#Anthropic申请赴美IPO #每周来晒 「最も資金を食う」AIユニコーンが上場へ！半年で90億ドルを計算能力に投じる、その収益力は？

Anthropicは米東部時間10月26日、米証券取引委員会（SEC）にS-1登録届出書を正式に提出し、A種普通株の新規株式公開（IPO）を申請した。ナスダック・グローバル・セレクト・マーケットへの上場を計画しており、ティッカーシンボルは「ANT」となる。この動きにより、Claudeの開発元は米国株式市場のAI競争の最前線に躍り出た。また、大規模基盤モデル企業として初めて公開市場を目指すことになる。

Anthropicが断固として手続きを進める一方、最大の競合であるOpenAIはIPOの時期を先送りする方針を明確にしている。2026年秋、2社のAI大手は正反対の選択をした。一方は公開市場の透明性と豊富な資金を活用して巨額の計算能力関連支出を賄おうとし、もう一方は非公開市場にとどまり、最大300億ドルの資金調達で上場前の資金不足を補う構えだ。

一　11月中旬のナスダック上場を目指す

Anthropicはこれに先立ち、6月に秘密裏に上場申請の草案を提出していた。10月26日の公開提出により、IPO手続きは実質的な段階に入った。同社の公式声明によると、S-1はA種普通株の公募を予定するもので、ティッカーシンボルは「ANT」となる。ただし、発行株式数と価格帯はまだ決まっておらず、今後の修正版で開示される。今回のIPOはゴールドマン・サックスとモルガン・スタンレーが主幹事を務め、ほかに約20行が引受団に参加する。引受会社は計約22社で、モルガン・スタンレーは価格安定化マネージャーも務める。複数の海外メディアによると、Anthropicは11月16日の週のIPOを目指し、投資家向けロードショーは11月9日の週に始まる見通しだ。株式構成では、AnthropicはA種、F種、E種、T種、N種など複数の種類の株式を設けている。共同創業者7人（CEOのDario Amodei氏、社長のDaniela Amodei氏を含む）は、特別なF種株式1株を通じて議決権の50.1％を維持し、上場後も会社の支配権を保つ。最大の戦略的株主はAmazonとGoogleだ。Amazonは6月30日時点で62億ドルの転換社債を保有しており、IPO価格で株式に転換すれば、流通株式の約5分の1を取得する可能性がある。Googleは現在、約7％を保有しており、IPO価格で議決権のない株式に追加で100億ドルを投資する権利も持つ。

評価額について、市場ではAnthropicの評価額を1.5兆〜2兆ドルと見込んでいる。最近の投資家向けイベントでは、一部の投資家が約1.5兆ドルという評価額を示した。これは以前の2兆ドルという見通しを下回り、主な理由は四半期売上高の伸びが鈍化したことだ。それでも1.5兆ドルという評価額は、Anthropicが今年5月に実施したHラウンドでの評価額9,650億ドルを約55％上回る。

最終的な価格が価格帯の上限となれば、今回のIPOは調達額と発行時評価額で、今年6月にSpaceXが打ち立てた記録に挑み、さらには上回る可能性もある。当時SpaceXは862.5億ドルを調達し、評価額は約1.77兆ドルだった。

二　売上高の急増と巨額の帳簿上の損失が併存

Anthropicが提出したS-1には、極めて対照的な数字が並んでいる。Anthropicは2026年上半期に162.86億ドルの売上高を計上し、前年同期の約11.6億ドルから約1,300％増加した。上半期だけで、2025年通年の売上高45.85億ドルを大きく上回る。第2四半期の売上高は115.55億ドルに達した。投資家向け説明会で開示された第3四半期のデータでは、売上高はさらに168億ドルへと増加し、調整後利益とフリーキャッシュフローの黒字化を2四半期連続で達成した。

一方、Anthropicの上半期の純損失は807.48億ドルに達し、前年同期の130億ドルの損失を大きく上回った。ただし、この数字の主な内訳は事業運営に伴う現金流出ではない。約724億ドルは転換社債とSAFE（将来株式取得に関する簡易契約）の会計処理によるものだ。同社の評価額が急上昇したことで、これらの初期の資金調達手段が帳簿上、より高額な負債に転換された。この項目だけで純損失の約90％を占める。実際の営業損失はわずか6.93億ドルで、調整後営業利益は16.18億ドル、調整後純利益は26.71億ドルだった。

