#美联储利率决议倒计时 #每周来晒 金融政策決定を前に：今夜は利上げ見送りが有力、ただ市場が待っているのはもう一つの言葉

日本時間10月29日午前2時、米連邦準備制度理事会（FRB）は10月の金融政策を発表する。その30分後、FRBトップのウォーシュが記者会見を行う。

市場の見方はすでにかなり固まっている。CMEのFedWatchツールによると、今回の会合で金利が据え置かれる確率は9割を超え、25ベーシスポイントの利上げ確率は1割に満たない。9月に利上げしたばかりで、フェデラルファンド金利の目標レンジを3.75%から4.00%に引き上げた。1カ月の間隔で連続して動くのは、そもそもまれだ。だから今夜の本当の焦点は、ほぼ動かないと見られている金利の数字ではない。

据え置きがすでに織り込まれているのに、なぜ大きな注目を集めるのか！

9割以上の確率で織り込まれているイベントは、理論上、大きな衝撃をもたらすはずがない。
しかし今回は違う。理由は3つある。

第一に、9月の利上げ後、初めての会合だ。市場は、9月の利上げが「一度きりの調整」なのか、それとも「新たな引き締めサイクルの始まり」なのかを見極める必要がある。この2つの見方では、今後の道筋がまったく異なる。

第二に、今回の会合では新たな経済見通しの概要は公表されず、ドット・プロットも更新されない。こうした書面による指針がないため、あらゆる情報を声明の文言や記者会見での質疑応答から読み取らなければならない。情報量が少ないほど、文言のわずかな変化に大きな価値が生まれる。

第三に、FRB内部は決して穏やかではない。9月の利上げは全会一致で決まったが、今月、利上げを見送れば、投票権を持つ12人の委員のうち2〜3人が反対票を投じる可能性があると、多くの市場関係者は見ている。クリーブランド連銀のハマックとダラス連銀のローガンは、即時利上げを主張する票を投じる可能性が最も高いと考えられている。反対票そのものが決定を覆すわけではないが、一つのシグナルではある。つまり、「現在の金利で十分に引き締め的なのか」という点について、政策決定層の内部でまだ合意が得られていないということだ。

インフレの火は予想よりも消えるのが遅い

今夜の難しい判断を理解するには、まずデータを見る必要がある。

米国の9月CPIは前年同月比3.7%上昇し、主な押し上げ要因はエネルギー価格だった。さらに重要なのはコアCPIだ。食品とエネルギーを除いた前年同月比の上昇率は2.6%で、2%の目標を大きく上回っただけでなく、8月から0.3ポイント反発した。この反発は非常に重要だ。値上がり圧力がエネルギー分野に限られず、より幅広い商品やサービスに広がり始めていることを示している。

中信証券は、9月のコアインフレ率は前月比でも再び高めとなり、値上がりした項目の範囲も広かったと判断している。インフレは、目標に向けて十分な速さで低下していないという。同時に、ほかの2つの市場からも相反するシグナルが出ている。不動産市場は圧力を受けており、住宅ローン金利は7%を超え、取引量は縮小し、デベロッパーの投資意欲も低迷している。

一方、雇用市場は奇妙な膠着状態に陥っている。解雇者数は歴史的な低水準にあり、企業は人員削減をしないものの、採用もあまり行っていない。失業した人々は、仕事を見つけるのがますます難しくなっていると感じている。こうした「解雇もしないが、採用もしない」状態は、過熱とも言えず、景気後退とも言えない。一方ではインフレが下がらず、他方では金利に敏感な業界がすでに悲鳴を上げている。これが今夜のFRBの置かれた状況だ。

3つのシナリオ、それぞれ異なる為替反応

主流の予想は据え置きだが、「据え置き」にもさまざまな形がある。可能性を整理すると、おおむね次の3つのシナリオとなる。

シナリオ1：据え置き、文言はタカ派的。

現時点で最も可能性が高いシナリオだ。金利は据え置くものの、声明や記者会見でインフレリスクが依然として残っていることを強調し、12月の利上げに含みを持たせる。ドルにとっては、短期金利の予想が上昇し、ドルが下支えされる展開が一般的だ。人民元には多少の圧力がかかる可能性があるが、市場はすでにこの展開をかなり織り込んでいるため、その幅は限られる。

シナリオ2：据え置き、文言は中立的。

声明が「さらなる引き締め」の必要性を薄め、「データを見極める」ことに重点を置けば、ドルは小幅に下落する可能性がある。この場合、人民元には受動的に上昇する余地が生まれる。ただし、この上昇は「ドル安」によるもので、「人民元高」が主導するわけではない。上昇の中身は同じではない。

シナリオ3：予想外の利上げ。

確率は1割に満たないが、ゼロではない。オックスフォード・エコノミクスのマシュー・マーティンは、値上がりの広がりに対する懸念を理由に、FRBは10月と12月の両方で利上げすると予想している。実際に利上げとなれば、ドルは急速に上昇し、人民元は短期的に上昇分の一部を吐き出す可能性がある。ただ、市場の織り込みは1桁台にとどまるため、ショックはトレンドではなく、一時的なものとなる可能性が高い。

3つのシナリオのうち、最初の2つを合わせた確率は9割を超える。したがって、今夜の為替変動は「方向性」というより、「ペース」に関わるものになる可能性が高い。

金融政策会合の後にも新たなデータが続く

見落とされがちな点がもう一つある。決定発表の後、米国では第3四半期GDP速報値と9月の個人消費支出価格指数も発表される。つまり、記者会見で形成された政策見通しは、数時間後に発表される新たなデータによって修正される可能性がある。成長が底堅さを保ち、コア物価も高止まりを続ければ、12月利上げの見方は強まる。データが弱まれば、市場は雇用や需要に対する引き締めの影響を改めて評価する必要がある。

今夜の決定は、おそらく「据え置き」となるだろう。しかし、「据え置き」は「何も起きない」という意味ではない。文言の微調整、反対票の数、記者会見での口調。こうした細部が合わさって、市場が本当に読み取るべき情報を形作る。為替にとって、こうした細部が決めるのは方向ではなく、ペースだ。結局のところ、為替変動よりも重要なのは、決定の前にすでに済ませておいた準備であることが多い。