韓国株下落の本質は、メモリーチップのサイクルがピークを迎えたことではなく、世界の資本が「AI取引」のリスクとリターンの比率を再評価していることにある。

多くの人は韓国株の大幅下落を単純に「半導体の調整」と結論づけているが、私はもう一段深く見る必要があると考えている。

スイスのプライベートバンク、ジュリアス・ベアの調査責任者Richard Tangは、率直にこう述べている。「資本がますます米国株式市場へ回帰しており、それが韓国市場からの継続的な外国資本流出を加速させている」。今年、外国資本は韓国株から1,310億ドルを引き揚げ、その規模はアジアの主要市場の中で最大となった。これは単なる利益確定ではなく、世界のファンドが韓国市場の「投資可能性」を改めて精査しているように見える。

Jefferiesのストラテジスト、Chris Woodは最新の四半期レポートで、考えさせられる類似点を示した。現在のAIブームと2008年のサブプライム危機には構造的な類似性があるというのだ。超大手クラウド事業者が、継続的に赤字を出しているAI研究所に巨額の「無担保信用」を供与している。この類似が完全に適切かどうかは議論の余地があるが、そこには現実の市場の不安が表れている。AI取引の核心的な前提が、再検証され始めているのだ。

JPMorganのデータによれば、外国資本の売りは本質的には「規模の制約下での強制的なポジション削減」であり、積極的な弱気ではない。しかし、強制的なポジション削減そのものが負のフィードバックを形成する。価格下落がさらなる損切りを誘発し、損切りの増加が価格を押し下げ、外国資本が保有できるポジションの余地をさらに縮小させる。

テクニカル面では、韓国ウォンの対米ドル為替レートが2024年10月以来の最高水準まで上昇している。為替の下落と株価の下落が重なることで、外国資本が韓国株を保有する際の「ダブルパンチ」効果が生じている。為替が安定するまでは、外国資本が回帰する意欲は強まらないだろう。

韓国財務省の発言は注目に値する――韓国銀行総裁の申鉉松は、半導体への旺盛な需要が予想を上回る経済成長を支えている一方、金融安定リスクにも引き続き注意が必要であり、追加利上げの時期はデータ次第だと述べた。韓国銀行がインフレ圧力の下で利上げを続ければ、株式市場のバリュエーションへの圧力はさらに強まるだろう。

私は今すぐ底値拾いをするつもりはない。二つのシグナルを確認する必要がある。第一に、中東情勢の緩和、または米国債利回りが明確な低下トレンドに入ること。第二に、韓国ウォンの為替レートが安定すること。この二つの条件が満たされるまでは、様子を見ることがより合理的な選択だ。#每周来晒