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販売台数は予想超え、利益は追いつかず
Q3の納車台数は48万6,500台で、ウォール街の予想を約5.3%上回った。ただし、前年同期比では2.1%減。昨年のQ3は、米国のEV税額控除の期限切れを前に駆け込み需要が発生し、比較対象となる数字が異常に高かったためだ。
さらに重要なのは、当四半期の生産台数が46万4,400台で、納車台数を2万2,000台下回ったことだ。今回の予想超えは生産拡大によるものではなく、在庫を取り崩した結果であることを示している。
本当の試金石は利益率。自動車の粗利益率（クレジットを除く）が鍵だ。
Q2は16.3%で、市場が今回注目するのは17%近辺まで回復できるかどうかだ。16%を下回れば、値下げによる販売台数の拡大が常態化し、コストとして定着したことを意味する。車は売れても、1台あたりの利益は薄くなる。エネルギー事業も注目点だ。エネルギー貯蔵の導入量は13.7 GWhで、前年同期比9.6%増だったが、予想の15.9 GWhには届かなかった。この事業の粗利益率は自動車販売より高いため、導入量が伸びなければ利益の伸びも限られる。
キャッシュフローの負担も大きい。市場はQ3のフリーキャッシュフローを約-40.9億ドル、設備投資を約79.4億ドルと予想している。年間設備投資の見通しは250億ドル超で、経営陣はこの水準の資金支出が今後2～3年続くとしている。
要するに、AI、コンピューティングクラスター、自社開発チップ、ロボット工場に巨額の資金を投じているが、現時点では減価償却費が発生するだけで、収益にはつながっていない。今回の決算発表後に株価がどう動くかは、次の3点が重要だ。
· 自動車の粗利益率：17%以上を維持できるか。
· フリーキャッシュフロー：赤字幅が縮小しているか。
· Robotaxi / FSD：「話題先行」から、定量化できる運用指標へと進んでいるか。
数字の面で予想を小幅に上回ることは十分あり得る。利益予想はすでに一度下方修正されているからだ。しかし、株価を本当に押し上げるには、納車台数が予想を上回るだけでは不十分だ。販売回復が利益につながり、投じた資金がリターンを生むことを証明する必要がある。$TSLA