真の圧力となっているのは計算能力への支出だ。Anthropicの上半期の設備投資は90億ドル近くに達し、2025年通年の73億ドルをすでに上回った。さらに注目すべきは将来の契約上の支払い義務だ。今後7〜10年間に、Anthropicは約4,500億ドルのクラウドコンピューティング契約費用を支払う必要があり、その大部分は解約できない。内訳には、Google Cloud向けの1,110億ドル、Amazon Web Services向けの1,100億ドル、Microsoft向けの310億ドルのほか、NscaleとLambdaからNVIDIA製チップをレンタルする最大860億ドルが含まれる。Broadcomとの取引におけるGoogle製チップのレンタル契約に伴う1,600億ドル超の支払い義務を加えると、将来のインフラ総コストは6,000億ドルを超える。届出書は、設備投資が「大幅に増加する」と明記している。財務状況が改善しても、営業活動と投資活動による純キャッシュ流出は引き続き高水準にとどまる可能性がある。

また、リスク要因として、顧客集中度が個別に挙げられている。2026年上半期の売上高163億ドルのうち、約5分の1はわずか2社の顧客から得たものだ。同社は、予見可能な将来にわたり、売上高の「相当部分」が「限られた数の顧客」からもたらされると見込んでいる。

三　OpenAIとの比較、分岐する上場への道

Anthropicが届出書を提出したタイミングで、OpenAIのIPOの状況は明確な比較対象となっている。スケジュール面では、OpenAIは2026年の上場を明確に見送った。CEOのサム・アルトマン氏は9月、AIの安全性とアラインメントに関する取り組みがまだ完了していないことを理由に、今年はIPOを進めないと述べた。非公開企業の体制を維持することで、必要に応じて「短期的な商業利益に反する可能性がある」安全性に関する判断を下せるという。OpenAIの最高財務責任者は以前、2027年を目標として挙げていたが、アルトマン氏自身はこの時期を約束していない。OpenAIは6月にS-1草案を秘密裏に提出していたものの、その後は手続きを一時停止することを選んだ。これに先立ち、OpenAIが投資前評価額約1.25兆ドルで、最大300億ドルの株式資金調達を完了間近だとの報道があった。アラブ首長国連邦の投資家と米国の機関投資家が共同で主導する計画だという。この資金調達はIPO前の「つなぎの措置」と位置づけられ、短期的な資金不足を補うために使われる。海外メディアによると、OpenAIはAnthropicが上場を見込む11月中旬を前に、投資家からの確約を急いで取り付けており、評価額は1.4兆ドルを超える可能性がある。

評価額を比べると、両社の非公開市場での評価額と上場時の想定評価額はおおむね同じ規模だが、方向性は異なる。OpenAIの直近の非公開市場での評価額は約1.25兆ドルで、2026年3月の前回資金調達時は8,520億ドル（調達額を含む）だった。

AnthropicのIPO時の想定評価額は1.5兆〜2兆ドルだが、5月のHラウンドでの非公開市場評価額は「わずか」9,650億ドルだった。

つまりAnthropicは、公開市場を通じて評価額の大幅な引き上げを目指しているのに対し、OpenAIは現在、非公開市場で1.25兆ドルの水準で追加資金を調達する道を選んでいる。Anthropicは、上場企業となることで求められる透明性が、むしろAIの安全性強化に役立つと明確に主張している。情報開示と外部監督がガバナンス上の制約として機能するという。一方、OpenAIは、非公開企業の体制であれば安全性に関する判断の柔軟性をより大きく保つことができ、四半期業績の圧力を受けずに最先端モデルのリスクに対処できるとの立場だ。

市場の動きという観点では、AnthropicのIPOは、基盤モデル企業の評価額を公開市場の投資家がどこまで許容するかを直接試す機会となる。とりわけ、計算能力のコストが数千億ドル規模に上り、顧客集中度もまだ分散されていない状況での試金石となる。一方、OpenAIが動きを見送ったことで、この試金石が同社にとって試されるのは当面先となった。少なくとも2026年中はない。