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Google Cloudは103%急伸も株価下落――ウォール街が売りに動いた理由

Alphabetの第3四半期売上高は1,276億USDで、前年同期比25%増となった。主役はGoogle Cloudだった。Cloudの売上高は307億USDに達し、前年の152億USDから103%増加。市場予想の約291億USDを上回った。Cloudの営業利益は前年同期比209%増の111億USDと、3倍以上に拡大した。成長率は第2四半期の82%から加速し、大手ハイパースケーラーとして過去最速の伸びとなった。

それでも株価は大きく下落した。時間外取引では9.8%から13%下落し、終値の324.89 USDに対して292 USD近辺となった。時価総額は1日で約4,820億USD減少し、同社史上最大の下落となった。

なぜこれほどの食い違いが生じたのか？

EPS未達の原因はCloudではない
希薄化後EPSは2.12 USDで、市場予想の3.02 USDを下回り、前年同期の2.87 USDから26%減少した。株式保有分の評価損87億USDがGAAPベースの決算を押し下げ、EPSを約0.55 USD減少させた。この損失を除いても、コアEPSは予想に届かなかった。検索と広告の成長は期待ほどではなく、AI投資がまだ広告収益性を押し上げていないとの懸念が高まった。

設備投資とキャッシュフローに衝撃
AlphabetはAIインフラへの設備投資が過去最高になったと明らかにした。四半期の投資額は、Fortune 100企業の多くが1年間で稼ぐ額を上回る。フリーキャッシュフローはマイナス91億USDに落ち込んだ。Cloudの成長を評価する投資家も、大規模なインフラ構築がいつ実際のキャッシュ創出につながるのかを問い続けている。利益が高水準でもキャッシュフローがマイナスに転じれば、バリュエーションは見直される。

Cloudの成長の質は高いが、すでに織り込み済み
Cloudの成長はオーガニックで、売上構成も改善している。増収の多くはAIワークロードや企業向け案件によるもので、一時的な要因によるものではない。それでも市場は89%の成長を織り込んでいた。明確に予想を上回ったものの、EPS未達とキャッシュ流出を埋め合わせるには至らなかった。トレーダーはまず売り、その後で考えた。

注目点
• Cloudの受注残と利益率の推移：営業利益が3倍になったことは、事業規模の拡大を示している。利益率が35%を上回る水準を維持できれば、Cloudがグループ全体の利益を支えられる。
• 検索の底堅さ：検索売上高が2桁成長を維持すれば、広告への懸念は和らぐ。
• 設備投資の推移：今後2四半期で投資額がピークを迎えれば、フリーキャッシュフローが回復し、株価も下値を固められる可能性がある。
• AIのコスト：Cloud売上高あたりのサーバーコストを注視する。

トレーダーの見方：これは典型的な成長と利益のせめぎ合いだ。Cloudの103%成長は卓越している。株価下落の焦点は利益の質とキャッシュだ。長期保有者にとって、290 USD近辺は過去にサポートとなった水準だ。短期投資家は、EPSが安定し、キャッシュフローが再びプラスに転じるのを待ってから買い増すべきだ。成長ストーリーは崩れていないが、市場はCloudの急成長が売上高だけでなく、実際のキャッシュにつながることを求めている。
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