韓国株の今回の下落は確かに凄惨で、KOSPIは1日で3.65%下落し、サムスン電子とSKハイニックスはそれぞれ4.39%と4.52%急落し、2カ月ぶりに6300ポイント台まで下落した。しかし、ここではバリュエーションの観点から見てみたい。

ゴールドマン・サックスの最新レポートによると、KOSPIの12カ月先予想株価収益率（PER）は5.78倍まで低下しており、この水準は2008年の世界金融危機時の底値よりも低く、2004年以来で最低のバリュエーションとなっている。仮に1株当たり利益が金融危機期間中の最悪水準である41%の下方修正を受けたとしても、当時のバリュエーション倍率で計算すれば、KOSPIに相当する水準はなお8965ポイント前後となり、現在の水準を大きく上回る。

次に、利益面を見てみよう。サムスン電子の直近四半期の営業利益は前年同期比で約8倍に増加し、約107.4兆ウォンとなった。SKハイニックスの営業利益と利益率も同様に過去最高を更新した。業績のファンダメンタルズは崩壊しておらず、下落の主因は外資の大規模な撤退による流動性ショックだ。サムスン電子に対する外国人投資家の保有比率は約17年ぶりの低水準まで低下し、今年の韓国株からの資金流出規模は1310億ドルに達し、アジアの主要市場で最大となっている。

ゴールドマン・サックスはKOSPIの12カ月目標値を12000ポイントに据え置いており、現在の水準からなお約80%の上昇余地があることを意味する。中核となる論拠は、メモリーチップのサイクルが「より強く、より長く」続くという見方だ。サムスンとSKハイニックスの2027年予想PERはわずか3.7倍と3.5倍であり、投資家は明らかに、将来の利益減少リスクを過度に割り引いている。

私は一度に全額を投資するつもりはないが、現在のバリュエーション水準から段階的にポジションを構築していく。メモリーチップのAI需要というストーリーは否定されておらず、バリュエーションはすでに最も悲観的なシナリオを織り込んでいる。
#每周来晒