FRBは今日午後2時に政策決定を発表し、市場はほぼこの瞬間に注目している。しかし、私の見方では、本当の焦点は利上げするかどうかではない。金利先物によると、据え置きの確率は約95％で、ここにはもう大きなサプライズはない。利上げするかどうかはすでにほぼ織り込み済みで、本当に注目すべきなのはドットチャートと声明の文言だ。ドットチャートに示される今後の金利経路の分布が、市場予想よりわずかでもタカ派寄りなら、2年債利回りやドル指数が日中に跳ねる可能性がある。声明におけるインフレ、雇用、金融環境についての表現も、次回会合に対する市場の見方を変える可能性がある。

インフレ率は3.7％と、目標を大きく上回っている。これが、政策を安易に緩和できない背景だ。金利はすでに3.75%-4.00%で、9月に動いたばかりだ。連続して政策を動かすことによる限界コストは、ますます大きくなる。さらに引き上げる余地があるかどうかと、市場がそれに耐えられるかどうかは別の話だ。政策当局にはあと1、2回ボタンを押す余地があるかもしれないが、企業の借り換えコストや住宅ローン金利、株式のバリュエーション、信用スプレッドが持ちこたえられるかは、また別の問題だ。これまでの数回のサイクルでは、「声明はタカ派寄りだが、今回は動かない」という組み合わせがよく見られた。その結果、リスク資産はまず下落し、その後持ち直すことが多かった。バリュエーションを本当に押し下げるのは、今回の利上げ幅ではなく、ドットチャートで翌年の金利見通しが上方修正されることだ。

チャートを見ると、最近のこの位置はヘッド・アンド・ショルダーズの右肩に少し似ている。形ができあがる前に、結論を急ぐべきではない。右肩が成立するかどうかは、ネックラインを明確に割り込むか、また反発時に出来高が伴うかにかかっている。一方、出来高は興味深い。週末の出来高は平日の3割にとどまり、流動性が明らかに薄いことを示している。こうした相場で最も怖いのは、わずかな材料が大きな値動きを引き起こすことだ。少しでも出来高があれば相場を押し上げられる反面、まとまった売りが数件出るだけで下落幅が拡大し、損切り注文が連鎖的に発動すれば、価格はニュースに振り回される。だから今日の午後2時以降は、「利上げするかどうか」だけに注目せず、まず声明の文言が予想を上回るものかを確認し、次にドットチャートの中央値に変化があるかを見て、最後に出来高が伴っているかを確かめよう。あなたの見方を聞かせてください。