのチーフ・インベストメント・オフィスは、今回の決算から、クラウド事業の売上成長はなお加速しており、AI需要も目立った減速は見られない一方、計算能力の供給不足が一部企業の成長を制約する重要な要因になっていると指摘した。
「クラウド事業者は、顧客との契約を段階的に売上へ転換するため、チップを事前に調達し、データセンターを建設し、電力やネットワーク機器を整備する必要があります」と、国内大手クラウド事業者の関係者は記者に語った。計算能力への需要が持続的に増加する中、競争の焦点はチップ調達から、インフラを総合的に提供する能力へと広がっている。

受注の伸びが納入を上回り、供給逼迫がサプライチェーン全体に波及
Microsoftの最新決算に含まれるあるデータは、計算能力の構築が直面する現実的な制約を示している。
同社の最新四半期の設備投資は452億ドルで、市場予想の約517億ドルを下回った。これについて、MicrosoftのCFOであるフッド氏は、主な理由は一部のサードパーティー製データセンターの容量が計画どおりに引き渡されなかったためであり、投資を意図的に縮小したわけではないと説明した。関連プロジェクトは今会計年度下半期に順次稼働する見込みで、次の四半期の設備投資は引き続き500億ドルを超えるという。
計算能力の構築を阻む要因は、もはやGPUの供給だけではない。電力、土地、データセンター、ネットワーク機器、ストレージなどの関連分野も、新たな供給能力の稼働に影響している。調査によると、供給圧力を和らげるため、MicrosoftはGPUクラスターの運用を最適化し、既存のCPUリソースの稼働率を高めることで収益を増やしている。Googleはすでにサードパーティーの計算リソースの調達を増やし始めた。また、Google CloudはTPUのシステム一式を販売しており、収益増加につながる一方で、ハードウェアの調達や在庫による資金負担も生じている。
ゴールドマン・サックスの欧州株式トレーディング責任者Rich Privorotsky氏は、最近のインタビューで、市場はデータセンターが十分な電力を確保できるか、設備が予定どおり稼働するか、受注残が最終的に実際の売上へ転換されるかに注目していると指摘した。
こうした需給の不均衡は、サプライチェーンの上流にも波及している。Intelの第3四半期のデータセンター・AI事業の売上高は前年同期比78%増となったが、ウエハー生産能力や先端パッケージング基板の供給不足が、サーバー向けチップの納入を制約している。IntelのCEO、リップブー・タン氏は、サーバー顧客からの強い需要に応えるため、生産能力の拡大を急いでいると述べた。
ストレージについては、AIサーバー需要の増加に伴い、一部の生産能力がサーバー製品に振り向けられ、従来型の端末製品はコスト上昇圧力に直面している。サンディスクの最新四半期のデータセンター向け売上高は前四半期比61%増となった一方、消費者向け売上高は29%減少した。AI需要の影響を受け、サーバーのサプライチェーンでは受注が増える一方、PCなどの従来型端末はストレージ価格の上昇圧力を受けている。リップブー・タン氏は、ストレージ価格の上昇と供給逼迫によりPCの完成品価格が上昇しており、一部のOEMメーカーは在庫を調整していると述べた。

市場は投資収益を改めて見極め、キャッシュフローと従来事業が試される
需要が旺盛で受注も増えているのに、なぜテック大手の決算に対する市場の懸念は払拭されないのか。「これらのテック大手のキャッシュフローの変化は、市場が最も重視する要素の一つです」と、あるプライベート・エクイティ関係者は記者に語った。
今回の決算を見ると、4社のフリーキャッシュフローには明確な差が出ている。Microsoftの最新四半期のフリーキャッシュフローは186億ドルで、前年同期比27%減となったものの、4社の中で唯一プラスを確保した。Meta、Alphabet、Amazonはそれぞれ約21億ドル、91億ドル、335億ドルの流出となった。「クラウド事業の成長率が大きく伸びている点は同じでも、各社の株価がまちまちの動きとなった核心的な理由がここにあります」と、前述の関係者は語った。
拡大を続ける建設支出は、テック大手の資金調達計画にも変化をもたらしている。10月29日、Microsoftは250億ドルの社債発行の条件決定を完了した。Metaも先に社債発行を通じて約249億ドルの純調達を行った。
J.P.モルガン・アセット・マネジメントは、AI投資は今後も比較的速いペースで増加すると予想する一方、一部の大手クラウド事業者では設備投資がキャッシュフローを上回っており、企業は債券市場を通じた資金調達を増やしていると指摘した。金利の高さも資金調達コストを押し上げている。
同時に、AI技術がテック大手の成熟した事業に与える影響も表れ始めている。例えば、Googleの検索広告収入の成長率は、第1四半期の19%、第2四半期の17%から、第3四半期には12%へ低下した。Googleの経営陣は決算説明会で、AI Modeによって検索クエリ数は増加しているものの、収益化の効率は従来の検索を下回っていると認めた。デンマークの銀行の調査チームも、今回のGoogleの決算が予想を下回った主因はAI関連収入ではなく、中核事業にあると指摘した。
「検索、広告、小売りなどの従来事業は、テック大手がAI投資を拡大し続けるための重要な資金源です。AI技術はこれらの事業の運営効率を改善する一方で、従来の流入経路やビジネスモデルを変える可能性もあります」と、ある証券会社のコンピューター業界担当アナリストは記者に語った。新規事業の成長が従来事業の圧力を補えるかどうかも、企業の長期的な収益性や株価の動向を左右する。