#美国9月CPI即将公布 CPIが今夜20:30に登場：ウィリアムズが「年内にもう一度利上げの可能性」と発言、総合とコアの「シザース差」こそが勝敗を分ける

米国9月CPIが今夜20:30（北京時間）に発表される。これはFRBの10月27～28日の政策会合を前にした最も重要なインフレデータであり、議長ウォッシュがブラックアウト期間に入る前の、政策決定の天秤に乗る最後の一手でもある。市場では、総合インフレ率が原油価格の急騰に伴い3.6％前後まで上昇する一方、コアインフレ率は穏やかな水準を維持すると予想されている。この「シザース差」がどのように現れるかが、12月利上げシナリオの行方を直接左右する。火曜日、ニューヨーク連銀のウィリアムズ総裁が「年内にもう一度利上げの可能性」に言及したことで、すでにタカ派的な基調は定まっている。

今夜の注目点：総合は急上昇、コアは鈍い！
まずは予想を見てみよう。テンセント財経がブルームバーグのエコノミスト調査を引用して伝えたところによると、市場では米国9月の総合CPIが前月比0.6％上昇すると予想されている。これは前月の0.4％を明らかに上回る水準で、前年比の上昇率は8月の3.4％を上回る3.6％に達する見込みだ。主な押し上げ要因は、以前の中東紛争による原油価格の急騰である。食品とエネルギーを除くコアCPIは、前月比0.2％上昇と、前回の0.3％を下回る見通しで、前年比上昇率は約2.5％と予想されている。
著名なマクロ経済記者ティミラオスの整理も、この構造を裏付けている。主要な大手金融機関はいずれも、9月のインフレデータが原油価格に伴って大幅に上昇する一方、コアインフレは穏やかな状態を維持すると予想している。
FRBにとって、この「シザース差」は重大な意味を持つ。総合インフレの上昇が主にエネルギー項目によるものであれば、「既知のショックの継続」にすぎず、政策的な意味合いは限定的だ。しかしコアインフレも同時に上昇すれば、エネルギーコストが輸送や食品などの分野に波及していることを意味し、インフレ抑制への取り組みはまだ終わっていないことになる。
TD証券の米国金利ストラテジスト、モリー・ブルックス氏は以前、今回のCPI報告のリスクは非対称だと指摘していた。データが予想を上回れば、FRBは引き締めペースを速める必要がある可能性がある一方、予想通り、または予想を下回れば、FRBが今後の判断で慎重姿勢を維持することを後押しするという。
最新のインフレ指標を参考にすると、8月のPCEは前年比3.4％、コアは3.0％（9月30日発表）。9月の非農業部門雇用者数の増加はわずか2.9万人、失業率は4.2％（10月2日発表）だった。雇用が明らかに冷え込み、インフレ構造も分化している。このような「データ同士の食い違い」が、10月会合の不透明感を現在まで維持させている。

ウィリアムズが発言：年内にもう一度利上げ、2027年は様子見
CPI発表を目前に控え、FRBの「ナンバー3」であるニューヨーク連銀のウィリアムズ総裁は火曜日、インタビューで明確にこう述べた。「私は依然として従来の判断を維持しており、もう一度利上げするのが適切だと考えている。現時点では、その後さらに何かを行う必要があると考える理由はない」
財聯社によると、同氏は来年のインフレ率が「かなり明確に」低下し、2％目標に近づくと予想している。同時に、中東紛争によるエネルギー価格の上昇とAIインフラ整備の需要こそが、同氏が9月の利上げ決定を「断固として支持」した主な理由だと説明した。
同日、ボストン連銀のコリンズ総裁は銀行業界の会議向け講演原稿で、年末までに「適度な追加利上げが適切になる」と予想していると述べた。具体的な時期は、CPIやPCEなど今後のデータ次第だという。両当局者が相次いで発言したことで、ブラックアウト期間を前に、市場に基本シナリオが示された形となった。
CMEの「FedWatch」による火曜日時点のデータでは、10月会合で金利が据え置かれる確率は約77.3％、25ベーシスポイントの利上げ確率は約22.7％。12月までに累計25ベーシスポイントの利上げとなる確率は約68.7％、累計50ベーシスポイントの利上げ確率は約19.1％となっている。つまり、10月は動かない可能性が高く、12月こそが主戦場となる。
興味深いのは市場の反応だ。ウィリアムズ氏の発言後、米国債の長期ゾーンの利回りは上昇するどころか低下した。ウォール・ストリート・ジャーナルによると、10年物米国債利回りは火曜日、約2.5ベーシスポイント低下して5.21％近辺となり、取引中には一時5.17％を下回った。
バンク・オブ・アメリカのストラテジスト、ハートネット氏は、直感に反する見方まで示している。FRBが10月に自発的に利上げを行えば、市場にとって悪材料になるどころか、長期金利の安定に寄与し、リスク資産を支える可能性があるという。現在、市場の中心的な圧力は短期金利ではなく、長期金利の持続的な上昇によって金融環境が引き締まることにある。

ブラックアウト期間前の最後の1週間：シナリオは2通り！
今夜のCPI発表後も、FRB当局者には最後の発言機会が残されている。理事のウォラー氏とクリーブランド連銀のハマック総裁も今週発言する予定で、ウォッシュ議長はタイ・バンコクで開催されるIMF年次総会の期間中に講演を行う。今週土曜日からFRBは通常の政策コミュニケーションのブラックアウト期間に入り、10月27～28日の会合終了まで続く。
今後のシナリオはおおむね2通りある。
1つ目は、総合インフレが予想通り急上昇し、コアが穏やかな状態を維持するケースだ。「エネルギー要因によるかく乱」という見方が優勢となり、10月は現状維持、12月に25ベーシスポイント利上げという道筋がほぼ固まる。
2つ目は、コアインフレが予想外に上昇するケースだ。引き締め観測が再び強まり、12月の利上げ確率が押し上げられるだけでなく、市場における2027年の金利経路の織り込みも変化することになる。現在、先物市場では2027年の金利が現水準を大幅に上回ると広く見込まれているが、ウィリアムズ氏はまさにこの点で市場予想と「逆方向の発言」をしている。今夜20:30、答えが明らかになる。#WCTCS9